投資者有足夠的時間來消化迪士尼和奈飛第二季度業績。
簡要回顧一下，奈飛報告了一個強於預期的季度。特別是，它的用户流失沒有之前預期的那麼嚴重。在警告它將早前用户損失約 200 萬之後，它“僅”失去了 97 萬淨用户，這種相對優異的表現讓市場鬆了一口氣。
然而，迪士尼的表現在絕對意義上更加樂觀。由於疫情的影響不斷消退，其公園繼續恢復正常運營，其第二季度收入同比增長 26%，體驗和產品部門的收入同比飆升 70%。
更重要的是，迪士尼的總訂閲量在 2022 年第二季度超過了奈飛。在 2022 年第二季度的報告中，迪士尼總訂閲量為 2.211 億，超過了奈飛的 2.2067 億。
對此，市場在情緒和估值指標方面都表現出分歧的反應。在我看來，這樣的分叉並不意味着流媒體空間的戰爭即將結束。
恰恰相反，它只是標誌着真正戰爭的開始。
市場情緒分化
可以從下面的價格走勢中清楚地看到市場情緒。
自年初以來，這兩隻股票都面臨壓力。不過，與迪士尼相比，市場對奈飛的關注度顯然要高得多。
自第一季度財報發佈以來，奈飛已經損失了約 70%。即使在其發佈第二季度財報的強勁反彈之後，奈飛的損失也超過了 58%。
相比之下，迪士尼年初至今“僅”下跌了約 21%，而整體市場下跌了 9.4%。
當然，它們股價的這種分歧是有充分理由的。
基本面分化
分化的價格行為背後是分叉的基本面。
如下表所示，迪士尼在過去一個季度和過去九個月都報告了強勁的增長。
迪士尼享有經營兩個互補部門的基本優勢：媒體部門和公園。
媒體部分創造了人們喜愛的內容，這反過來又產生了將顧客推向其公園的浪潮。
當然，疫情嚴重擾亂了公園的運營，但我認為這只是暫時的減速帶。從長遠來看，我看到這兩個細分市場之間的相互增強將繼續下去。
總而言之，在過去的 9 個月裏，其總收入與去年同期相比增長了 30%。其中，公園部分飆升了 90% 以上。它的總收入也增加了70%。再一次，它的公園業務從 2021 年的 1.69 億美元虧損轉為 2022 年的 63 億美元利潤。
與迪士尼相比，奈飛的情況不太樂觀。如前所述，其Q2財報的本質是“好於預期”。
然而，各項指標表現都很一般。營業收入為15.8億美元，比 2021 年第二季度的18.4億美元下降 15%，比 2022 年第一季度的19.7億美元下降 20%。
營業利潤率從一年前的 25.2% 和一季度前的 25.1% 收縮至 19.8%。
當然，如前所述，除了這些問題之外，該公司正在以令人擔憂的速度失去訂户。
正如它在股東信中評論的那樣：“我們的挑戰和機遇是通過像過去 25 年一樣繼續改進我們的產品、內容和營銷來加速我們的收入和會員增長，並更好地從我們的廣大受眾中獲利。”
估值分化
由於上述基本面的分歧，市場對迪士尼和奈飛的估值已經產生分歧。
就在不久前，奈飛的市盈率一直在三位數，而迪士尼過去幾年的平均市盈率只有 18 倍左右。
即使在 2022 年初，奈飛的市盈率也接近 60 倍。現在，正如下圖所示，情況顛倒了。迪士尼的市盈率為 31.5 倍，比奈飛的 24.3 倍溢價約 30%。
然而，所有這些分歧並不意味着迪士尼贏了，奈飛輸了。這些分歧只是這兩個媒體巨頭之間真正戰爭開始的標誌。
現在，奈飛終於在流媒體領域遇到了一個訂閲者數量相同的對手。未來，兩家公司會進行更激烈的競爭。
首先，兩家公司都宣佈了試驗廣告計劃的計劃。
迪士尼已宣佈計劃推出兩種型號。帶廣告的模式（Disney+ Basic）每月收費 7.99 美元，而無廣告計劃（Disney+ Premium）每月收費 10.99 美元，價格上漲 38%。
奈飛也推出了相似的計劃，低價模式將包括廣告支持的產品，現有計劃將保持無廣告。從 2013 年到 2021 年，奈飛的全球 ARM 以 5% 的複合年增長率增長，促使消費者選擇帶有廣告的低價選項。
其次，在電視領域，奈飛仍保持對迪士尼的領先。在全球競爭最激烈的美國電視市場，奈飛在 2021-22 電視季吸引了最多的電視觀看時間。奈飛報告總時長為 13340 億分鐘，大幅領先第二和第三名（分別為 CBS 和 NBC）。
來源：尼爾森
為了進一步發揮其電視優勢，2月份，奈飛開始在電視上測試其“快笑”功能。此前，Fast Laughs 功能僅適用於部分 iPhone 用户，現在，該功能面向更多受眾。
此功能為奈飛用户提供有趣的短視頻內容，以與 TikTok 和 YouTube 的類似功能競爭。
最後，作為純流媒體播放器，奈飛也享有更好的運營效率。奈飛當前的資產週轉率或資產利用率幾乎是迪士尼的 1.8 倍。
奈飛資產週轉率的歷史平均值 0.78 倍遠高於迪士尼。同時，由於公園和電影院尚未恢復到疫情前的水平，迪士尼尚未完全恢復。
結語
總而言之，市場對迪士尼和奈飛的反應在幾個重要方面存在分歧，看似迪士尼贏了戰爭，奈飛漸漸落後。但我認為這種分歧只是這兩家媒體巨頭之間真正戰爭開始的標誌，雙方在流媒體領域終於站在同一水平線上開始競爭。
展望未來，我預計他們會在更多流媒體、廣告、電視等領域進一步加大競爭。戰爭遠未結束，迪士尼更加多元化的模式是否真的能創造出長期的戰略優勢，還有待觀察。