□本報記者 張煥昀
好公司值得一定的估值溢價
今年做投資，無法繞過疫情這個話題。
蔣秀蕾指出，今年最大的外圍變量因子就是疫情。如果疫情在較短時間內得到控制，目前的逆全球化過程也會得以恢復。
疫情對今年醫藥板塊的投資至關重要。目前，許多國家的每日新增病例還在增長，因此，蔣秀蕾認為，全球疫情或還處於第一波暴發的尾聲階段。
疫情也使得投資者對醫藥產業有了全新的認識，催生出大量需求。全社會的健康意識明顯提升，對醫藥產業的認知與投入進入全新階段。那麼，接下來，醫藥市場會怎麼運行？
“目前看來，疫情的終極解決手段就是疫苗。”蔣秀蕾強調。
蔣秀蕾表示，在當前的科學環境下，有效手段的控制只有疫苗。因此，疫苗領域相關的投資機會值得持續關注。
與此同時，疫情的發展也催生出很多醫藥領域新的需求，例如防疫設備物資。這一產業邏輯，蔣秀蕾認為至少可以維持一到兩年。
疫情也正在改變老百姓的生活方式和習慣，各行各業均出現了一些新的商業機會，除了醫藥行業，消費及社會服務類行業可能更多，如線上教育、線上視聽會議系統等等。蔣秀蕾表示，這些新的商業機會的出現，也是值得把握的投資機會。
“作為投資人，我不排斥這些趨勢性的東西，我會更多以產業邏輯的心態去理解它。”蔣秀蕾表示，首先要判斷產業賽道景氣度高與低、維持時間長與短，在產業賽道長與短的過程中分析對應公司的業績提升幅度和估值水平，經過深入研究後再堅定買入。
“估值昂貴”是醫藥領域老生常談的話題。對此，蔣秀蕾分析，估值高的問題不僅僅存在於醫藥行業，也廣泛存在於消費行業的龍頭股中。在他看來，這些行業的高估，是國內公募機構對未來業績增長確定性強、波動性小、ROE高的消費行業龍頭公司估值溢價的確認。比如某調味品龍頭，如果未來能確保每年都有10%的增長，同時“護城河”足夠寬，而且不斷推出新品，就完全配得上高估值。再如某眼科醫院龍頭，每年都能保持30%的增長，這種增長就可以消化高估值。
“對於這種具備確定性且波動相對較小的公司，機構投資者就會給予估值溢價，這是當前市場參與者的特點決定的。”蔣秀蕾説。
“我認為這是對的，因為我非常喜歡這些好公司。”蔣秀蕾説，從長遠看，優秀的公司會不斷創造價值。
2020年上半年，A股醫藥板塊表現搶眼。據銀河證券數據，年初截至6月30日，由蔣秀蕾管理的融通醫療保健行業收益率達到73.68%（同期業績比較基準為31.65%）。
蔣秀蕾潛心醫藥投資多年，從2012年管理公募醫藥主題基金至今，積累深厚，經驗豐富。醫藥的專業背景，多年的磨礪與深度思考，形成了蔣秀蕾的醫藥投資方法論。在選擇醫藥領域公司時，他會先選賽道再選公司，主力倉位投向核心價值標的。與此同時，多年醫藥投資煉就的敏感性，也讓蔣秀蕾會以少量倉位把握市場風口機會，從而出奇制勝，為組合貢獻差異化的超額收益。
對於未來醫藥行業投資，蔣秀蕾認為可以關注疫苗研發的進展。他判斷，隨着國內人口老齡化的到來，“未來十年或是醫藥投資的黃金十年。”
精選賽道 優選價值
蔣秀蕾於2012年開始管理醫藥主題基金，其間經歷了多輪牛熊，見證了醫藥行業不斷髮展壯大的過程。
“我的操作以價值投資為主，價值投機為輔。”談到投資框架，蔣秀蕾坦言，經過多年的錘鍊與積累，他已形成了80%倉位投向核心價值，20%倉位捕捉風口機會的投資方法。
選股方法上，蔣秀蕾介紹，首先針對產業賽道做深入分析，在優質賽道中選出未來增長能夠跑贏同業平均水平且能成長為偉大公司的龍頭企業。
蔣秀蕾表示，選擇賽道的基礎是對行業有全面的認知與研究，但具體關注到某一賽道則存在很多機緣，有時是因為一些文章、研究報告，有時是因為同類型公司上市讓自己關注到這樣的產業賽道。比如近期，某些醫藥檢驗板塊化學發光的熱門標的上市，市場忽然開始追捧化學發光產業賽道。而平時就對此有所研究的蔣秀蕾會因此更深入地分析這個行業究竟發生了哪些變化，進一步關注其中優秀公司的投資機會。
蔣秀蕾表示，選擇的公司一般在各自的賽道中具備市佔率偏高、市值偏大的特徵。從組合歷史持倉來看，蔣秀蕾的醫藥組合核心倉位中的標的市值大多超過500億元，這在一定程度上代表着公司經歷過歷史檢驗，利潤相對穩定，且回撤風險相對較小。
“成熟的醫藥行業基金經理的核心競爭力就在於對產業賽道的深度認知。當然，這需要平時不斷的研究與積累。研究才能出真知，這是我非常信奉的真理。”蔣秀蕾表示。
在核心價值投資的主力倉位之外，由於長期的醫藥行業積累，煉就了他的專業敏感性，也讓他可以靈活運用20%左右的倉位，捕捉市場的熱點和風口。如2020年，市場流動性充裕，很多二三線股票漲勢良好，純粹把握核心價值的投資者可能會避開非龍頭品種。但以經驗來看，這樣往往會在某些階段吃虧。蔣秀蕾在經過慎重思考後，也會用小部分倉位把握市場機會。“這20%就是體現出我與別人不同的一面。”
經歷了多年的醫藥投資積累，蔣秀蕾逐漸明白，做投資永遠處在不斷學習的過程中，目的不是跟別人比較，而是自己要比過去有進步，認知有提升。
蔣秀蕾總結的自我提升路徑包含六個字：學習，升維，從善。“學習”是要不斷研究，深入思考，提升自身的認知水平；“升維”意味着對產業與公司研究要有着比市場更高的認識，在組合管理上要有深謀遠慮；“從善”則代表着要擁有正確的價值觀，面對市場誘惑要做到內心堅定，賺真正好公司長期增長的錢。
未來十年或是醫藥投資黃金十年
因此，蔣秀蕾表示，對於真正優秀的公司，即使以現在的眼光看估值昂貴，也會堅定持有。而更長遠的邏輯，源於他的判斷：“未來十年或是醫藥投資的黃金十年。”
為何有此判斷？蔣秀蕾指出，醫療需求在所有必需消費品中，是經濟恢復過程中最剛性的需求。人們可以少吃點飯，少買點衣服、首飾、化妝品，但是生病了一定要去醫院看，這就是剛需。
而企業的業績是通過需求來推動的。蔣秀蕾認為未來的利好因素更確定，所以未來十年將是醫藥投資的黃金十年。
儘管醫藥行業經常受到相關產業政策影響，但依舊不聲不響地成長為巨大的行業。背後的原因何在？蔣秀蕾説，這就是需求端的推動。需求的來源主要有三方面：一是人口老齡化，二是疾病譜的變化，三是城鎮化。
“人口老齡化是十分關鍵的因素。”蔣秀蕾表示。
他分析指出，從1949年至今，國內經歷了三次生育高峯。經歷了三次生育高峯期後，國內的人口達到12億左右。其中，60後這一代人有知識、有文化，而且頭腦靈活，經歷了改革開放紅利期，積累了一定量的財富。同時，他們一般擁有正規職業，有社保，如今這代人的醫療消費需求是很大的。
從資本市場來看，蔣秀蕾援引相關數據説，截至2020年上半年，中信一級子行業市值佔比最大的是銀行，醫藥則排第二。蔣秀蕾回憶，2009年他剛進入融通基金時，當時醫藥行業市值還處在第八、第九的位置，前面的行業是採掘、化工、機械、鋼鐵。“這説明時代在變化，在進步，做投資就要跟隨時代進步的步伐，我們就是要做與時俱進的事情。”蔣秀蕾表示。
“未來5-10年，醫藥行業大概率會超越銀行成為A股市場中市值最大的板塊。”蔣秀蕾大膽預測。他表示，羣體效應確實會帶來巨大的投資驅動力，這是時代發展的必然。
如果以未來5-10年甚至於20年的維度，持有這些優秀公司，蔣秀蕾認為自己一定可以做到。從過去的規律來看，高端白酒龍頭現在走出來了，醫藥中創新藥龍頭也同樣走出來了。
“疫情會改變大家對人生、對健康的認識。”蔣秀蕾總結：“希望大家對醫藥產業未來充滿信心。人類對健康的追求一定是永無止境的，這也是這個行業永葆生命力的重要原因。”