核心提示：
1. 戰略轉型僅一月，飛天雲動便向港交所衝刺，意圖搶佔“國內元宇宙第一股”。招股書中，飛天雲動提及元宇宙頻率高達243次，並號稱將打造元宇宙平台，這被外界稱為“PPT裏造元宇宙”。
2. 一般而言，上市計劃到實施需要超過兩年時間。易觀分析文化消費行業資深分析師廖旭華向鳳凰網科技表示，從飛天雲動二次遞交招股書動作來看，上市應早就在公司計劃中，只是過程中因為市場熱點才將定位表述為元宇宙。
3. 佔比不足5%的研發投入，也讓飛天雲動飽受詬病。招股書顯示，2020年和2021年，飛天雲動的研發開支分別為1504.6萬元和2170.3萬元，佔比分別為4.4%和3.6%。2022年第一季度研發開支為815.2萬元，佔比3.6%。
鳳凰網科技 出品
作者｜蔣澆
編輯｜於浩
元宇宙概念火了後，無數企業來蹭熱度。
去年3月，美國在線遊戲創作平台Roblox於紐交所掛牌上市。頭頂元宇宙第一股光環，Roblox輕鬆突破了3000億市值，令人驚歎。
隨後，元宇宙席捲國內外一二級市場，除了Facebook、騰訊、百度等科技巨頭佈局外，準備赴美上市Soul將自己包裝成社交元宇宙，映客直播則改名為映宇宙，中青寶、天下秀紛紛推出元宇宙業務，甚至連奈雪的茶、蜜雪冰城都來蹭熱度。
魔幻的一幕仍在繼續。國內VR內容服務商飛天雲動以“元宇宙概念”衝擊上市，目前已通過港交所聆訊，計劃9月底進行招股。招股書中，有關元宇宙的字樣一共出現243次，飛天雲動引發關注。
蹭概念上市收割，還是來真的？
轉型一月就上市
PPT裏造元宇宙
用一句概括飛天雲動的發展歷程，那就是“永遠都在追熱點”。
飛天雲動前身為北京掌中飛天科技股份有限公司（下稱“掌中飛天”），由楊雪凱、郭曉峯、宋鵬鵬三人共同出資成立，原本是一家遊戲發行平台。2009年，汪磊擔任掌中飛天總經理，並主導打造了《飆車之神》)、《愛麗絲仙境消消樂》、《星際武裝》等多款單機遊戲。
2017年前後，隨着手遊的風靡，VR設備進入大眾視野，許多遊戲公司加大技術研發和投入，以期獲得更多市場關注。在此背景下，汪磊主張公司將業務重心轉向AR/VR內服務，並推出AR/VR SaaS平台。同年，該公司於新三板上市。
掛牌僅兩年，飛天雲動宣佈完成向AR/VR內容及服務業務的轉型，快速從新三板摘牌。此後，掌中飛天進行了5輪融資，同創偉業、天津星火、賽富動勢等知名機構為主要投資方。
2021年，元宇宙概念爆發，各路資本紛紛佈局。飛天雲動再次轉型，正式戰略佈局元宇宙領域，並從掌中飛天改名為飛天雲動。
可以説，飛天雲動每一步都走在資本風口上。
對於屢次轉型，汪磊也給出了自己的解釋，稱互聯網經歷了三個時代變化，正走向元宇宙時代，而元宇宙時代的主要技術應用包括區塊鏈、人工智能、AR/VR、物聯網。言下之義，飛天雲動是順勢而為。
但戰略轉型僅一月，便以“元宇宙”為賣點向港股衝刺，飛天雲動頗有炒作嫌疑。
首次遞交的招股書中，飛天雲動提及元宇宙頻率高達243次，並號稱將打造元宇宙平台。單憑招股書中的構想，就將自身定義為元宇宙的先行者和引領者，飛天雲動也被外界稱為“PPT裏造元宇宙”。
一般而言，上市計劃到實施需要超過兩年時間。易觀分析文化消費行業資深分析師廖旭華向鳳凰網科技表示，從飛天雲動二次遞交招股書動作來看，上市應早就在公司計劃中，只是過程中因為市場熱點才將定位表述為元宇宙。
70%營收是廣告
元宇宙平台還未籌建
事實上，以元宇宙為賣點的飛天雲動，主要有AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS三大業務線。其中，AR/VR營銷服務為主要營收來源，該業務是為客户提供解決方案，包括投放互動內容廣告等。
換言之，飛天雲動主業就是用AR/AR形式做廣告，然後幫助其客户投放。
招股書顯示，2019-2021年及2022年第一季度，飛天雲動AR/VR營銷服務營收分別為1.37億元、1.42億元、3.67億元和1.66億元，佔比分別為54.6%、41.9%、63.2%，截至2022年3月底佔比更是高達72.3%。
而為了彰顯公司的元宇宙屬性，飛天雲動表示，公司將建立創建一個具有沉浸式體驗、社交渠道及用户自我開發的虛擬世界，包括多玩家開放世界、用户及社交系統、開發者界面等功能。
飛天雲動聲稱，元宇宙平台計劃將會分為三個階段實施落地：第一是2023年推出飛天元宇宙完整版；第二階段，是元宇宙平台基礎上提供應用範圍，如文旅、教育、直播；第三階段，是協助用户在平台進行商業活動。
但這些都只是構想。飛天雲動也坦誠道，元宇宙建設處於初期階段，尚無清晰盈利模式。
艾媒諮詢CEO張毅指出，就商業邏輯來看，飛天雲動本質上是一家營銷服務的公司，技術並非其專長。目前，元宇宙產業距離技術落地，仍需多年的探索。“該公司提到的元宇宙平台概念還在比較虛。”
值得注意的是，相比同行，飛天雲動研發費用率較低。2020年、2021年，飛天雲動的研發開支分別為1504.6萬元和2170.3萬元，佔比分別為4.4%和3.6%。2022年第一季度研發開支為815.2萬元，佔比3.6%。
同期，Roblox研發費用分別為13.1億元、34億元。2022年一季度為11.3億元，站營收比例接近20%。相比之下，飛天雲動佔比不到5%的研發投入，幾乎是杯水車薪。
核心專利方面，鳳凰網科技注意到，飛天雲動認為公司已註冊對業務比較重要的專利共計10項，正在申請專利為3項。此外，272項重要軟件版權中過半都是遊戲軟件版權。
元宇宙股大跌
飛天雲動上市面臨破發
元宇宙概念此前讓不少企業股價大漲。但狂熱過後，目前市場趨於冷靜，元宇宙相關概念股也以肉眼可見的態勢下跌。
今年8月，Roblox公佈二季度財報後，該公司當日股價大跌15%，較去年最高點近140美元/股下跌了近70%。而由於Mate元宇宙業務不及預期，今年扎克伯格的財富已經減少了710億美元，超過了他半數財產。
國內，由於過度炒作元宇宙概念，監管也敲響了警鐘。天下秀、中青寶、中文在線、湯姆貓、佳創視訊、平治信息等公司均收到了交易所關注函，被要求説明是否存在虛假或誤導性宣傳，以及現有業務與元宇宙概念的關聯性。
在此背景下，高舉元宇宙大旗衝擊港股的飛天雲動，能讓資本市場買單嗎？廖旭華認為，元宇宙熱炒的時間已經過去了，相比於去年同期，現在上市拿到的估值不會太高。
他進一步解釋到，飛天雲動提到的元宇宙平台，與該公司2B營銷業務是完全不一樣的業務。平台投入和風險都相對更高，能否成功尚未可知。投資者需要根據自己的風險偏好進行決定，並且在此基礎上思考，飛天雲動是否值得押注。
相比於美股、A股，港股市場對於科技公司研發實力、盈利能力有更高的要求，飛天雲動將迎來更嚴格的市場考驗。
張毅指出，當下字節跳動、Unity、騰訊等公司都在搶佔AR/VR市場，飛天雲動將面對更激烈的競爭，公司應該加大技術投入，才能獲得更多市場期待。