國瓷材料成立於2005年，於2012年上市，據悉，上市短短八年間，國瓷材料就實現了市值從16億元到目前320億元的20倍飛越。如今，國瓷材料是國內最大的陶瓷材料供應商，繼日本堺化學之後成為全球第二家掌握水熱法合成納米級鈦酸鋇粉體技術的企業，並且獲得高瓴資本的青睞，接下來本文就將從四大板塊入手分析國瓷材料的增長之路。
四大板塊為營收助力
國瓷材料2019年實現營業收入21.5億元，同比增長20%，實現淨利潤5億元，同比下降8%，19年淨利潤下降是因為其在2018年有1.4億元投資收益，所以公司18年利潤增幅比較大，公司扣非後19年淨利潤同比增長20%。國瓷材料佈局四大業務，其中電子材料業務2019年營收佔比32%，生物醫療業務佔比24%，催化材料業務佔比10%，其他業務佔比34%，其他業務中主要是建築陶瓷業務。
國瓷材料的電子材料板塊包括MLCC(片式多層陶瓷電容器)陶瓷粉體材料，電子漿料，氧化鋁粉體材料，電子消費品氧化鋯材料等。總產能約為10000噸/年。其核心業務是MLCC陶瓷粉體，MLCC陶瓷粉體是MLCC的核心原材料，佔MLCC成本的40%左右，國瓷材料是國內領先的MLCC陶瓷粉供應商。
目前國瓷材料在全球的市場佔有率已達到10%，是繼日本堺化學之後國內首家、全球第二家成功運用水熱工藝批量生產納米鈦酸鋇粉體的廠家，也是中國大陸地區規模最大的批量生產並對外銷售MLCC配方粉的廠家。MLCC電子陶瓷材料全球超過70%的份額由日本企業壟斷，國瓷材料經過多年辛勤耕耘市佔率達到10%，在國內，國瓷材料佔據70%以上的市場份額。
此外國瓷材料子公司泓源光電具備光伏用背鋁漿料、背銀漿料、正銀漿料全系產品線，2015年背面銀漿國內市佔率第三，電子鋁漿國內市佔率第二。
生物醫療材料板塊
國瓷材料的生物醫療材料主要是牙科用氧化鋯材料，氧化鋯是一種耐高温、耐腐蝕、耐磨損和低熱膨脹係數的無機非金屬材料。國瓷材料主生產高端納米氧化鋯材料，目前主要應用於陶瓷義齒和智能穿戴設備領域，佔比分別約為90%和10%。此外還生產義齒氧化鋯瓷塊及其他氧化鋯齒科材料等，產能約為 2500 噸/年。
我國義齒市場規模高速增長，隨着老齡化的加快，19年60歲以上人口占比達到18.1%，同比去年提升0.2%，預計2020-2024年中國義齒市場將由93.8億元增長至170.1億元，GAGR16.05%。我國2017年義齒產量達到3.6億顆，種植牙市場僅佔義齒市場1.61%，市場規模不到20億元，距離美國10%的比例差距非常大,未來具有5倍的提升空間。
國瓷材料擁有蜂窩陶瓷、氧化鋁塗層、分子篩、鈰鋯固溶體產品，實現了除活性組分外的尾氣催化器材料的全面覆蓋，其中子公司王子製陶為國內蜂窩陶瓷第一梯隊企業，子公司江蘇博晶鈰鋯固溶體複合氧化物產能已佔據全國同行業前三位（2017 年）。同時，尾氣催化用鈰鋯固溶體、分子篩產品也陸續通過客户驗證，開始小批量銷售。
汽車尾氣淨化器主要分為四部分：載體、塗層、助劑和活性組分。載體通常以蜂窩陶瓷為主；塗層以氧化鋁為主；助劑以鈰鋯固溶體為主；活性組分一般附着在分子篩上，是催化劑核心部分，汽油車以鉑銠鈀三效催化劑為主，柴油車以釩基催化劑為主。目前全球催化劑市場基本被國外企業壟斷，蜂窩市場美國康寧，日本NGK,日本電裝等國外廠商佔據了90%以上的份額，分子篩國外企業巴斯夫和、莊信萬豐、優美科佔據了70%以上的份額。
新標準在NOx（氮氧化物）、PM（顆粒物）、CO（一氧化碳）等指標上都提出了較高的減排要求。其中NOx需在國六B階段較國五標準下降42、PM需下降33，CO需在國六A階段較國五標準下降29。排放標準的提高除了帶來對原有TWC、SCR產品更高的技術指標要求外，還將引入GPF/DPF為代表的壁流式蜂窩陶瓷配合使用，未來將直接提振蜂窩陶瓷市場總用量需求。
其他材料板塊
國瓷材料還生產包括陶瓷球、陶瓷結構件、伯陶墨水、色料系列等。
其主要產品陶瓷墨水因陶瓷噴墨打印技術呈現的顯著優勢取得了快速的發展。國瓷材料2014年開始涉及陶瓷墨水業務，2017年以前一直保持37%左右的毛利率。但由於陶瓷墨水重要原材料鐠、鈷等大幅漲價，2017、2018年陶瓷墨水業務毛利率降到28%左右，2019年回到32%。
陶瓷墨水下游市場主要是建築材料行業的牆、地磚，以及潛在的衞浴陶瓷、功能陶瓷薄膜領域。自2014年以後，我國瓷磚產量趨於穩定，均保持於100億平方米。目前國內國瓷材料和道氏技術兩家合計的市場佔有率達到50%，在國產瓷磚由於價格優勢以及工藝的不斷提升下，瓷磚市場將不斷的向國產企業集中。
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高速增長下的風險並存
雖然，國瓷材料有着亮眼的業績增長，但其財務質量是比較擔心的一點。
2018年，國瓷的流動資產合計16.22億，而應收8.37億，存貨4.59億，分別佔到流動資產的51.6%和28.3%。對比化工龍頭萬華，2018年其應收38.5億，佔297.45億流動資產的12.94%，2019年應收提升至44.3億，但也只佔234.84億營收的18.9%。
國瓷超過流動資產一半的高額應收使得我們不得不對其公司的競爭力存疑，不僅如此，國瓷令人擔憂的另一點在於公司頻繁收購所帶來的商譽問題。
截止2019年三季度末，其商譽15.34億，佔總資產比例高達32%。具體來看，形成商譽最大的被投資單位是王子製陶和深圳愛爾創科技，截至2018年末，商譽餘額分別為5.59億、6.47億。2018年，被收購子公司戌普電子、王子製陶、江蘇金盛、深圳愛爾創科技分別貢獻淨利潤0.89億、0.75億。
綜上，國瓷材料作為國內陶瓷材料的先進供應商，打破日美企業對於高端MLCC陶瓷粉體的壟斷，同時國瓷材料積極佈局未來極具潛力的牙科市場和國六執行強確定性的催化材料市場，有望實現業績快速增長。但是財務質量上的問題，或許是國瓷材料騰飛前的一絆腳石。
參考資料來源：
1. 新浪：《國瓷材料：能否成為第二個萬華化學？》
2. 騰訊網：《高瓴資本青睞的國瓷材料，潛力究竟多大？》
3. 搜狐：《 國瓷材料，高瓴資本看中了它什麼？ 》
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