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中國電動汽車公司小鵬汽車將以超出原來定價區間的15美元價格登陸美國公開市場，籌集資金約15億美元，估值將達到108億美元。從小鵬汽車招股書提供的財務細節數據看，公司營收成長勢頭強勁，今年上半年，公司淨虧損急劇縮窄，實現盈利的日子已經為期不遠。不過，無論如何，小鵬汽車的定價都難逃過高的嫌疑。
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週四，中國電動汽車公司小鵬汽車將以超出原來定價區間的15美元價格登陸美國公開市場，同時擴大發行規模至9970萬股美國存托股票。這就意味着，該筆IPO交易規模將達到15億美元，公司相應的估值也將達到108億美元。這無疑是彰顯了公司管理層對交易前途的信心，而他們能夠有這樣的信心，無疑也説明了這隻股票在潛在投資者當中將是大受歡迎的。
事實也確實如此，據招股書披露，小鵬的既有投資者當中有四家已經表態，準備以發行價格在本次交易當中認購最多4億美元新股，新投資方亦有意認購1億美元。
01
關於小鵬汽車
小鵬汽車與業已登陸美股市場的蔚來汽車和理想汽車一樣，也是中國新興的電動汽車行業的代表性企業。該公司總部位於中國廣州，2014年創建，主要面向中國國內市場，開發和銷售高價位的純電動汽車，目前的主要產品包括G3 SUV和P7轎車等。公司的目標客户羣是對科技較為敏感的中產階層消費者，計入政府補貼之後，單車售價從2.2萬美元到4.5萬美元不等。
管理層以公司創始人之一、董事長兼首席執行官何小鵬為首。何小鵬曾經是UC優視創始人之一，UC被阿里巴巴收購後，何小鵬曾先後擔任阿里移動事業羣總裁、阿里遊戲董事長、土豆總裁等，2017年離職，出任小鵬汽車董事長。
何小鵬與阿里巴巴的聯繫至為密切，而事實上，阿里巴巴也正是小鵬汽車最大的外部機構股東。早前的若干輪融資當中，小鵬汽車已經從包括阿里巴巴在內的各投資方獲得了至少16億美元資金。
小鵬汽車採用直銷+加盟的銷售模式，既有自己的線上市場，也有覆蓋諸多地區的眾多銷售中心。小鵬汽車在一線和二線城市的店面大多位於客流量可觀的購物中心內部，這樣可以幫助迅速提升品牌的知名度。截至2020年6月30日，他們的實體銷售和服務網絡已經覆蓋52個城市，店面和服務中心合計147個。
根據TechSci Research去年的市場研究報告，中國各種類型電動汽車的市場總規模2018年已經達到大約740億美元，而到2024年預計將達到3300億美元，意味着這幾年當中，該市場的複合年均增長率將為令人瞠目的28%。
如此驚人的增長勢頭，主要應該歸因於消費者對環境污染問題的日益重視，以及經濟發展之下，消費者財務負擔能力的不斷增強。
毋庸贅言，在一個體量已經達到相當規模，且前途大有可為的市場上，競爭自然也會非常激烈。目前，小鵬既要面對蔚來汽車、理想汽車等和自己類似的新貴，也要面對正在積極轉型的北汽、吉利等傳統車企，更不必説還有“過江龍”、行業開創者特斯拉。
截至2020年7月31日，小鵬汽車已經累計交付G3車型18741部，P7車型1966部，合計超過2萬部，遠遠超過蔚來汽車和理想汽車IPO時的水平。該公司並宣佈計劃在2021年推出第三款產品。
02
財務表現
從小鵬汽車招股書提供的財務細節數據看，公司營收成長勢頭強勁，雖然今年上半年出現了同比下滑，但更多是因為特殊原因，而非自身業務出現了問題。尤其需要指出的是，今年上半年，公司淨虧損急劇縮窄，實現盈利的日子已經為期不遠。
具體而言，小鵬汽車總營收2018年為142.7萬美元，2019年，在G3量產和大量交付的推動下井噴式增長至3.3億美元，而今年上半年，因為2018年訂單大量在2019年交付造成的高對比門檻，以及疫情對業務的影響，營收同比降低21.6%，但依然達到1.42億美元。
今年上半年的特殊週期內，小鵬汽車雖然營收同比下滑，但是其他幾個領域都有明顯進步。比如，公司淨虧損從2018年的2.1億美元和5.2億美元縮窄至1.1億美元，且上半年淨虧損超過80%都是第一季度錄得，第二季度的情況有明顯改善。同期內，小鵬汽車的毛利潤率亦從-24.33%和-24.05%提升至-3.60%。
截至2020年6月30日，小鵬汽車持有現金3.0億美元，負債8.9億美元。截至當日的十二個月當中，公司自由現金流為-5.8億美元。
03
IPO細節
小鵬汽車計劃於美國東部時間8月27日、週四在紐約證交所掛牌上市，代碼“XPEV”。不計承銷商“綠鞋期權”，預計將發行9970萬股美國存托股票，每股ADS代表2股A類普通股票。定價區間為11美元至13美元，按照15美元發行價格計算，則交易規模將達到15億美元，高於近一個月前理想汽車IPO的10.9億美元。
招股書顯示，既有股東當中，阿里巴巴、Coatue、卡塔爾投資局，以及小米和其關聯實體均已表示出興趣，有意以發行價格各自認購最高分別達2億美元、1億美元、5000美元及5000萬美元的ADS，合計最高4億美元。此外，特斯拉股東之一PRIMECAP和其關聯實體亦有意認購最高1億美元。
這也就意味着，接近半數的ADS已經大概率“名花有主”了。這也充分體現了既有和潛在投資者對該股的興趣，對於其他有意的投資者是個不可忽視的利好。
小鵬汽車的股權結構較為複雜，ADS代表的A類股票每股對應1票表決權，B類股票每股對應10票表決權，C類是5票表決權。標普500指數已經不再接納類似採用多重股權結構的企業股票為成份股。
B類股票全部掌握於三位創始人何小鵬、夏珩、何濤之手，其中何小鵬的持股數量遠遠超過另外兩人，而C類股票全部由阿里巴巴持有。
IPO交易之後，何小鵬將持有27.8%的股份，控制58.9%的表決權，總裁夏衍、副董事長兼總裁顧宏地、高級副總裁何濤則分別持股4.3%、2.5%和1.4%。與此同時，阿里巴巴則掌握12.7%的股份和14.9%的表決權，其餘機構投資者IDG資本、晨興資本、紀源資本、春華資本將分別持股5.5%、3.7%、3.3%、2.8%。
不計“綠鞋期權”、定向增發及限制股等，IPO交易之後，小鵬汽車流通股票數量將相當於發行在外股票總量的大約12.06%。
招股書稱，小鵬汽車計劃將IPO淨收益投入下列用途：50%用於智能電動汽車產品和相關技術研發；30%用於銷售和營銷，以及銷售渠道擴張；20%用於一般性企業用途。
本次IPO交易承銷商包括瑞信、摩根大通、美銀、農銀國際、中銀國際、富途證券、海通國際、老虎證券等，總計掌握着1275萬股“綠鞋期權”。
04
前景評估
作為中國電動汽車新勢力的代表之一，小鵬汽車希望獲得美國公開市場資本的支持，幫助他們達成持續新車型持續開發和商業化的目標。
雖然最近一個週期當中，小鵬汽車的營收增長受到挫折，但這主要是疫情衝擊導致生產和交付都受到打壓的緣故，伴隨疫情及影響逐漸退去，他們的業務極大概率可以重回正軌。
中國電動汽車的市場前景是非常可觀的，但是這個市場現在已經高度擁擠，競爭，尤其是價格競爭非常激烈。從這個角度看來，雖然按照正常速度發展，小鵬汽車有希望很快實現盈虧相抵，乃至正式盈利，但是一旦爆發曠日持久的大規模價格戰，則那一天的到來就可能會被推遲到未來很遠的時間，這是潛在投資者必須充分考慮到的一大風險。
另外一個風險則在於估值。雖然新股需求旺盛，且不久前上市的理想汽車IPO也大獲成功，使得小鵬敢於確定11美元至13美元的定價區間，最終將發行價格定到15美元，但是這並不等於説他們的開價就是合情合理的。
比如，蔚來汽車目前的營收也是增長軌道之內，而且總規模大約四倍於小鵬汽車，但是當前，小鵬汽車的市銷率也幾乎要相當於蔚來汽車的2倍還要多。雖然蔚來汽車也可能有自己特定的問題，但是無論如何，小鵬汽車的定價都難逃過高的嫌疑。