石頭科技：掃地搬運工為什麼能夠逆襲？

懶人善假於物，這裏的懶是一種高效率形態，是消費的轉型，更是推動社會進步的原動力。正如約翰 阿塔納索夫説的：我不想去計算，因為我太懶了，所以發明了電腦。凡爾賽約翰都如此，更不必説996年輕人。2020年，中國人為偷懶支付了超過上千億元，而在18年這個數字僅為160億，兩年漲幅超過650%。隨消費升級，懶人經濟的到來，人們對服務型家電的需求越來越旺盛。掃地機器人內銷數量也從15年的268萬台熱銷至18年的514萬台，目前這個數字仍在不斷增加。成立於14年的石頭科技就趕上了紅利，石頭科技是一家智能清潔機器人等智能硬件的設計、研發、生產和銷售公司。其中以掃地機器人為主營收佔比94%，手持吸塵器佔比6%。根據年報顯示，石頭16-19年營收從1.83億元飆升至19年的42億元，複合增速超184%。四年時間淨利潤從虧損做到如今的7.83億元。是當之無愧的黑馬。

去小米化大獲成功，淨利潤四年翻13倍

石頭最早被人們熟知是成功加入小米生態鏈，2016年憑藉小米生態鏈優勢，推出了米家掃地機器人，該產品依託於小米定製品牌、定價、出售。在當時市面上掃地機器人都在三到四千均價的時候，小米以1299超高性價比交個朋友的方式，打響了掃地機器人的市場，讓更多的人低價入手，認識到花一千塊錢就可以解放雙手的爽感，很快佔據了市場固定份額，米家掃地機器人更是創造了掃地機器人品類全網好評率最高的佳績。本身是件雙贏的事，但是對石頭來説弊端非常明顯，根據石頭招股書表明，兩者的關係是石頭負責定製產品的整體開發、生產和供貨，小米負責銷售。石頭的利潤完全和小米掛鈎，而小米的性價比打法，也讓石頭的利潤率一直處於低位。如果以2017年為例，小米每賣一台1699的掃地機器人能掙609元，小米分成393元，石頭僅能分成216元。為了脱去小米帶來的"光環"，石頭逐漸嘗試去擺脱對小米生態鏈的依賴。憑藉此前的經驗，石頭在17年9月首次推出自有品牌掃地機器人，採用激光雷達LDS(通過高速旋轉發射激光，再通過激光發射後觸及障礙物反射回來的時間判斷自己和障礙物之間的距離，從而判斷相對位置，實現定位。)+SLAM(即時定位與地圖構建，或併發建圖與定位)技術的石頭自有品牌，從根本上解決智能問題，定位中高端產品(掃拖一體)定價2599元打入市場。一直到2018年小米模式收入佔公司總收入比例下降到50.17%，自此石頭逐漸走出小米的籠罩。有了自主品牌的石頭少了小米的渠道加持，市場競爭力自然不如從前，所以公司自己建立了銷售渠道，銷售自有品牌產品。

結果就是石頭科技的毛利率由2017年的21%提升至2020年前三季度的51%，淨利潤由6%提升至如今的30%。 站在巨人的肩膀上，是可以看得更高看得更遠，但是站在巨人身上，也僅僅是看到，方向始終無法自己決斷，可能從巨人身上下來的過程略有陣痛，卻可以走的更長、更遠。

02 技術推動掃地機器人從人工智障到人工智能

掃地機器人可分為隨機式和規劃式，其中隨機式顧名思義就是隨機碰撞，容易出現重複清掃或大面積漏掃，效率較低。主要應用在低端類掃地機器人。而規劃式，可按照規則路線進行清掃工作，主要技術包括構建地圖、尋找最優路徑。避障、路徑跟蹤。在智能化和清潔程度上相比隨機式得到明顯的提升，主要應用在中高端類掃地機器人。

但是早期的算法並不完善，更多一部分規劃式掃地機器人在家庭使用中仍然不夠智能，因為不會避物，造成清潔不理想，被多次吐槽為人工智障。所以一個掃地機器人關鍵是否智能的就是路線規劃是否合理、清潔程度是否乾淨。而這又與SLAM算法和傳感器有關。根據石頭科技招股説明書，石頭科技全部自主研發了包括(激光雷達、SLAM算法、基於人工智能技術的導航算法，運動控制模塊)。

目前石頭科技推出T7pro，T7 Pro 在原有的旗艦機型T7上新增AI雙目視覺模塊，在基礎上更智能，能夠有效的避開障礙物，減少人為干預的麻煩。規劃式掃地機器人真正實現了先構建地圖後規劃清掃路徑，清潔效果和用户體驗大幅提升。

03 石頭對比科沃斯——輕資產投入少效率高

掃地機器人市場壟斷程度極高，科沃斯、小米、石頭前三家企業的市佔率達到了72.5%。其中，2019年科沃斯掃地機器人市場佔有率達到49.4%，其次是米家掃地機器人，市場佔有率為12%，排在第三位的是石頭，市場佔有率為11.1%。行業集中度之高，很大一部分原因是因為掃地機器人的技術含量高，中小企業缺少成熟的軟硬件和算法，無法在市場取得反響。科沃斯，石頭科技作為僅有的兩家掃地機器人上市公司就具有很強的對比性。根據年報顯示，石頭科技、科沃斯19年總營收分別為42億元和53億元，石頭科技淨利潤高達7.83億元，而老牌科沃斯的淨利潤僅有石頭科技的六分之一，1.21億元。從這一點可以發現，兩家公司淨利潤差的如此之大，本質上是企業的經營模式不同。科沃斯最早為戴森，iRobot代工起家，現在做品牌，屬於自產自銷。而石頭科技則是將低附加值的製造環節進行外包，企業聚焦於研發、產品和營銷等高附加值環節。相比於科沃斯更輕資產模式，具體表現在財務報表裏，石頭科技的固定資產只佔總資產的1%，但科沃斯佔到了14%。有人問過石頭，是否考慮自建工廠，形成自產自銷是否更好？其實這個問題同樣有很好的回答，掃地機器人的上游代工廠是充分競爭的情況，壁壘並不高，主要難度在於核心技術上，即使上游代工廠不做了，也可以換其他代工，一句話就是，不是不可以，而是沒必要。得益於減去了工廠的輕資產模式，石頭科技人均創收要明顯高於科沃斯。19年科沃斯人均銷售額僅為86萬元，因為自產自銷原因，生產人員佔了公司40%，石頭科技人均銷售額780萬元，273名研發人員佔了公司的50%。19年年報顯示，石頭科技研發投入1.93億對比科沃斯的2.77億元花費更低，效率更高，在銷售費用上科沃斯19年支出12.32億元對比石頭科技的3.54億元，卻要高很多。

在產品上石頭和科沃斯業務純度也不一樣，石頭科技將近94%左右業務收入來自掃地機器人，另外6%在手持吸塵器上。而科沃斯掃地機器人業務佔70%不到，還有30%左右的其他小家電業務。石頭產品線更垂直，科沃斯產品線更豐富。從業務上來説兩者都有各自的優勢。但從掃地機器人這個重點業務上來説，石頭科技產品路線走的是少而精，產品定價都是相對較高的LDS SLAM中高端產品。科沃斯產品包含隨機類、局部規劃類以及vSLAM產品，產品結構較為分散，涵蓋低中高端產品，造成定價也不同。還造成了兩家公司相差懸殊的存貨週轉天數，其中科沃斯119天，而石頭科技僅有38.5天。據安信證券顯示，2019上半年裏經銷商渠道貢獻收入佔自主品牌收入的67%。經銷商既包括註冊地在國內的經銷商，也包括註冊地在海外的經銷商，經銷商渠道大部分產品銷往海外。也就是説19年中報營收21.25億元，其中有14億元的營收是來自海外。數據顯示，石頭科技在海外市佔率達14%，排第三名，第一名是iRobot 58%。

從圖上不難看出，石頭科技在亞馬遜的評分和好評上是完全優於兩個老牌掃地機器人的，在評分數上，石頭中高端的S5甚至是完全吊打兩家的。 截至2019年，美國家庭掃地機器人滲透率約為15-17%， 我國掃地機器人滲透率不足5%， 遠低於美國的 15-17%，對比美國來説仍具備增長空間。掃地機器人不同於廚房小家電，如空氣炸鍋、電烤箱等，雖然都歸屬於小家電的品類，人們在廚房小家電上消耗時間，卻可以因為掃地機器人從而解放雙手節省時間。總結一句話就是，廚房小家電在為生活做加法，而掃地機器人在為生活做減法。 未來展望據華創證券預計，我國掃地機器人滲透率將逐步接近美國市場，按照16%的滲透率和2018 年度的人口數量進行測算，掃地機器人保有量有望達到7442萬台，按照均價1400元計算，對應的未來五年市場空間約為1000億元。長期來看，解放雙手的意識將逐步滲透進每個家庭，甚至可以類比洗衣機的普及，洗衣機的發展經歷了從家庭的可選到必需的過程，而目前掃地機器人產品的不斷進步，則在推動其消費者認知，帶來產品滲透率的不斷提升。據euromonitor數據，掃地機器人在2019年之前行業規模年增速均在雙位數，過去五年複合增速仍高達18%，是仍處於成長期的家電品類。 石頭科技早起憑藉小米生態鏈優勢，站穩掃地機器行業腳跟，實現了快速崛起。但公司並沒有僅僅將自己定位為小米的ODM供應商。而是憑藉輕資產模式對比友商有着低投入高產出的優勢。將重心放在自主研發上，不斷推出更契合家庭使用的掃地機器人，還為海外市場拓開了空間，我們認為，石頭將會繼續保持業績的增速，推動掃地機器人行業的滲透。 風險提示海外拓展不及預期雲鯨等新品牌的加入致行業競爭加劇家庭滲透率提升不及預期股東減持致股價短期波動的風險

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