英雄體育要上市，電競市場沒錢賺？

作者 | 行者 依然

編輯 | 蛋總

出品 | 子彈財觀（又名子彈財經）

2021年11月，在英雄聯盟全球總決賽（S11）決賽上，中國LPL賽區戰隊EDG以3:2的比分戰勝韓國LCK賽區DK戰隊，摘取S11桂冠，為LPL賽區奪下第三座世界賽冠軍獎盃。

消息一出，很多人在直播平台和社交平台歡呼慶祝。據當時數據統計，EDG奪冠時，不少平台直播間的熱度突破了四億，直播觀看人次也達到了三億多，盛況空前。

因此，有不少人認為，EDG奪冠徹底讓曾作為小眾愛好的電子競技站到了主流媒體的聚光燈下，而藉着愈來愈強的關注度，電子競技將在中國得到一個跨越式的發展。

（圖 / EDG電競俱樂部官方）

在這股熱潮下，2022年1月31日，成立於2016年的一站式電競綜合服務提供商英雄體育VSPN正式向港交所遞交了招股書。

招股書顯示，作為全球最大的電競賽事運營商，截至2021年9月30日英雄體育在中國及海外共運營29款電競遊戲的94項電競賽事，舉辦比賽約5600場。按照收益計算，2020年英雄體育的市場份額已達到64%，若加上2021年併購的香蕉遊戲傳媒，其總市場份額已達到75.8%。

根據弗若斯特沙利文報告，2020 年至 2023 年，全球電競行業將保持13.4%的複合年增速，市場規模在2023年將達到4723億元的規模，並進一步以8.4%的年複合增速在2026年增長至6021億元的規模。

在某種意義上，英雄體育現在登陸港交所，更像是電子競技行業衝擊主流資本市場的奮力一搏。

畢竟，從2020年王思聰旗下熊貓直播的黯然關門，到2021年下半年不少電競娛樂企業遭遇財政危機，甚至2021年12月港交所“電競第一股”雷蛇宣佈將私有化，正被外界看好的電子競技，其真實的盈利狀況和資本市場認可度並沒有大家想象中那麼美好。

作為電競行業當之無愧的“老大哥”，英雄體育本次衝擊港交所，到底是要為行業探索新道路，還是尋求資金活下去？

1、電競市場的巨無霸

英雄體育在招股書中表示，2020年，按舉辦賽事數目計，其位居亞洲第一。而按電競賽事業務及商業化收益計算，公司在中國排名第一。

英雄體育最早成立於2016年，應書嶺、滕林季、唐丹妮、吳晟、鄭奪和張永康為聯合創始人，公司還獲得了騰訊、天圖資本、SIG、快手、摩根士丹利亞洲私募基金等融資。

截止招股書披露日，騰訊在英雄體育的持股比例達到13.54%，實控人應書嶺與其一致行動人合計持有35.05%的投票權。

自成立伊始，英雄體育通過為包括《王者榮耀》《和平精英》《AOV》《FREE FIRE》《穿越火線》《PUBG》《PUBG MOBILE》《Kartrider Rush》《QQ飛車手遊》《爐石傳説》《球球大作戰》等29款知名競技遊戲的官方、職業賽事提供一站式綜合服務。

（圖 / 王者榮耀官方）

當下，英雄體育業務已覆蓋從賽事組織到賽事內容生產製作，以及商業化衍生通道等多方面，儼然成為國內唯一一家完成電競全生態鏈業務佈局的企業。

其中，英雄體育的賽事運營業務，主要模式是為遊戲開發商、發行商以及其他電競行業參與者提供賽事運營服務，具體包括賽事策劃、賽事管理和直播等，英雄體育從中收取賽事運營服務費。

招股書顯示，2019年、2020年，英雄體育運營的比賽場次分別為2647場、2054場。截至2021年9月30日，英雄體育在國內外為29款電競遊戲運營94項電競賽事，共有比賽約5600場。

根據弗若斯特沙利文報告，即便在受疫情影響的2020年，英雄體育所舉辦的電競賽事數量也在亞洲排名第一。

更關鍵的是，在國內，英雄體育為十大最受歡迎電競遊戲（按2020年百度指數排列）中的九個提供賽事組織與運營服務，佔據了電競賽事組織運營超過75%的市場份額，是毫無爭議的市場第一。

數據顯示，截止2021年9月30日為止的前九個月，英雄體育共錄得營收達13.22億元，遠超疫情前2019年全年9.27億元收入，並較2020年同期的5.41億元增長達144%。

更重要的是，英雄體育收入多元化的趨勢已呈現——電競賽事運營、商業化和社羣運營，已成為其收入來源的“三駕馬車”。

如果單從這些數據的披露來看，英雄體育是一家不折不扣的“獨角獸企業”，而且其背後還有一股“超強助力”。

2、背後的強助力

在全球電競產業中，騰訊的影響力不言而喻。目前，英雄體育是《王者榮耀》《和平精英》《絕地求生》《穿越火線》和《皇室戰爭》等主流網絡遊戲的頂級官方職業電競賽事運營商。

（圖 / 英雄體育官方）

而這些遊戲，均歸屬於騰訊旗下。

這也意味着，英雄體育若不跟騰訊維持良好的合作關係，想維持業務的良好發展非常不易。另一方面，英雄體育對於騰訊的遊戲業務來説，是一個非常重要的業務衍生渠道，所以騰訊對英雄體育的扶持也合情合理。

此外，IPO申請書顯示，作為英雄體育最重要的股東，騰訊持有其13.54%的股份。根據雙方2021年簽訂的合作協議，在2023年11月18日前，雙方仍將在電競賽事運營、內容製作、贊助及營銷等方面展開合作。

事實上，騰訊已持續多年成為英雄體育第一大客户。招股書披露，2019年、2020年及2021年前9個月，英雄體育分別實現營業收入9.27億元、8.92億元和13.22億元，而來自騰訊的收益分別佔其總收益的44.6%、48.2%、31.2%。

同時，騰訊也是其商業化業務的供應商。

招股書披露，2019年10月至2021年12月，英雄體育與騰訊共同管理PEL（《和平精英》職業聯賽），與騰訊平等分佔共同管理電競聯賽安排所產生的收益以及承擔其所產生的成本和費用。

（圖 / 和平精英職業聯賽（和平精英名校精英杯））

英雄體育表示，將於2022年起就PEL調整合作模式，並向騰訊提供以電競為核心的慣常服務，就有關服務產生相應收益，預期將有助於提高未來的毛利率。

而且在騰訊控股的鬥魚，英雄體育是最重要的內容來源和分成渠道。同樣對於英雄體育來説，鬥魚直播獲得的分成收益是其“三駕馬車”市場營收產品重要的一環。招股書披露，2021年前9個月，英雄體育有16.2%的收入來自騰訊作為最大股東的鬥魚。

正是在這樣的背景下，英雄體育展開了對行業資源以及衍生資源的進一步獲取——當下除了賽事轉播，英雄體育還將觸手伸向了MCN和主播孵化領域。

2021年1月，英雄體育完成對上海香蕉計劃電子遊戲有限公司的收購；兩個月後，其宣佈完成併購伐木累，並表示伐木累將作為旗下獨立品牌，繼續保持獨立運營。

這兩家公司，一個曾是英雄體育最重要的競爭對手之一，收購上海香蕉計劃後，英雄體育將電競賽事的市場份額提升到了75%；另一個是中國知名的遊戲主播MCN機構，旗下擁有大量的主播資源和播出渠道，有利於英雄體育尋找新的變現途徑及增加在遊戲直播領域的影響力。

相關的業內信息顯示，在對這兩家企業的收購過程中，英雄體育得到了騰訊及鬥魚相關部門的協助和人脈支持。由此可見，在這個“獨角獸企業”成長的過程中，背後的助力至關重要。

3、表面風光，背後虧損

有了強力的扶持，同時手握國內絕大多數競賽的運營資格，英雄體育的日子應該“過得十分舒坦”。然而，若仔細解讀英雄體育的財務報表，你就會發現這一切基本上離不開“撒錢”，甚至由此帶來了持續的虧損。

在5年以前，尤其是王思聰的熊貓直播還未殺入電競領域時，各家電競俱樂部都是小本經營，電競選手每月的工資基本都在5000元左右，這雖然讓電競市場顯得“錢途有限”，但也讓當時操作比賽運營的英雄體育獲得了盈利的空間。

隨着王思聰進場，越來越多的資本開始看好電競行業，而資本瘋狂的湧入，必然推高電競選手的待遇，同時讓各俱樂部對競賽主辦方的分成比例提出新要求，以便能平衡自身的收支。

這無形中就提升了類似英雄體育這樣電競賽事運營方盈利的難度和成本支出的幅度，從而讓這幾年英雄體育的虧損進一步遞增。

招股書數據顯示，2019年、2020年英雄體育的收入分別為9.27億元、8.92億元。其中，來自電競賽事運營的收入由2019年的6.24億元，減少至2020年的4.92億元。

2021年前9個月，英雄體育收入達到13.22億元，較2020年同期明顯增長，但其虧損也在擴大。2019年，英雄體育實現淨利潤3080萬元，2020年則虧損5.96億元，2021年前9個月，虧損進一步擴大至13.64億元。

其中，從2020年到現在，英雄體育雖然收入在不斷遞增，但為了獲取高收入所付出的成本，包含對電子遊戲產品方支付的授權費用、賽事組織費用、給俱樂部的分成費用以及給直播主播的分成費用等等，基本等同於收入，甚至2021年前9個月這部分成本的支出還要高於收入本身。

這其實才是英雄體育虧損的重要原因。

雖然，在英雄體育2021年前9個月虧損的13億元中，有9億元是優先股相應調整帶來的字面損失，但收入小於為了收入而支付的成本，這本身就不是一個健康的經營狀態。

相較於2020年，英雄體育的電競賽事運營收入佔6成以上的狀態，2021年前9個月電競賽事運營、商業化和社區運營三個產品類多點開花，已經逐漸成熟，但所有收入的背後都是超乎尋常的成本支出帶來的，這讓人們對於這些收入的可持續性打上了一個問號。

在這樣的情況下，英雄體育的資本狀態也發生了一些問題，而在財務報表中這些問題正在“被隱藏”，如果這些問題爆發則可能會引發公司資金鍊方面的重大風險。

從招股書數據可見，截止2021年9月30日，英雄體育的現金及現金等價物只有2.7億元，而在流動負債中，貿易應付款和其他應付款加在一起，接近11億元。

為了配平這樣的表格，英雄體育在流動資產中列入了應收款和合約資產，兩者相加接近9億元。而問題是，這兩個類目在會計報表中是隱含風險的收入，某種程度上並不能把它們當作一家企業有足夠付款能力的佐證。

首先，應收款中肯定有壞賬的籌備成本，到底多少要看英雄體育的客户企業的付款能力和經營狀態，而這也就意味着應收款不能100%等同於現金。

其次，合同資產就更加專業和會計化了。根據相應的財務解釋，這實際上是指已經跟英雄體育簽約的客户有一項或多項服務已經被英雄體育提供，但仍然有其他的服務和合同條款沒有被執行，相應合同的收入並沒有最終落地。根據香港相應財務法律，這部分收入是可以列支到合同資產項目下。

但問題是，這樣的合同資產變成真正現金的能力還遠小於應收賬款。

從這個角度看，英雄體育現在衝擊香港資本市場，或許是在企業層面“必須做”的決策。否則，單憑不到3億元的現金和部分收回來的合同資產與應收賬款，恐怕真解決不了急需支付的應付賬款。

這可能是這家公司面臨的最大風險所在，也正因為意識到了這樣的風險和發展問題，在最近半年，騰訊對於英雄體育的支持力度似乎有所減弱。

2021年底，《王者榮耀》的製作方天美工作室正式啓動了天美電競，這意味着騰訊旗下游戲從英雄體育主辦電競賽事的池子中開始逐漸抽身。

此外，網易、完美世界、微博、嗶哩嗶哩和快手等也在近年來成立了專門的電競團隊，這些公司多數自帶“流量池”，甚至也有自己的直播和轉播渠道，再加上電競隊和職業選手的加持，以後難保不會成為英雄體育的對手。

從整體上看，英雄體育赴港上市或許是其“最後一個機會”，若能成功上市，則可獲得大量的資金解決財務問題，從而繼續掌握行業主要資源，推動公司向電競賽事唯一龍頭地位挺近。

然而，對於香港股市的投資人來説，英雄體育可能並不是一個好的選擇。畢竟，從上述對IPO申請書的解讀來看，英雄體育暫時還不符合二級市場對於“好公司”的定義。

未來，英雄體育能否如願保持“電競一哥”的地位，答案仍未可知，但唯一能確定的是，在競爭日益激烈的電競市場中，英雄體育仍有數場硬仗要打。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。