武漢回盛生物科技股份有限公司(下稱“回盛生物”)在創業板註冊制改制後，再一次發佈了IPO招股書。回盛生物主要從事獸用藥品(包括化藥製劑、原料藥、中藥製劑)、飼料及添加劑的研發、生產和銷售。公司募集資金5.9億元，主要用於新溝基地、年產160噸泰萬菌素髮酵生產基地建設項目、中藥提取及製劑生產線建設項目及補充流動資金。
《股市動態分析》記者通過研讀招股書後發現，回盛生物存在營銷商數量持續下滑的問題。此外，通過對公司客户的核查發現，公司的部分大客户的成長速度急速，真實性待考，這些問題需要引起市場投資人的極大重視。
經銷商數量嚴重下滑
根據招股書，回盛生物報告期內經銷商模式的收入佔絕對大頭。金額分別為：1.75億元、2.55億元、2.49億元和1.99億元。佔比分別為：69.61%、65.3%、60.27%和49.07%。可以看到，經銷模式在公司的營收架構中正在逐步變弱。
2016年至2018年，回盛生物的經銷商數量出現斷崖式下跌，分別為：487家、413家和294家。特別是2018年，雖然公司宣稱加大規模較大的經銷商開發，但2018年所有類型的經銷商數量相比2017年都出現下滑。
回盛生物稱2018年大力開發直銷客户，但營收增速下降疊加應收款的攀升和現金流質量的下滑，公司的直銷客户開發顯然不順利，若不是2019年以來的豬瘟帶來現金流質量的大幅提升，回盛生物在營收停滯不前，現金質量下降和應收款攀升的情況下，營運質量將大打折扣。
陡然消失的大客户是真是假？
2016年至2018年，回盛生物出現了較為嚴重的營收現金質量下滑和應收款堆積的問題，公共能死稱主要是開發直營客户的原因。前文也提到，公司同時面臨經銷商數量和經銷金額的持續萎縮。然而，就在這個時候，回盛生物的經銷商中出現了一個大客户。
2017年“鄭州市合之生商貿有限公司”出現在回盛生物的前五大經銷商客户之列，當年銷售金額為885.46萬元。到2018年，回盛生物對“鄭州市合之生商貿有限公司”的銷售金額迅猛攀升到2691.88萬元，超過所有其他經銷商和直營企業的銷售數據。然而，伴隨“鄭州市合之生商貿有限公司”公司而來的，是公司3年來最大的單筆應收款2058.99萬元。
根據天眼查數據，合之生成立於2013年12月10日。2017年進入回盛生物前五經銷商，2018年便成為回盛生物第一大客户。但是，wind企業庫信息顯示，該公司僅有4名員工。此外，僅一年時間從885.46萬元攀升的2691.88萬元，這樣的增長速度是否可信？合之生經銷數據是否真是可信？令人不解的是，2019年，前五大經銷商的客户中，已然沒有了鄭州市合之生商貿有限公司的名字。
此外，天眼查數據顯示，回盛生物2018年第一大客户“鄭州市合之生商貿有限公司”和公司2018年第五大供應商“鄭州市廣源動物保健有限公司”註冊地址均在鄭州市金水區楊金路139號河南外包產業園A區。上述客户與供應商是否存在內在聯繫，回盛生物是否有未披露的自產自銷自買的行為，以誇大營業收入呢？截止到本刊成為，回盛生物一直未對上述問題進行回覆。