國內智能微投領域佼佼者的極米科技 （688696.SH）今日正式在科創板掛牌上市。公司以511.11元開盤，較133.73元的發行價高開282.2%，開盤半小時內一度衝高至611.15元。
極米科技是少有的發行價超過百元的科創板公司之一，儘管發行市盈率達72.81倍，但投資者熱情不減，網上發行最終中籤率僅為0.0274%，實際募資16.72億元，較原計劃超募約40%。天風證券更是將其上市後股價看至594~742元，照此計算，未來股價較開盤價仍有16%~45%的上升空間。
極米科技何以受到市場熱烈追捧？公司上市後將有哪些持續高增長看點？
市場份額穩居前列 去年業績暴增1.88倍
成立於2013年的極米科技，5年時間即打破外資品牌對中國投影機市場十幾年的壟斷，並帶領投影機產品打開廣袤的C端消費市場，成為攪動行業的“鯰魚”，也無愧於成都 “獨角獸”的地位。
根據市場調研機構IDC報告，極米科技2018年、2019年、2020年上半年連續蟬聯中國投影機市場出貨量第一，市場份額不斷提升，分別為13.2%、14.6%和22.2%。2017~2019年，公司智能投影產品銷量分別為34.16萬台、54.53萬台和68.99萬台，年均複合增速達42.11%。
在 2018年和2019年中國投影市場單品銷量TOP 10中，極米科技分別佔了4款和3款，其中極米Z6連續兩年躋身銷量排行榜前列。而在智能投影單品細分市場，極米科技的Z6和H2兩款產品連續兩年包攬前二。
從業績來看，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度（未經審計，經審閲），極米科技分別實現營收9.99億元、16.59億元、21.16億元和28.28億元，年均複合增長率41%；同期淨利潤分別為1449.38萬元、952萬元、9340萬元和2.69億元，年均複合增長165%，其中2020年（未經審計，經審閲）淨利潤同比增長1.88倍。
極米科技主營智能投影產品的研產銷，同時提供圍繞智能投影的配件產品及互聯網增值服務。其中整機產品銷售是其最主要的收入來源，2017~2019年營收貢獻分別為94.15%、93.57%和93.45%；其中，來自拳頭產品智能微投的收入佔比超過86%。
強勁的增長勢頭，吸引了百度、經緯中國、賽領資本、芒果傳媒等多家明星機構加持。2014年~2018年，極米科技累計完成7輪超過10.6億元融資。上市前，公司創始人鍾波直接持股25%，並實際控制46.342%的股份表決權；百度合計持有15.4%股份，為最大的機構投資者。此外，四川文投、經緯中國、創東方投資分別持股5.5%、5.1%和5.8%。
當前投影機賽道玩家眾多，但極米科技似乎並不愁產品銷路。招股書顯示，公司三大核心產品智能微投系列、激光電視系列和創新產品系列2019年產銷率均接近100%。
為了解決產能不足的問題，公司本次IPO募集資金中的8.15億元將用於智能投影與激光電視系列產品研發升級及產業化項目。這意味着，未來隨着募投項目逐步達產，公司將持續分享行業高增長和產品升級帶來的紅利，為進一步提升市佔率、持續做大營收規模提供保障。
從行業來看，投影機市場正處於線上經濟爆發和消費習慣變革的雙風口。一方面，隨着大屏視聽需求、5G+新視頻應用崛起、數字社會和數字生活的深入發展，投影機等大屏設備終端迎來新一輪的需求增長；另一方面，電視機屏幕擴大與生產成本指數級上升的矛盾日益暴露，智能微投等大屏投影設備迎來可乘之機，隨着觀感體驗與畫質不斷提升，越來越多的年輕消費羣體逐漸摒棄電視機，轉向投影機。
此外值得注意的是，極米科技目前的終端用户以一二線城市為主。而在消費升級、消費主力年輕化、互聯網普及率不斷提升的背景下，三四線下沉市場還有更大的增量空間。
根據IDC預計，到2024年，中國投影機市場的5年複合增長率將超過14%，出貨量達到近千萬台。假設極米科技維持現在的市場份額不變，保守估計，到2024年將有3倍的銷量增長空間。
核心元器件自研自產 引領投影產品國產替代
長期以來，中國投影機市場由愛普生、NEC等外資品牌稱霸，國產品牌競爭力不足，且同質化嚴重，直到極米科技打破這一局面。
2014年，極米科技成立第二年便發佈了行業首款智能投影產品 Z3，使得投影設備的智能化水平和音畫質水平迅速提升，開啓投影行業智能化時代，也拉開了國產智能投影技術引領產業發展方向的大幕。
此後，極米在技術攻堅路上步履不停，在光機設計、硬件電路設計、整機結構設計、智能感知算法開發、畫質優化算法開發、軟件系統開發等方面掌握了多項核心技術，大幅提高了智能投影設備的性能和用户體驗。
2017年，極米Z4極光獲得CES最佳創新獎，贏得全球最高水平的消費電子展對其產品的肯定。截至2021年初，極米科技獲得包括世界四大工業設計獎項、等在內的31項國際獎項。
在此背後，是極米科技成立以來始終堅持的重金研發投入和核心技術自主化之路。
比如，光機作為投影機的核心部件，直接影響到投影亮度、畫面效果等關鍵參數，其對於投影機的意義甚至比SoC（移動處理平台）之於手機更加重要。極米科技早在成立之初便建立了光學實驗室，以全面提升光機產品的性能與壽命為目標，投入巨大的研發資源進行技術攻堅，同時聯合各零部件領域供應商推動國內光機產業鏈發展。
2019年，公司已實現光機技術自主化，並逐步導入量產。2020年疫情爆發後，很多投影品牌因外部供應商無法交貨，缺乏光機等核心部件，被迫停產或減產，而極米科技憑藉光機自研自產能力，上半年自研光機佔比提升至58.72%，從而保證了疫情期間產品穩定的出貨。
根據IPO募投計劃，公司將拿出1.95億元募集資金用於“光機研發中心建設項目”，以鞏固其在核心技術上的優勢地位。此外，公司在招股書中表示，將積極投入研發資源，鞏固在圖像自動校正、畫質優化等領域的技術壁壘，不斷優化產品使用體驗。這意味着，未來隨着相關募投項目實施，公司在繼續保持產品性能優勢的同時，也將進一步推動具有自主知識產權的核心元器件國產化，增大投影產品國產替代力度。
“研發是極米科技最為重視的部分，目前，我們重點研發方向為圖像識別、產品畫質、光學性能等。”極米科技董事長鍾波曾表示，投影大屏產品要在家用消費領域有所建樹，就必須在品質以及應用性上實現質的突破。
為此，極米科技研發投入逐年增長，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度（未經審計，經審閲），研發費用分別為3305.08萬元、6300.17萬元、8106.09萬元和1.39億元，佔營業收入的比例分別為3.31%、3.8%、3.83%、4.92%。
截至 2020年6月30日，公司研發人員351人，佔員工人數21.21%。截至2020年8月31日，公司共獲得計算機軟件著作權34項，已經取得權利證書的專利330項，其中發明專利22項，在申請發明專利158項。
當前，在投影產品整機開發這一核心技術上，極米科技已具備涵蓋光機設計、硬件電路設計及結構設計的完整整機開發能力。公司率先推出120英寸雙色激光電視、功能3合1的智能吸頂燈以及雙光路技術設計、投影上搭載MEMC運動補償技術，以及率先實現真正開機即用的全自動梯形校正技術等，在投影產品重要技術革新上始終走在行業前列。
互聯網增值業務、海外市場成新的發力點
憑藉技術和產品優勢俘獲更多的用户，用户規模的擴大則為互聯網增值業務帶來更大的想象空間。
2020年7月，極米科技自身系統GMUI月活數約124萬，相比2019年7月增長44%，用户日均使用時長超過4小時。公司表示，隨着智能投影產品的進一步滲透，終端用户規模將繼續擴大。
通過GMUI系統，極米科技可以實現對終端用户的觸達，從而向用户提供豐富的互聯網增值服務，主要包括應用分發和影視內容服務。應用分發是第三方應用開發商根據應用分發數量，向極米科技支付相應的分發費用；影視內容服務則主要基於GMUI系統內運行的視頻應用（如愛奇藝、騰訊視頻等），向用户提供內容，從而獲取後端收入。
目前互聯網增值服務的收入佔比不大，但屬於增長最快、毛利率最高的板塊，有望成為公司下一個業績爆發點。招股書顯示，極米科技互聯網增值服務收入從2017年的468.09萬元增至2019年的2130.49萬元，2年增長4.6倍，2020年上半年實現收入1847.19萬元。
因互聯網增值服務不不存在傳統的原材料採購，營業成本主要為租賃雲數據服務、少量人工成本等，2019年該板塊的毛利率高達89.2%，遠高於同期綜合毛利率23.32%。憑藉高毛利率，互聯網增值服務不僅可幫助提升公司整體盈利能力，還能貢獻穩定的現金流。
極米科技表示，互聯網增值服務規模一方面依賴於終端用户規模，另一方面依賴於用户付費意願，目前公司終端用户以一二線城市消費者為主，未來隨着終端用户規模進一步擴大，拓展多樣化的互聯網增值服務將逐漸成為公司重要業務之一。
極米科技另一個值得期待的增長點是國際化戰略。在國內智能投影市場一枝獨秀的同時，公司已在全球市場佔了一席之地，目前其用户已遍佈全球127個國家和地區。
“極米的長期發展戰略是成為積極創新影響世界的傑出科技公司。”鍾波曾在公司內部信中提到。為此，早在2018年，其創新產品阿拉丁在日本一經推出便迅速獲得成功，佔據日本家用投影市場翹楚位置。以此為契機，極米科技正加速開拓歐美市場，研發適應該市場的高便攜性投影機產品。
極米科技認為，類似消費級無人機、手機、個人電腦、家用電視等消費電子產品，智能投影設備基於本身的獨特賣點和普適性，未來有可能成為全球性的消費電子產品。
有業內人士表示，當前海外地區的疫情形勢仍十分嚴峻，居家隔離場景將進一步刺激用户對投影機等家庭娛樂設備的需求。而隨着國內市場競爭加劇，瞄準更廣闊的全球市場，或將成為極米科技未來最大的營收增長空間。