一場210億美元的超級併購悄然敲定了。
昨日，吉利德（Gilead）發表聲明稱，將以每股88美元現金收購Immunomedics（下文簡稱IMMU），交易總額將達約210億美元，預計將於今年第四季度完成。
目前，IMMU手中握着的最大王牌Trodelvy，是一款first-in-class新藥，即全球首創新藥。今年4月，Trodelvy剛剛獲得FDA加速批准，用於治療三陰性乳腺癌。從4月初藥物獲批前至今，IMMU的市值已經上漲了380%。
Trodelvy
但即便如此，IMMU最新收盤價也不過每股42.25美元，Trodelvy上市後的頭兩個月營收也不過2000萬美元。只靠一款藥、一個適應症就值210億美元也有些天方夜譚。
眼下吉利德多於IMMU市值兩倍的出價，值嗎？
吉利德買的什麼藥？
單看三陰乳腺癌市場，其實也沒並沒有那麼性感。GlobalData曾預測，到2023年全球HER2陰性乳腺癌治療市場將達61.2億美元，而三陰性乳腺癌病例可能才約佔其中的20%。
但不性感的背後，實際上是三陰性乳腺癌本就較另外兩種乳腺癌亞型——HER2陽性及激素受體陽性乳腺癌——發展迅速、易轉移、易復發，很難依靠靶向藥物治療，更為棘手。
同時，IMMU開發的Trodelvy屬於抗體偶聯藥物（antibody-drug conjugate，ADC），以抗體為載體靶向腫瘤細胞，後由其上搭載的小分子細胞毒藥物獵殺腫瘤細胞，更具指哪兒打哪兒的威力。不過由於連接穩定性等原因，目前全球獲批的ADC藥物只有個位數。
因而從這兩個角度看，能夠獲批治療成人轉移性三陰乳腺的Trodelvy着實有兩把刷子。
Trodelvy獲批後，IMMU大漲
不僅如此，理論上講，ADC可以用於治療任何癌症。而已經獲批單個適應症的Trodelvy，對膀胱癌、激素受體陽性乳腺癌、肺癌等其他腫瘤類型的療效也在進一步驗證中。IMMU攻入超過千億美元的腫瘤藥物市場似乎指日可待。
這種“像產品流水線一樣”的模式正是吉利德CEO Daniel O’Day看中的。早在4月IMMU剛拿下批文時，吉利德就開始向IMMU拋橄欖枝，希望與之展開合作。這種合作往往由大公司提供營銷能力，以加快小公司新品的銷售進程，並從中獲得銷售分成。
沒成想，過去兩週中，雙方關於合作的談判轉向了直接收購，因為吉利德和IMMU均認為合併後一家公司主導，才能更好挖掘藥物的潛力。在O'day看來，單Trodelvy一款藥物的銷售潛力就能有數十億美元。
雖然Trodelvy及IMMU研發管線潛力很大，但在業內人士看來吉利德給出接近110%溢價還是有些冒險了。有業內投資人告訴虎嗅，吉利德快速出高價的背後，很可能是因為IMMU最近將在歐洲等地有好消息傳出因而急於吃到紅利。
據華爾街日報報道，交易完成後，自2016年以來持有IMMU股票的投資者將獲得約40倍回報。對於IMMU的高管團隊及股東來説，這明確的收益顯然比不確定的未來更有吸引力——畢竟即便IMMU最終靠自己實現更大的收益，還不知道要再等幾個四年。
慣性豪賭
接過風險的吉利德卻顯得很開心。
在今年新冠病毒剛在全球蔓延開來時，吉利德憑藉着抗疫特效藥瑞德西韋迎來了高光時刻。這種羣眾叫好、股價飆升的喜悦，是這個昔日抗病毒領域的明星公司在過去5年中未曾感受過的了。
遺憾的是，吉利德的這份喜悦只持續了兩個月。
一方面，吉利德的營收並未因此獲得任何紅利。其公佈的2020年Q2財報顯示，公司二季度總銷售額下降了了10%，只有51億美元。其曾經引以為傲的拳頭業務，即丙肝藥物，銷售額下滑了47%。
更糟糕的是，這已經並非吉利德首度出現營收下降。2018年，吉利德的營收便同比下滑16%；去年雖有增長，但只有1.5%的數據也着實難以讓人高興得起來。
另一方面，吉利德剛剛在自己最熟悉的領域栽了個大跟頭。剛剛過去的8月，吉利德用於治療類風濕性關節炎的新藥被FDA給“退回”了。在國外分析師看來，這款藥保守估計也能有近10億美元的年銷售額。即便經過調整後該藥仍能通過FDA的上市審批，但對吉利德來講又是一筆不小的損失。
業績下滑，“老藥”專利過期，新品又難以未繼，吉利德的股價只能一跌再跌，較5年前還低了40%。
吉利德最近的走勢也是足夠鬧心
經歷過風雨的吉利德當然不會坐以待斃。早已習慣買買買的吉利德希望複製過去的成功案例，比如可以像1999年收購NeXstar那樣直接獲得2億美元的營收，要知道當時吉利德的年營收也不過4000萬美元；或者像2012年收購Pharmasset那樣溢價94%，被人直稱瘋子，但從此直接有了丙肝特效藥的支柱，吃了好幾年的紅利。
只不過，如果説前期吉利德的頻頻出手是求擴張，現在則更像一種自救。比起先前的廣泛涉獵，吉利德近年來顯然更專注於腫瘤治療領域。
2017年，吉利德便作價119億美元收購了CAR-T腫瘤藥研發公司Kite Pharma。今年3月，吉利德又以49億美元的價格收購了生物醫藥公司47，以獲得其免疫治療藥物。除收購外，吉利德還與一些腫瘤免疫療法公司達成了合作。
而採用不同技術路線的IMMU對吉利德來講，顯然是一個不錯的補充。對現在的吉利德來講，公司還有餘力，也還願意接受這樣一場豪賭。
救得了自己嗎？
但問題是，即便這個收購案如預期一樣成功，吞下IMMU就能救得了吉利德嗎？
並不見得。
2017年被吉利德收購的Kite Pharma，其首創藥Yescarta可是全球唯二獲批的CAR-T（簡單理解就是一種更新的精準靶向療法）藥物之一，適應症又很大，覆蓋了多種類型的淋巴瘤。
其銷售能力可想而知。2018 年，Yescarta全年銷售額就已經超過了2.5億美元。然而現實是，如上文提到，吉利德當年的營收不但沒有增長，反而降低了16%。
退一萬步講，即便單品的併入能夠給公司收入帶來增長，投資者也未必歡喜。
吉利德買進來的一個個公司之間似乎並未發生什麼奇妙的化學反應，買進來的是一款藥，賣的還是這款藥，收入來源沒有發生根本性改變。依然抓不住增長機會的吉利德，即便眼下收入再高，可能也沒法擺脱長期以來投資者認為其“業績疲軟”的評價。
不僅如此，不同於三陰性乳腺癌這樣的小眾領域，Trodelvy想要瞄準的膀胱癌、肺癌等市場競爭極為激烈。萌新是否真能立得住腳，真正完成商業化，的確對吉利德也提出了較大的考驗。
對吉利德來講，尋找搖錢樹是正常的，也是每一場併購最根本的目的。但在此之外，如何像其他巨頭一樣，持續讓樹上長錢，不斷開發鯨吞而來的技術與管線的價值，才是吉利德當下最迫切需要解決的問題。
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