本文轉自【中國青年網】；
導語：討論市值，其實更應該被討論的是，關於百度市值的敍事。
最近，百度股價步入快速上升通道，21日收盤260.9美元，漲愈10%。與去年三月比，百度的股價已經上漲朝200%。就在不久前，百度再度傳出最快將於2021年赴港二次上市，至少募資35億美元。
一系列數據背後，讓我們開始比以往更關心百度的估值話題。作為投資者，尋找增長型股票不容易，找尋尚未達到理想型估值的股票，同樣不容易，顯然百度是後者的典型代表。
在我們看來，百度市值到千億顯然已經不遠，千億過後，百度的上行空間到底有多大？是我們更為關心的話題。
一、市值敍事的便利與空間
作為國內首屈一指的技術型公司，市場還是更多的以流量型公司的舊眼光和範式來看待和評估百度，這是百度最吃虧的地方。
在百度崛起時，為了抽象出一個足夠清晰簡明的傳播概念，整個市場的感知是百度就是搜索引擎。可是對於今天的百度，搜索引擎只是諸多業務中的一項。
同樣的敍事困境，也發生在老對手谷歌身上，早在2015年8月10日，谷歌就宣佈對企業架構進行調整，將母公司升級為Alphabet，原有的 Google Inc.成為Alphabet旗下子公司。雖然 Alphabet 的語義並不廣為人知，大部分用户對谷歌的認知也沒有發生什麼根本性的變化，但是這個調整為資本市場重新認識谷歌提供了便利和空間。這是能指和所指對資本市場和觀念市場發揮作用的神奇之處。
十年前我們談及騰訊，覺得騰訊是QQ+遊戲的代名詞，是小孩的把戲。在移動互聯網到來前，所有人都在熱議如何拿到移動互聯網的船票，但騰訊並沒有通過簡單的平移和複製把QQ搬到移動端（其實在這之前手機QQ的體驗已經很好了），而是單開了微信，開啓了新的敍事。
百度是一家擁有豐富而複雜生態的公司，不應該被搜索簡單的定義和框死。但現在，情況正在發生變化。在整個經濟發展的週期“從虛向實”發展的基調已經明確後，百度作為一家技術性公司的屬性，和這些年持續重倉無人駕駛等技術的前瞻性，會迅速凸顯。
也正因為如此，百度股價正在經歷上漲。相比於2020年10月底，到目前已經增長了近一倍。截至2021年1月20日，百度收盤價為260.90美元，市值逼近1000億，而且這個增長趨勢還在延續。
二、未來預期引發的估值重構
2020年自動駕駛汽車公司股價的上漲，從資本市場角度來看，拋開貨幣寬鬆市場普漲的因素，股價反應的是對未來的預期。
比如特斯拉、蔚來、小鵬這樣的企業，都是資本市場認為會在未來5年裏，伴隨着新能源浪潮發生而從中獲得更大收益的企業，因而願意用更高的估值來評估這些公司。
特斯拉、蔚來、小鵬、理想汽車四家公司一年來的股價漲幅
這説明了一個趨勢和事實：資本更青睞於技術密度更高的領域和行業，尤其是還沒有徹底爆發前，更需要迅速佔位。
漢德工業促進資本主席蔡洪平認為，成長性説明了高估值合理，具備科技屬性的造車新勢力成長性高達34%，而傳統企業成長性不到3%。蔚來、理想這些汽車公司的市值和銷量之間的關聯性，已經顛覆了以往我們對於市盈率的慣性認知。
如果説新能源是製造業的升級換代，那麼無人駕駛是真正的硬實力的比拼。在燃油車禁售的時間點已經明確後，整個汽車市場其實已經分化成兩條賽道，以日本汽車為代表的新能源激進派，選擇在氫燃料的方向上發力；以特斯拉為代表的一派，則選擇在電池和汽車數字化、智能化的方向發力。
但環顧汽車製造業，傳統車企對新能源的態度基本都是不難只是時機問題，但卻對無人駕駛極少表態，核心就在於，前者可以靠供應鏈和整體制造業的進步補齊，但後者卻存在非常高的技術壁壘。
隨着造車新勢力的發展模式受到來自資本和市場端越來越廣泛的認可，人們看到，造車新勢力並不是玩票，而是真的能給汽車產業帶來新的變化。在這種背景下，原本就有用户，又手握服務資源的互聯網公司涉足造車領域，無疑會帶給外界更大的想象空間，更容易得到資本市場的青睞。
將競爭範圍拓展到全球，百度在無人駕駛領域實現了自研，在技術上也是頭部玩家。在2020年Navigant Research（NR）發佈最新自動駕駛競爭力榜單中，百度Apollo是唯一上榜的中國玩家，並挺進領導者行列。而當前市場火熱的造車新勢力，僅有特斯拉被列入挑戰者序列，同樣宣佈造車的蘋果則沒有入榜。
百度受到國內一眾汽車廠商的青睞，核心原因在於，能形成最大的優勢互補。汽車廠商需要百度幫忙補上技術短板。最直觀的，百度有多少程序員的儲備，傳統汽車工業有多少程序員，這幾乎是理科對工科的碾壓。這種技術實力上的天塹，並不能在短期內彌補，這就是百度自動駕駛在市場上最大的優勢。
汽車自動駕駛技術領域中國企業申請人排名前十(2001-2020年)
我們是以計算機、互聯網為代表掀起人類歷史上的第五次信息革命的。這樣的知識點和表達，在二十年前的課本上出現時，還顯得波瀾壯闊。但今天這一切其實已經稀鬆平常。
再造谷歌的是安卓。當安卓推出後，市場的反應其實也嚴重滯後。當谷歌主動找到三星提出合作時，三星覺得這些年輕人的想法，近乎可笑。但好在三星很快就反應了過來，抓住了這個歷史機遇。才有了三星手機帶動的那一波強勢增長。
整個世界面臨的最大問題，其實是在原有的舊技術格局下的算力過剩。而算力最好的生產應用場景，就是自動駕駛。
參照摩根士丹利對特斯拉FSD的估值約佔總體股價的1/3，中金報告對蔚來軟件部分估值佔到蔚來市值的1/2。瑞銀給予Apollo業務約100億美元的估值，僅為百度當下市值的1/8不到。
最新市場消息稱，微軟宣佈20億美元投資Cruise。通過新一輪的投資，Cruise最新的估值已經上升至300億美元，與Waymo相當。但從數據上看，百度自動駕駛累計測試里程700萬+公里，近200張測試牌照均處於相對領先的地位。顯然百度Apollo的估值仍有很大的空間。
三、百度上行空間到底有多大？
凱文·凱利在《失控》中認為，連接的越多，各種價值湧現越多。
百度股價增長的主要的動力，這個問題雖然不容易回答，畢竟股價和實際業務之間還隔着一層距離，但還是可以從外部環境和內部增長因素來分析。
在過去一段時間裏，整個美股市場，都在熱炒AI概念，不論是像AMD，英特爾、德州儀器這樣的芯片公司，還是做對標參考的谷歌，亦或是最熱的特斯拉、蔚來這樣的軟件硬件集成公司，股價都持續瘋長。
而百度持續投入AI並沒有過度影響業績增長。2020年Q3淨利潤達137億元，遠超華爾街預期。GuruFocus分析師認為，百度在2021年將會利用其強大的技術基因及打造的行業壁壘，在目前最為炙手可熱的人工智能領域取得突破。
從內部因素來看，百度雖然沒有在壓力下屢戰屢勝，但客觀上由於搜索為核心的能力沉澱機制，本身就是一個有護城河的商業模式。所以，過去幾年我們看到百度即使多次被唱衰，但對手都沒有在百度核心業務搜索領域獲得大的突破，這也從側面説明了百度核心競爭力依然存在。
百度並不存在賽道的問題，假如説移動互聯網的中心化邏輯開始把所有互聯網企業變得相似，那麼AI似乎正在把每一家擁抱它的企業變得不同。
我們知道，互聯網企業很多時候拼的不是單向業務的成敗，而是生態化和結構化的綜合對比。而AI作為一種底層化、專利中心化的技術，也會因為技術本身難以複製的特性，反向給予企業各個業務層相對應加持。更重要的是AI還能以技術為手段，對企業傳統強勢業務進行升級。因為強勢業務代表着企業營收的核心，是支撐企業市值和資金鍊的核心部類。
按照我們對百度核心業務的理解，百度目前的業務主要由三部分組成：
1、以移動生態業務為主的成熟業務，這部分囊括了大家最為熟悉的百度App、百家號、小程序、託管頁、健康、直播、電商等基本盤，有廣告收入及非廣告收入；
2、以雲計算為基礎，以AI為抓手的智能雲服務，包含泛智能雲、智能交通、個人雲等；
3、以自動駕駛及其他引領行業的業務，主要為Apollo、小度等，智能駕駛商業化既包括Robotaxi的收費，也包括作為智能駕駛的技術提供商，把技術提供給其他OEM；小度的前後端收入等等。
近期百度的股價飆升，與這三塊業務的分頭持續發力都有關係。
移動生態側：
根據極光大數據發佈的《2020年新資訊行業年度盤點報告》，百度App以超過40%的用户滲透率、4.5億月活逐漸拉開與其他產品的差距。直播、電商、社區等形態的介入讓用户在搜索內容上的停留時間持續增長。
來自極光報告的估算，百度目前的流量價值超500億元，強大的流量價值為百度發力電商、健康、諮詢等服務業務提供有力支撐。由於疫情的客觀因素，整個市場空間得到擴容，百度健康在2021年不僅會盤活百度移動生態中的存量流量，還會產生流量增量反哺移動生態。
從客觀數據來看，百度的移動生態對主營業務起到了穩固和推動作用，而從整個時間軸來看，百度移動生態的潛力，還遠遠沒有到盡頭。
智能雲側：
長期被人忽略的百度網盤未來有希望成為百度市值的新增長點之一。來自艾媒諮詢《 2020 上半年中國個人網盤市場現狀及頭部企業佈局研究報告》中顯示，在2020年7月，國內網盤存儲App月活躍用户分佈中，百度網盤的MAU達3983. 2萬人，遠高於排在二、三名的微雲的437. 4萬人及115網盤的386. 7萬人之和。
不僅如此，百度網盤2019年的企業級用户增長也在50%以上，在這個領域裏聯想、金山、金蝶這樣的企業本身缺少互聯網基因，應該長期都不具備戰略性威脅。2020年根據多家媒體的説法，百度網盤將分拆並申請在A股科創板上市。
泛智能雲的擴張是更新的模式跑通。在IDC 2019 中國AI雲服務市場廠商評估中，百度智能雲的AI能力在中國市場排名第一。隨着中央提出加快“新基建”建設速度，包括大數據中心、人工智能和工業互聯網在內的“新基建”成為各界關注焦點。
這次疫情中，AI應用得到了很好驗證，是“新基建”加速落地的樣本，“雲+AI”在數字政務、城市治理、公共衞生體系建設上的價值被提前釋放出來。而百度一直強調的自動駕駛，已從L4的無人車發展到了城市智慧交通解決方案，商業化項目也在多個城市中籤約落地。
在“新基建”的大趨勢下，普遍認為在移動互聯網時代落後的百度，反而有可能在AI時代扳回一局。智能雲將會是百度市值的放大器。
前沿業務側：
百度Appllo對百度的重要性不言而喻，我們在第二段落已經闡釋過，在此不重複解讀。根據公開資料，百度Apollo平台已經建立起的開放生態，搭載的合作伙伴有一百七十多家，所有主流汽車企業幾乎無一遺漏。外界預測，到2023年，搭載Apollo智能車聯AI能力的汽車將超過1億輛。在軟件定義汽車的時代即將來臨時，這是一個龐大的消費者數據。
而前沿業務下的小度音箱在2020年邁出了獨立成長的第一步，完成獨立融資的小度科技估值約200億元，行業一致認為其下一步將在國內科創板上市。一直以來，小度是百度軟硬件一體化戰略的重要載體。基於小度在AI層面的技術和連接層面的生態資源，我們可以發現，小度的業務其實已經具備了商業壁壘。
這些領先的產業身位，受益於百度對AI的技術投入與體系化擁抱正轉化為結構紅利。
綜上，在我們看來，百度的上行空間，取決於它的技術落地。也正因為如此，當百度宣佈進場造車時，新一代投資女皇的ARK反應會如此迅速又熱烈。