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編者按：本文來自微信公眾號阿爾法工場研究院（ID： alpworks），作者林依晨，創業邦經授權轉載。
與海外3D打印企業的殘酷競爭相比，鉑力特幾乎獨享國內軍工企業金屬3D打印這塊蛋糕，建立起了牢固的護城河。19世紀中葉，第一次工業革命達到頂峯。走在英國的大街上，人們不僅能看到“蒸汽機車”，還能買到由“機器”生產的服裝。在1860年，英國和法國是世界上最大和第二大的出口國，歐洲不僅率先實現工業化，而且已經完成向現代大眾社會的初步轉型。
經濟的發展加快了科技的進步，一種被稱為攝影雕塑的商業攝影嘗試在法國街頭悄然興起，雖然與主流的拍攝手法相比，攝影雕塑技術的推廣並不成功，但當時的人們卻沒有意識到，這個“失敗項目”在百年之後啓蒙了一項重要的科技技術——3D打印。
3D打印技術萌芽於法國，但卻成長在美國。在20世紀末，美國科學家先後多次提出關鍵性的專利技術，經過百年的積累，終於在1988年由美國3D Systems生產出了第一台基於SLA技術的3D打印機。
時光荏苒，30多年的發展讓如今的3D打印已經成為了一項很成熟的技術，應用於汽車、航天、醫療等高尖端領域。可以説，3D打印是一項啓蒙於19世紀，誕生於20世紀，爆發於21世紀的技術。
與歐美相比，中國的3D打印技術起步並不算太晚，在3D打印領域，四項最核心的專利技術SLA、SLS、FDM、3DP於1984至1989相繼問世，清華大學、華中科技大學、西安交通大學、西北工業大學、北京航空大學等高校，同時開始對3D打印技術的研究。
在商業化落地層面，中國雖然只有鉑力特一家A股上市公司。但其市值已經位列全球第五，估值的背後，無疑反映了市場的看法，用最簡單的方式考量鉑力特的估值，無外乎要解答三個問題：
第一，3D打印的產業週期，行進到了哪一個階段？第二，鉑力特在產業內部，究竟處於一個怎樣的位置？第三，如果前兩個問題答案明確，作為A股唯一正宗標的的鉑力特，它的競爭力標籤是什麼？
解讀清楚這三個問題，就理解了3D打印行業，也懂得了應當如何衡量鉑力特（688333.SH）的價值。
01 歷史與未來的交界處縱觀全球，3D打印行業當下風雲變幻，傳統龍頭公司並未將市場份額優勢轉化為估值優勢，反倒是後起之秀“3D打印新勢力”獲得了市場的更多關注。
據 Wohlers Report 2020 的報告數據，3D打印2019年度的市場份額中，全球市場佔有率排名靠前的公司均來自於美國企業。Stratasys、Markforged、3D Systems分別以16.6%、12.8%和10.3%的市場佔有率排在行業前三位，歐洲、亞洲的3D打印公司則扮演追趕者的角色。
按照市值排名，我們卻僅能在市值TOP 5的3D 打印公司中看到3D Systems的身影，其他市值靠前的公司均屬於“3D打印新勢力”。
目前全球市值最高的3D打印企業為Desktop Metal，這是一家剛剛借殼上市登陸美股的獨角獸企業。Desktop Metal成立於2015年，很快就獲得了谷歌、寶馬、通用、福特、沙特阿美等巨頭的融資。
Desktop metal深耕一種叫做金屬單程粘結劑噴射的新技術，可以大幅提升打印效率，這被市場定義為“3D打印2.0”。
從業績角度看，Desktop Metal的研發能力還未體現在業績上。借殼公告顯示，Desktop Metal在2019年和2020年上半年的營收分別為2643.9萬美元和557.4萬美元，但卻付出1.35億美元和5189萬美元的成本支出，仍處於嚴重虧損中。但即使如此，Desktop Metal依然吸引了眾多嗅覺敏鋭投資者的關注。
全球市值排名第二的3D打印公司Materialise是一家專注於行業解決方案的比利時服務商，將近30年積澱的3D打印經驗融入一系列軟件解決方案和3D打印服務中。Materialise擁有行業內首屈一指的軟件研發團隊，核心場景應用於醫療保健、汽車、航空航天等領域。
位居全球市值排名第四位和第五位的分別是以色列的Nano Dimension和中國的鉑力特。Nano Dimension是全球電路板3D打印龍頭，已經能夠實現多層的PCB電路3D打印。與Desktop Metal類似，Nano Dimension同樣陷於虧損，但又充滿讓人期待的潛力。
總體來看，世界3D打印行業正處於行業交替時期，以產能為代表的傳統3D打印巨頭正在被更具潛力的“3D打印新勢力”所超越，這像極了最近一年電動車與傳統汽車之間的革新。那麼，在歷史與未來的交界處，鉑力特又扮演着怎樣的角色呢？
02 基礎，尚有差距的行業追趕者3D打印技術可以根據材料的不同分為金屬3D打印技術和非金屬材料3D打印技術兩大類。
金屬3D打印技術主要應用在工業領域，是製造汽車、航天火箭、輪機的重要途徑。與3D金屬打印相比，非金屬材料3D打印的應用場景更廣，市場份額更大，甚至已經存在個人級產品。
鉑力特所屬的行業正是金屬3D打印領域。目前金屬3D打印的核心技術為SLM技術，縱觀全球SLM 3D打印市場，德國EOS、3D system和惠普是市場佔比最高的三家公司，分別為27%、16%和10%。與國際競爭對手相比，鉑力特在全球行業中的市場佔有率差距明顯，正扮演着追趕者的角色。
從業務組成看，鉑力特的業務觸角已經滲透到整個3D打印產業鏈的方方面面，包括3D打印設備、3D打印材料、3D打印服務等。參考海外“3D打印新勢力”的業績表現，不難發現3D打印是一個准入門檻極高的行業，設備投入和研發投入極大，新的玩家很難輕易擠入市場。
基於此，鉑力特在國內的先發優勢能夠幫助其順利轉化為產能優勢，客户也願意為這獨特的定製化研發支付溢價。2019年財報數據顯示，鉑力特產品的毛利率超過50%，並仍保持進一步增長勢頭。
鉑力特的技術實力已經可以與國際主流金屬3D打印技術接軌，在黃衞東教授的帶領下，154名研發人員持續精進技術，讓鉑力特的產品已經能夠與龍頭EOS相媲美。
實際上，鉑力特的成功除多年積累外，還採用師夷長技以制夷的策略，鉑力特是金屬3D打印EOS公司的中國代理商，早期通過經銷EOS設備，與下游客户形成穩定合作關係。
然而EOS設備昂貴，當客户對品牌需求不是那麼強烈時，鉑力特就會向他們推薦自家產品。代理EOS設備成為了鉑力特天然的流量入口，基於EOS全球龍頭的知名度，省去了鉑力特獨自開拓市場的麻煩。
通過多年代理EOS設備，鉑力特幾乎已經做到了青出於藍，在很多關鍵指標中，鉑力特自研設備甚至要優於進口的EOS產品。此外，鉑力特還可以根據用户的需求定製服務，這讓鉑力特走進了很多核心用户的心中。
03 彈性，鉑力特的軍工標籤不同於海外巨頭，植根於中國市場的鉑力特身上有着獨一無二的“3D軍工”標籤。
時光回溯到2010年，當時中國商用飛機有限責任公司（簡稱“商飛”）設計研究院副總設計師周良道陷入焦慮，C919飛機鈦合金結構件已經設計出來，但在落地製造時遇到了問題，3D打印技術的不成熟讓這塊結構件的安全問題存在隱患。
周良道曾與多家3D打印服務商進行交流，但獲得的結果都難稱滿意。C919飛機是大型商業飛機，對於飛行安全存不得半點馬虎，出於謹慎考慮，周良道對於技術問題總是刨根問底，但合作方卻總是含糊其辭，這讓飛機的製造一度陷入停擺。
2011年1月，事情迎來了轉機。周良超受邀來到西北工業大學參觀激光立體成形技術，很快就被西北工業大學的技術吸引，而這也正是鉑力特的前身。兩個月後，雙方成立聯合工作組，重點攻克技術難關。
僅僅用了1年多的時間，西北工業大學凝固技術國家重點實驗室就向商飛交出了由3D打印技術製造的3米高的C919飛機中央翼緣條，順利通過了商飛的驗收。獲得商飛的肯定，對於鉑力特來説具有里程碑意義。
通過多年沉澱，鉑力特已經積累了大量的核心軍工客户，其產品已經深度參與到項國家重點型號工程的研製，包括 7個飛機型號，4 個無人機型號，7 個航空發動機型號，2 個火箭型號，3 個衞星型號，5 個導彈型號，2 個燃機型號，1 個空間站型號，涉及軍民用大飛機、先進戰機、無人機、高推比航空發動機、新型導彈、空間站和衞星等。
從2019年財報來看，鉑力特來自於航空航天的收入達2.02億元，佔總營收的62.9%，業務毛利率高達56.25%。在軍工領域的深度積已經轉化為鉑力特的核心競爭力，建立起了牢固的護城河。
在中國市場，3D打印仍是一個剛剛起步的市場，行業增長率有望長期保持在40%以上。市場預計，中國3D打印行業的市場空間在2023年將突破百億美元。
儘管鉑力特的技術並不具有顛覆性，但考慮到3D打印在中國才剛剛起步，未來持續的增量市場將成為鉑力特業績增長的驅動力。再加上鉑力特稀缺的軍工標籤，這些中國核心科技是不能交給海外廠商的。
與海外3D打印企業的殘酷競爭相比，鉑力特幾乎獨享國內軍工企業金屬3D打印這塊蛋糕，並逐漸完成國產替代。從這個角度考量，長期深耕中國市場的鉑力特具有更高的商業價值與增長預期。
但從長期來看，整個3D打印行業的新老交替已經開始，鉑力特不能僅依靠“3D軍工”護城河生存，也必須向更先進的技術佈局研發，探尋更寬廣的市場。
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