作者：星瀚
本期《產業新股》關注的IPO企業為：杭州華光焊接新材料股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為中國銀河證券。華光新材本次擬公開發行2200萬股，佔發行後股本比例為25％。發行前，金李梅直接持有49.67％的股份，同時通過通舟投資控制14.17％的股份，合計控制63.84％的股份，是華光新材的實際控制人。
國內領先釺焊材料商 智能製造水平略顯不足
華光新材主營業務為釺焊材料的研發、生產和銷售，主要產品為銅基釺料和銀釺料，在銅基釺料和銀釺料等中温硬釺料行業中處於較為領先的地位。釺焊材料在現代工業領域應用廣泛，涉及如航空航天、艦艇、核電、軌道交通等重大工程，空調、冰箱、微波爐等家用電器以及汽車、大中型電機、精密儀表、電子器件等的連接。華光新材目前以空調及配件、壓縮機以及製冷閥門等製冷產業鏈為主要市場。
國際較知名硬釺料生產企業主要包括美國哈里斯、魯科斯以及日本NEIS等廠商。哈里斯在標準銅基焊條、銀焊條、釺焊設備生產領域具有競爭優勢，魯科斯在藥皮、藥芯釺料生產領域佔據領先地位，並在中國蘇州設有生產基地。國內方面，華光新材招股書顯示目前我國釺料生產企業有500多家，其中硬釺料規模以上企業70餘家，主要分佈在長三角區域，浙江、江蘇兩省企業佔比達50％以上。現階段，我國釺料生產企業較多，但生產規模較小，生產自動化程度不高。隨着家電、金剛石製品、微電子以及信息產業等行業的快速發展，以及光伏產業、汽車及航空電子、LED電光源等新興產業釺焊技術發展，釺焊材料的需求量不斷增加，使得釺焊材料行業競爭加劇，行業集中度提升趨勢愈發明顯。
根據中國焊接信息網《釺焊材料行業發展與標準化需求》中的數據，2018年我國釺料產量約18.5萬噸，其中硬釺料的產量約為3.5萬噸。華光新材2018年釺料產量約為4,967噸，若以國內硬釺料產量規模計算，則市場佔有率約為14.19％。從財務數據角度來看，華光新材的市場地位不及美國同行業公司哈里斯，領先於國內其他企業。此外，華光新材產品線的豐富程度較國外領先企業差距較小，2019年生產的品種有170多種，品規2800多個。但智能製造水平不足是目前制約華光新材生產自動化和產線整體串聯的主要因素。
客户集中度較高 產品結構帶來毛利率優勢
經營層面，華光新材產品分為銀釺料和銅基釺料兩大類，銀釺料細分為節銀釺料和標準銀釺 料，銅基釺料細分為含銀銅基釺料和無銀銅基釺料。報告期內兩類主營產品營收佔比相近，銅基釺料佔比略高，分別為56.29％、57.11％、52.31％。如前文所述，含銀銅基釺料的銷量與空調、冰箱等製冷行業有一定的相關性，華光新材主要客户為空調、冰箱等製冷企業，客户集中度較高。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：華光新材招股書
整體上看，華光新材的主要經營數據在報告期內均呈現上漲趨勢，其中營業收入年均複合增長率為11.05％，歸母淨利潤年均複合增長率為19.96％，增速基本一致。業績增長原因一方面來自下游空調行業增長帶動的相關釺料產品的銷售增長。另一方面，報告期內真空釺料需求強勁，產品銷量增幅較大。與此同時，華光新材在真空器件、電機、燃氣採暖等市場應用領域的擴展也帶動了綜合毛利率水平的持續提升。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
與可比上市公司2019年部分財務指標對比情況如上，其中大西洋主要經營黑色金屬焊材生產，福達合金主要產品為電接觸材料，均與華光新材的主營業務存在較大差異，因此毛利率水平可比程度較低，而信和科技的產品與經營模式與華光新材重合度較高。行業內銀釺料產品的毛利率要高於銅基釺料，而報告期內信和科技的銅基釺料產品營收佔比較高，因此導致其綜合毛利率水平低於華光新材。
募資3.56億元打通綠色釺焊材料製造信息鏈
研發方面，截至2019年12月31日，華光新材擁有研發人員62人，佔總員工數比例為13.05％。累計獲得63項專利，其中發明專利24項。研發費用以及研發投入佔總營收比例均呈現上升趨勢，具體情況如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：華光新材招股書
華光新材此次公開發行擬募集資金總額為3.56億元，其中1.79億元用於年產4000噸新型 綠色釺焊材料智能製造建設項目，0.56億元用於新型連接材料與工藝研發中心建設項目，0.41億元用於現有釺焊材料生產線技術改造項目，其餘0.80億元用於流動資金補充。
本次募投項目主要用於產能擴充，該項目建設的新型綠色釺焊材料包括高性能的銅基釺料、銀釺料、真空釺料、藥芯釺料、藥皮釺料、釺焊膏等，項目建成後將打通新型綠色釺焊材料製造整個信息鏈。值得注意的是，本次募投項目在華光新材仁和廠區土地上實施，但該廠區土地已設置抵押，抵押權人為中國建設銀行股份有限公司杭州餘杭支行，若出現銀行借款違約事項，抵押權人行使抵押權，將影響本次募投項目的實施。
欄目説明：產業鏈、價值鏈、科創、註冊制、再融資新規……諸多變化塑造着資本市場的新模樣。隨着這些變化的持續深化，新上市企業的行業偏好、經營邏輯、定價方式，是映射資本市場變遷的重要註釋。為了更好的體現出新股背後的產業特性，我們推出《產業新股》系列內容。在產業和資本的“變與不變”不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場“入海口”，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經濟，以新發現賦能新價值。