作者 | 顧天嬌
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近日，歌爾股份（002241.SZ）公佈半年度業績預告，公司預計2021年上半年實現歸母淨利潤15.61億-17.96億元，同比增長100%-130%，大大超出市場預期。
反映在股價上，截至2021年4月27日，歌爾股份股價一個月內上漲近48%。
此前籠罩在蘋果“砍單”陰影下的歌爾股份、立訊精密（002475.SZ）、藍思科技（300433.SZ）等“果鏈”公司，一季度都出現不同程度的股價下滑，隨着各家業績的披露，“砍單”謠言不攻自破。
與此同時，更多的投資者注意到，歌爾股份不僅在與蘋果關聯的無線耳機業務上依舊保持增長，其AR/VR產品也有極大的爆發潛力。那麼歌爾股份的AR/VR產品究竟發展得怎麼樣？
業績預告當日，歌爾股份還披露了分拆子公司歌爾微電子（簡稱歌爾微）到創業板上市的預案。這家做MEMS麥克風、MEMS傳感器和微系統模組的子公司，連續兩年營收保持48%以上的增長率，淨利潤保持在3億元以上，卻被市場質疑芯片主要都是來自英飛凌、更像是個做組裝的“代工廠”。
歌爾微是否具備較強的技術實力？能否獲得市場認可呢？
千億VR市場處於爆發前夜
VR業務背靠Facebook、索尼，中高端市佔率達80%，未來2-3年增速在50%左右。
智能無線耳機近幾年一直是歌爾股份的王牌業務，為其貢獻了大半的收入和利潤，不過從2020年開始，歌爾股份的虛擬現實產品收入開始出現大幅增長，前期在虛擬現實（VR）領域佈局的光模組和顯示模組產品潛力顯現。
VR經歷過17年的爆發，18、19年的沉寂，如今到了一個新的復甦階段。
2020年10月，Facebook發佈Oculus Quest 2，憑藉高性價比優勢，Quest 2一經推出便引爆整個整個VR市場。Facebook曾公開表示，Quest 2的預售量比一代多出了5倍。據IDC預計，Quest 2產品2021年出貨量有望達到700-900萬台，將有望帶動Oculus VR生態用户數量超過千萬級。
Quest 2的火熱預示着VR爆發奇點臨近。
事實上，電子產品往往都有一個爆發奇點。目前，業內普遍認為VR產品爆發的奇點1000萬台，扎克伯格也曾表示，當VR的活躍用户達到1000萬時，VR生態開發者才能獲得足夠的收益，市場將會真正打開。
過去幾年VR市場之所以沒有大爆發，原因在於無論是硬件還是內容生態的發展都不成熟，而2020年以來，這兩個痛點逐漸被解決。硬件方面，比如處理器實現升級，加強了渲染速度，弱化眩暈感；5G技術發展，高傳輸速率將減少卡頓現象，保障清晰度和穩定性，同時5G雲VR的出現則極大降低了運營費用，使VR更輕便、價格更親民。內容方面，VR應用在遊戲、社交、直播等各領域遍地開花，據統計，VR消費市場的應用數量已超過5000個。
硬件和內容生態雙雙改善，使得機構開始樂觀看待VR市場。
據IDC統計，2020年全球VR市場規模約為620億元，預計2020-2024五年期間全球VR市場增速約45%，2024年市場規模預計達2400億元人民幣。從產業結構看，VR生態產業鏈主要有內容應用、內容生產、終端硬件及渠道平台，其中終端器件規模佔比約四成，即未來有960億的市場。
在VR市場，2020年Facebook全球排名第一，佔據了約38.7%的份額；索尼排名第二，市佔率達到21.9%。
而歌爾股份拿下Facebook以及索尼等主流VR終端廠商的代工訂單，由此得以佔據VR中高端產品80%的市場份額。
近日，歌爾股份也在電話會議中透露，公司目前幾款VR產品銷售情況很好，一直處於缺貨狀態。預期明年單個主流客户會有50%的增長。整個行業會有超過50%的成長速度。
分拆歌爾微上市，市值千億？
淨利率逐年下滑，自研芯片能力存疑。
4月22日，歌爾股份公告歌爾微分拆上市預案。歌爾微主要從事MEMS麥克風、MEMS傳感器、微系統模組相關業務。
作為脱胎於聲學領域的微電子、半導體業務平台，歌爾微的主要產品無疑是MEMS麥克風。
MEMS麥克風主要用於手機、平板和電腦，比如在手機領域，幾乎每部智能手機中都至少使用一個MEMS麥克風。一些高端智能手機甚至使用三個麥克風，一個用於語音採集，一個用於噪音消除，一個用於改善語音識別。
目前國內外主要從事MEMS麥克風成品或其芯片生產的企業包括英飛凌、意法半導體、樓氏電子、歌爾股份、瑞聲科技等。從主營業務構成來看，同行業公司可分為半導體廠商和聲學精密器件廠商兩類公司。
英飛凌、意法半導體、樓氏電子屬於半導體廠商，而歌爾股份、瑞聲科技則屬於精密器件廠商，後兩者主要是從英飛凌和歐姆龍處採購芯片進行組裝後再對外銷售。
值得注意的是，本次歌爾股份分拆歌爾微上市，未嘗不是為了應對外部環境的變化，原來的芯片供應商英飛凌近年來在單純出售芯片的同時也開始涉足封裝後的MEMS傳感器業務。這意味着蛋糕或將迎來分食者，歌爾股份原來的供應商在高端客户層面要成為自己的競爭對手了。
這也是歌爾微受市場關注的地方，它是否具備自研芯片的能力？
歌爾股份認為自己的多數產品並不是簡單的代工，而是聯合協同開發的JDM（Joint Design Manufactur）和ODM模式。據悉，歌爾微已有少量自研MEMS芯片出廠。
問題是，如果歌爾微確實具備自研MEMS麥克風、MEMS傳感器芯片的能力，那麼自研芯片的性能如何？是走中低端路線，還是已經有能力斬獲國內外大客户訂單？目前這些信息在預案中尚未詳細披露。
根據預案中未經審計的財務數據來看，2018-2020年，歌爾微分別實現收入18.54億元、24.43億元、31.94億元；實現淨利潤3.54億元、3.17億元、3.94億元。
雖然其營收近兩年增速保持在48%以上，但淨利率分別為19%、13%、12%，呈現逐年降低的趨勢。淨利率萎縮給歌爾微自研芯片的實力蒙上一層陰影。
不過，從數據來看與科創板可比公司敏芯股份（688286.SH）的近2年淨利率接近，兩者不相上下。憑藉自研芯片的能力，敏芯股份動態市盈率達280倍，歌爾微如果以此為基數進行估值，上市後預計能到千億市值。
當然這種百倍市盈率的情況不是常態，最終投資者還是應該回歸公司真正的競爭能力和盈利能力上，歌爾微能否獲得市場認可，還需要看其後續披露情況。