買半導體股，錯過了中芯國際，可千萬別再錯過它

　　作者：江峯 編輯：小市妹

　　中芯國際科創板上市，讓半導體板塊持續受到市場關注。今日（7月6日），港股交易的中芯國際（00981.HK）自上週大漲之後，繼續大漲20.6%，市值已然逼近2300億港元。

　　半導體行業是中國科技產業的薄弱，也是國家推動科技產業向前發展的重要支點。中美貿易摩擦的持續，也讓國內半導體行業的戰略地位日益提高，並因國內市場蓬勃發展，以及國產替代等一系列利好因素而站上業績拐點期。

　　但目前的半導體上市公司都已被炒到相當高的估值，中芯國際發行定價市盈率突破100倍，其他A股半導體上市公司也基本被推高到百倍，甚至幾百倍的估值。

　　過高的估值，給對半導體公司有興趣的投資者帶來的不確定風險。但縱觀整個市場，相對低估值的半導體投資標的也依然存在。比如，在港上市的中國大陸另一大芯片代工製造巨頭華虹半導體，其PE相對中芯國際而言，就要便宜得多。

　　【利潤相當 估值較中芯國際便宜四分之三】

　　華虹半導體（01347.HK）是全球領先的特色工藝純晶圓代工企業。公司在上海金橋和張江建有三座8英寸（200mm）晶圓廠（華虹一廠、二廠及三廠），月產能約18萬片；在無錫建有一座12英寸（300mm）晶圓廠（華虹七廠），月產能規劃為4萬片，以支持5G和物聯網等新興領域的應用。其中，華虹七廠已於2019年正式落成並邁入生產運營期，成為中國大陸領先的12英寸特色工藝生產線，也是大陸第一條12英寸功率器件代工生產線。

　　華虹半導體提供多種1.0微米至65納米技術節點的可定製工藝選擇，是智能卡及微控制器等多種快速發展的嵌入式非易失性存儲器應用的首選晶圓代工企業之一。目前，公司生產的芯片已被廣泛應用於不同市場，包括電子消費品、通訊、計算機、工業及汽車的各種產品中。

　　華虹半導體的發展，也一直被國家重點支持。

　　2018年，國家集成電路產業投資基金就曾向華虹注資9.22億美元，助力華虹無錫12寸晶圓廠的建設。其中，4億美元用於認購華虹半導體股份，最終持股18.8%；另外，大基金還向華虹半導體（無錫）有限公司注資5.22億美元，持股29%。

資料來源：公司資料 第一上海研究部整理

　　作為港股半導體板塊中的兩大熱門標的，華虹半導體並沒有中芯國際在A股的超高知名度與曝光率。但兩家公司2019年的淨利潤水平，卻是旗鼓相當。

　　數據顯示，2019年，中芯國際税後利潤12.38億元，排名16家港股半導體行業第一名。華虹半導體則以12.07億元的水平緊隨其後，位居行業第二位。

　　利潤相差無幾，但兩家公司的市值卻相差巨大。

　　截止到7月6日，華虹半導體靜態市盈率僅有33倍，而中芯國際的靜態市盈率高達122倍，華虹半導體估值不足中芯國際四分之一。從PB角度比較，華虹半導體市淨率也僅為2.45倍，幾乎也只是中芯國際的一半。

　　更值得關注的是，在中芯國際回A股上市之前，華虹半導體的估值也曾在相當長時期內與中芯國際並駕齊驅。目前，中芯國際的股價上漲至40.10港元，華虹半導體的股價才33港元，但在2020年之前，華虹半導體的股價一直高於，甚至數倍於中芯國際。

　　例如：2019年12月27日，華虹收盤價為17.72港元，而中芯國際才11.82港元；2018年6月29日，華虹收盤價為26.95港元，中芯國際收盤價才10.20港元。

　　我們認為，中芯國際科創板上市的加持，讓其估值在短時間內得到巨大提升，華虹半導體知名度較低，且至今只在港股上市，是導致華虹估值持續落後的關鍵，但隨着半導體行業投資價值的深度挖掘，其內在價值料將越來越受到市場的重視，估值有望再度與中芯接近。

　　【代工訂單正轉向國內 特色工藝將長期受益】

　　業界觀點認為，半導體技術工藝將繼續朝兩個方向發展：先進工藝和特色工藝。

　　前者以摩爾定律的尺寸迭代代表半導體制造技術的前進方向，台積電、三星、英特爾和中芯國際將繼續追求小型化的先進製程，後者則集中於滿足非尺寸依賴的多元化需求。

資料來源：國信證券經濟研究所整理

　　華虹半導體走的是聚焦特色工藝的道路，而且已在此通過鉅額投資與長期經驗積累，具備了全球性的領先優勢。業內專家指出，特色工藝大部分是大尺寸製程，對尺寸的依賴相對不強，相應的產線不需要經常更新，只需要定期維護即可，因此投入成本相對較低，進而能讓具有領先優勢的特色工藝廠商以看上去落後的尺寸技術，獲得較高的毛利潤。

　　這也在華虹半導體與中芯國際的經營中得到應證：2019年，華虹半導體主營利潤率達到18.38%，而中芯國際為10.43%。

　　5G的發展，物聯網的商用落地，正驅動芯片、MCU芯片需求迅猛增長，而且這些芯片大多采用成熟製程，對工藝先進尺寸要求也不高，這正是特色工藝的巨大新機會。

　　隨着國內半導體產業的崛起，大陸的芯片設計公司尋求大陸代工是必然趨勢。作為國內半導體特色工藝的代工龍頭，華虹半導體產線種類多、產能大，必將明顯受益。

　　低估值，加上並不低的成長前景。這就讓華虹半導體，通俗地説：

　　不但便宜，而且還是好貨。

　　目前，已經有人猜測，華虹也會擇機提出科創板的上市計劃。一旦這一計劃落實，目前低估的華虹，作為幾乎是唯一市盈率才30多倍的純正頭部芯片公司，也必將大火一把。

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