雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海
2021年2月4日，上交所官網披露了成都極米科技股份有限公司(下稱“極米科技”)科創板IPO招股意向書，公司即將亮相資本市場。
在國內智能投影賽道上，極米科技可謂是一匹黑馬。2013年從零起步，短短五年時間登頂國內市場，將一眾國外品牌拋在了身後。
極米科技的奇蹟是如何創造的？雷達財經梳理發現，與競爭對手相比，極米科技卓越的產品品質和體驗，是獲取消費者認可的關鍵。高度重視技術研發，掌握核心技術，則為公司帶來了持續的領先優勢。
但極米科技並非單純是一家硬件公司，由應用分發和影視內容服務帶來的互聯網增值收入，在2017-2019年大增4.6倍，已成為公司第三大收入來源。互聯網服務超高的毛利率水平，不僅提升了公司盈利能力，也讓公司的估值更具想象空間。
領跑國內投影市場，海外營收增長潛力大
“未來的顯示一定是召之即來揮之即去，如何讓人隨處就能享受大屏的觀感體驗？”2012年前後，極米創始人鍾波開始深入思考這個問題。
鍾波出生於1980年，2003年從電子科技大學畢業後，進入海信電視研究所擔任工程師，次年7月，進入晨星半導體，一待近八年。2012年，鍾波放棄年薪百萬的優厚待遇，決定創業做一款大屏的顯示產品——智能微投。2013年11月，鍾波成立了極米科技。
次年，極米科技發佈首款產品Z3，創新性地將投影、音響和智能電視集成，開創了智能投影這一全新產品形態。此後，極米科技專注於為客户提供圍繞智能投影的產品、配件及互聯網增值服務。
到目前為止，極米科技共獲得7輪融資，得到芒果傳媒、百度投資、經緯中國等知名投資機構的加持。上市前，鍾波持股比例為25.02%，為公司第一大股東；百度旗下公司共持股為15.48%，為第二大股東。
極米團隊深知，性能卓越的產品才能受到消費者喜愛。因此，在產品生產過程中，研發人員傾注了追求極致的工匠精神。
為打造一款超薄堅固的機身，極米研發人員將一塊1800克的金屬鋁，一絲一毫削減到151克，經過96道精密工藝處理、8小時陽極氧化、200餘次耐磨測試，歷時43小時。為追求最為理想的手感，他們採用業內最高等級的砂型，用3種砂型、18種砂號，耗時兩個月，調配成專用砂進行高強度噴砂。
在研發中心，極米產品從樣機到成品必須經歷的道道關卡：畫質調試、結構測試、噪音測試、色點測試等數十道工序，全部合格後才推到生產線。為達到用户滿意的效果，每款新產品，首先小批量生產，提供給用户試用。如果試用者反映仍有“痛點”，這款產品就要被進行再次改進。
設立之初，極米科技產品主要為智能微投，目前產品佈局逐步完善，一系列具有豐富功能和優質體驗的智能投影產品，焦距覆蓋超短焦至長焦、清晰度包括1080P和4K等多種分辨率，多層次、多樣化的覆蓋滿足消費者不同的需求。
圖片來源：安信證券
正因為有這樣的高品質產品，極米科技才獲得了消費者的廣泛認可，一躍成為國內銷量第一的品牌。
官方數據顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，極米科技智能投影產品銷量分別為34.16萬台、54.53萬台、68.99萬台和35.36萬台，2017年至2019年年均複合增速達42.11%。
根據市場調研機構IDC報告，2018年、2019年連續兩年極米科技蟬聯中國投影機市場出貨量第一，改變了過去十幾年國內投影機市場被外資品牌稱霸的局面。
2020年上半年，在整體市場受疫情影響的背景下，極米科技依然取得領先同行的表現。IDC報告顯示，2020年1-6月份，極米科技拿下了中國投影機市場出貨量、銷售額雙第一，出貨量市場份額高達22.2%。
多元化的渠道佈局，是極米科技能夠取得市場領先的另一大因素。據招股書介紹，公司已搭建了完善的銷售渠道，其中線上平台憑藉廣泛的消費者觸達能力和便捷的購物體驗，已經成為極米科技的主要銷售渠道。線上模式有電商平台入倉模式（B2B2C）、線上B2C模式（第三方B2C平台、極米科技官方商城）、線上分銷商模式等。
線下渠道方面，截至2020年6月30日，極米科技共開設48家直營店，廣泛分佈於北京、上海、廣州、深圳、杭州、成都、重慶等一二線城市。除拓寬產品銷售渠道外，直營店的產品效果展示還能夠對消費者進行直觀的產品教育和品牌宣傳。
“極米的長期發展戰略是成為積極創新影響世界的傑出科技公司。”鍾波曾在公司內部信中提到。顯然，要實現這一目標，極米科技必須要走出國門，面向國際市場。2018年，極米在日本市場推出了阿拉丁智能投影吸頂燈，短短數月間便佔據了日本家用投影市場第一的位置。得益於日本市場的成功，極米科技正加速探索歐美市場，研發適應該市場的高便攜性的投影儀產品，並將很快推出。
擴大銷量的同時，極米科技也已建成了穩定的線上B2C與線下經銷商兩種境外銷售模式。鍾波表示，接下來極米將積極探索、開發歐洲、北美及日本等其他區域市場。
有業內人士表示，隨着國內市場競爭加劇，瞄準更廣闊的全球市場，或將成為極米科技未來最大的營收增長空間，進而實現鍾波所設想的讓極米品牌享譽全球。
持續技術投入，研發能力凸顯競爭優勢
“研發是極米科技最為重視的部分，目前，我們重點研發方向為圖像識別、產品畫質、光學性能等方向。”鍾波明白，投影大屏產品要在家用消費領域有所建樹，就必須在品質以及應用性上實現“質的突破”。
為此，極米科技研發投入不斷增長，給予科技創新強大推動力。根據公司《招股意向書》披露，2017年度至2019年度以及2020年1-6月，公司經審計研發費用分別達到3305.08萬元、6300.17萬元、8106.09萬元和5164.57萬元；根據公司《2020年度審閲報告》披露，2020年度公司經審閲研發費用達到1.39億元；截至 2020年6月30日，公司研發人員351人，佔總人數21.21%。
截至2020年8月31日，公司共擁有計算機軟件著作權34項、已經取得權利證書的專利330項，其中發明專利22項；在申請發明專利158項。
多年的技術儲備，讓極米科技具備了涵蓋光機設計、硬件電路設計及結構設計的完整投影產品整機開發能力。如在投影重要技術革新上，極米科技率先推出120英寸雙色激光電視、功能3合1的智能吸頂燈以及雙光路技術設計、投影上搭載MEMC運動補償技術，以及率先實現真正開機即用的全自動梯形校正技術等。
圖片來源：安信證券
突出的研發能力使得極米科技有了與國外品牌掰手腕的底氣，同時也獲得了業界的認可。公司的工業設計先後獲得包括德國紅點產品設計獎、德國iF設計獎、日本Good Design Award和美國Idea設計獎，並多次獲得美國CES創新獎。
研發積累帶來的競爭優勢顯而易見。2020年上半年，受疫情影響，很多投影品牌因外部供應商無法交貨，缺乏像光機這樣的核心部件，導致被迫停產或減產。已實現自研自產光機對進口光機替代的極米科技，快速復工復產，其1-6月份自研光機佔比提升至58.72%，從而保證了疫情期間產品穩定的出貨，拉大了與第二名的距離。
反應在營收上，公司保持了較快的增長速度。招股書顯示，2017年至2020年，極米科技的營收分別為9.99億元、16.59億元、21.16億元和28.28億元，年複合增長率為41.46%；其歸母淨利潤分別為0.15億元、0.1億元、0.93億元和2.69億元，年複合增長率為161.75%。
業內預計，隨着技術的進步，搭載智能化軟件系統的智能投影可以直接連接互聯網，獲取音視頻、應用軟件等，同時內嵌了IoT、語音識別、人工智能等技術，讓其具備了多元化場景滲透能力，成為物聯網時代的重要終端。
安信證券研報指出，極米科技以技術創新為發展之本，設立以來始終保持大力研發，持續深耕投影賽道，並形成了豐富的創新技術成果。公司強大的研發能力無疑將持續支撐其發展，併為行業可能出現的變革做好充分準備。
互聯網增值收入兩年增4.6倍，打開估值想象空間
GMUI是極米科技產品搭載的基於安卓內核所研發的智能投影軟件系統，基於智能投影產品的持續滲透，極米科技積累了可觀的終端用户規模。
截至2020年7月，GMUI月活躍用户數已達約124萬人，相比2019年7月GMUI月活躍用户數約86萬人增長43.93%，同時2020年7月GMUI用户日均使用時長達4小時以上。
通過GMUI系統，極米科技可以實現對終端用户的觸達，從而向用户提供豐富的互聯網增值服務，主要包括應用分發和影視內容服務。應用分發服務是第三方應用開發商根據應用分發數量，向極米科技支付相應的應用分發費用。
而影視內容服務則主要基於GMUI系統內運行的視頻應用（如愛奇藝、騰訊視頻等）實現，當用户觀看影視內容併產生付費或廣告收益時，極米會與視頻應用運營方按照約定比例進行分成。
招股書顯示，報告期內極米科技互聯網增值服務收入實現翻倍增長。從2017年的468.09萬元增至2019年的2130.49萬元，兩年時間增長4.6倍；2020年1-6月份收入1847.19萬元。
極米科技的整個收入構成中，互聯網增值服務已成除整機和配件之外第三大收入。該項收入的商業模式為，通過挖掘智能投影硬件和互聯網服務之間的關係，然後基於互聯網服務和用户形成密切互動，從而提升用户體驗感、參與度和留存率，並帶來新的變現機會。
從盈利角度來看，互聯網增值服務的高毛利不但可幫助提升公司整體盈利能力，還能為公司貢獻穩定的現金流。
數據顯示，2019年極米科技互聯網增值服務收入毛利率高達89.2%，遠遠高於公司同期綜合毛利率23.32%。且該項業務不存在傳統的原材料採購，營業成本主要由為產品提供支持服務（如租賃雲數據服務）及少量人工成本支出。
不難看出，在需求端消費升級、消費主力年輕化、顯示需求大屏化、家居需求智能化的趨勢下，隨着終端用户數量的增長以及消費能力的增強，極米科技擴展多元化的互聯網增值服務有望成為下一個增長爆發點。
極米科技表示，互聯網增值服務業務規模一方面依賴於終端用户規模，另一方面亦依賴於用户付費意願。目前公司終端用户以全國一二線城市消費者為主，未來隨着終端用户規模的進一步擴大，拓展多樣化的互聯網增值服務將逐漸成為公司重要業務之一。
實際上，從行業發展來看，隨着視頻通訊、線上教育、電子競技這樣類似的需求場景出現，大屏設備終端必將迎來一輪市場向好，IDC數據稱，預計2024年中國投影設備市場出貨量將達到近千萬台規模，五年複合增長率將超過14%。
在二級市場上，以互聯網服務為主要收入的公司估值遠高於硬件公司，同在港股的美團點評市盈率是小米集團的10倍之多。未來，互聯網增值服務將成為極米科技新的收入和利潤增長點，這也意味着公司不再單純是一家硬件銷售公司。
也就是説，對極米科技的估值，不必拘泥於硬件公司的邏輯，高速增長的互聯網增值服務收入，將帶來更大的想象空間。
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