300億估值、光速IPO……光環之下，寒武紀盛名難副？

“寒武紀將力爭在3年之後佔有中國高性能智能芯片市場 30% 的份額。”這是寒武紀創始人陳天石在2017年説的話。

3年過去了，這個目標還沒有實現，寒武紀要上市“回血”了。

6月2日，科創板上市委2020年第33次審議會議結果顯示，同意中科寒武紀科技股份有限公司發行上市。

3月26日進入科創板“考場”後，寒武紀共經歷了兩輪問詢，歷時68天，再次刷新科創板審核速度。

然而，在光速過會的背後，寒武紀的招股書卻並不盡如人意。

連續3年虧損、大量的研發投入、失去大客户華為……寒武紀“自謀出路”後，何時才能有亮眼的成績呢？

01

失去華為 寒武紀缺錢要融資

寒武紀是一家做什麼的公司？

資料顯示，寒武紀的主營業務為人工智能芯片研發、設計和銷售。

按照南京招銀出資8億元、獲得寒武紀上市前3.61%的股權計算，在IPO錢前，寒武紀的估值就超過了200億元人民幣。

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估值雖然高，但AI芯片行業是個很燒錢的行業，需要大量資金用於研發。

招股説明書顯示，寒武紀2017—2019年營收分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，淨利潤分別為-3.8億元、-4104.65萬元和-1.18億元。

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其中，研發費用佔營收比例分別高達380.73%、205.18%和122.32%。

可以看出，近3年來，寒武紀的營收雖然呈增長趨勢，但淨利潤一直在虧損，2019年虧損額度更是達到了2018年的2倍多。

而研發投入佔營收比例儘管逐年遞減，但投入研發的費用一直高於營收，用“入不敷出”來形容毫不為過。

而從招股書能看到，研發費用主要包括職工薪酬、測試化驗加工費、無形資產攤銷等。

除去職工薪酬，在研發費用中，芯片流片費用佔比較大。

流片是芯片設計硬件化的過程。為了驗證集成電路設計是否成功，必須進行流片，如果流片成功，就可以大規模製造芯片。

行業內人士曾對媒體表示，製作芯片確實很燒錢，比如28nm的芯片費用就需要2000萬到4000萬，到了14nm費用又成倍增長。寒武紀2018年發佈了7nm的人工智能IP模塊1M，燒了多少研發投入的錢可想而知。

而對比業務類似的企業，會發現流片研發的投入確實比較高。

瀾起科技主營業務是為雲計算與人工智能提供芯片為主解決方案。2016—2018年研發費用分別為1.98億、1.88億和2.77億，佔營收比分別為23.46%、15.34%及15.74%。研發投入佔營收呈下降趨勢。

而寒武紀2017—2019年研發費用分別為2986.19萬、2.4億和5.43億，2018職工薪酬佔比研發費用不如瀾起科技，但是測試化驗加工費就佔比達到36.15%。

“前腳”2018年研發費用劇增，“後腳”2019年營收比例發生鉅變。

2017——2018年，IP授權業務佔營收比例是大頭，分別為98.96、99.69%。到了2019年，IP授權營收急劇萎縮，只佔營收15.49%。

而智能芯片業務及智能計算集羣業務佔營收比例都有所上升，分別為17.77%及66.72%。

之所以IP產品業務營收出現這麼大差額，則是因為寒武紀失去了華為這個大客户。

在此之前，根據招股書顯示，2017年公司A為寒武紀帶來了771.27萬元的營收，佔到了寒武紀總營收的98.34%，根據公開資料可以得出，A公司是華為。

2018年，華為貢獻的營收增長到了每月1.14億元，在寒武紀總營收當中的佔比仍高達97.63%。2019年華為發佈麒麟810開始有自研NPU，華為與寒武紀正式“分手”。

失去大客户，研發投入巨大需要資金情況下，有説法稱上市募資是寒武紀的不二選擇。

對寒武紀這樣TO B的企業而言，大客户至關重要。

寒武紀與華為合作了近3年，常理説關係穩定。對於不再與寒武紀合作的原因，華為沒有正面回應。

值得注意是，華為全資子公司海思在2017年發佈麒麟970芯片的時候，沒有突出強調NPU來自寒武紀IP授權，作為以自主研發為長的海思，這樣的做法是宣傳需要，很好理解。

不過，也有人認為海思2017年就有了芯片業務，以華為董事長任正非自主研發的雄心，達成AI芯片完全自主研發早就在戰略之中，用寒武紀的AI芯片不過是“權宜之計”。

此外，寒武紀為“中科系”，在管理上由於“中科系”整體把握控制，但寒武紀不能離開華為人帶來的技術，由此可能產生管理上意見不統一，從而影響了寒武紀與華為的關係，也成了許多人猜想“分手”的原因之一。

從管理層看，寒武紀內部確實存在“中科系”與“華為系”，寒武紀的“中科系”創始團隊現很多都在管理層，創始人、董事長兼總經理陳天石是中科院計算技術研究所研究員，現為副總經理劉少禮也曾是中科院計算所的研究員，還是陳天石的“師弟”，寒武紀現任副總經理、CTO梁軍,出身於華為，2017年到寒武紀任職。這中間會不會有“故事”，確實讓人猜想。

知乎上有網友對於寒武紀公司有派系鬥爭的留言,似乎也在佐證這個觀點。

02

“邊緣端”未落地

在外界看來，寒武紀一直是明星企業，但從人工智能芯片領域看，寒武紀或許有自己“煩惱”

從應用場景來看，人工智能芯片分為雲端、邊緣端和終端。目前或許由於失去大客户華為，終端業務急速萎縮，寒武紀暫時放棄終端業務,轉向雲端與邊緣端業務。

雲端業務主要應用於雲計算企業的數據中心，這也是AI芯片應用的主要場景，但是，雲端的弊端在於數據傳輸量大，有延時，部分對速度有要求的企業已經開始計劃將雲端設備朝着邊緣端轉移。

邊緣端很好理解，介於雲端與終端之間，應用場景廣泛，可以理解成“普適智能”，與人們生活密切相關。

尷尬的是，現在邊緣端AI芯片成熟技術掌握在英偉達、高通等外企手中，寒武紀在邊緣端起步晚，去年11月才首款面向邊緣智能計算領域的AI芯片。

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起步晚，意味着寒武紀“邊緣端”業務還需要大量研發，未進入盈利階段，還要依賴已有客户相當長一段時間。

03

曾大客户依賴 現打“擦邊球”

回望過去，寒武紀早在4年前就成名了，這個名氣既有自己實力賦予，也有曾為大客户的華為“光環效應”帶來更多知名度。

目前，拿雲端智能芯片比較，華為海思昇騰910研發進度略高於寒武紀思元270，寒武紀與華為在某種程度從合作者變成了競爭對手。

只是，華為有大筆的資金可以用於研發，寒武紀賬上的資金已經不多。

2019年，寒武紀的經營性活動現金流量為-2.01億元，目前期末現金及等價物餘額為3.83億元，面對每年數億元的研發投入，寒武紀資金緊張，競爭短板顯著。

此外，寒武紀客户集中度較高，大客户珠海橫琴新區管委會2019銷售金額佔營收近五成。

根據《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答》，保薦機構應充分考慮單一大客户是否為關聯方或存在重大不確定性，集中是否可能導致未來經營能力不確定。

雖然保薦機構中信證券已在寒武紀上市輔導報告中寫明， 2018大客户佔營收比例為98.34%、97.63%，現不存在單個客户銷售比例超過五成情況，但是珠海橫琴2019銷售比例46.65%已經接近紅線，打了一個“擦邊球”。

另外，保薦機構中信證券曾因篡改科創板ipo招股書領罰單，還因為發行人出問題而被熱議是否應該擔責。

比如去年7月，中信證券因擅自將發行人招股説明書註冊稿內容進行刪減，收到證監會的警示函，還因為保薦的容百科技兑付危機，而被網友熱議是否該擔責。

保薦機構問題多多，寒武紀大客户方面到底有無依賴的隱患是不是也讓人擔憂呢？

結束語



作為明星公司，寒武紀若上市，就成了“AI芯片第一股”，但光環之下，寒武紀什麼時候能交出一份能拿得出手的成績單呢？