東芯股份連虧三年，研發佔比持續下滑夠資格上科創板？

撰稿|渾水調研 懶扎衣

近期，全球芯片荒的消息接踵而至。

市場頻頻傳出消息，説多家芯片大廠將上調產品價格，最高漲幅20%！

2021年，世界將慢慢從疫情的陰霾中走出來，中美交鋒的大背景下。

科技競爭，產業競爭，愈演愈烈。

而芯片一直是科技戰的重中之重。

這些年，國家大力扶持芯片產業，不少國產芯片也初露鋒芒，

4月8日，上交所公告，將於 2021年4月15日的上市委員會審議會議上，審核東芯半導體股份有限公司（首發）（以下簡稱：東芯股份）。

作為國產芯片新勢力，東芯股份定位了自主設計這條路線，號稱所有產品都基於自主知識產權。”

公司主要生產存儲芯片產品，目標就是國產替代，主要應用於5G通訊、功能手機、光貓、數字機頂盒、MIFI、智能手錶等終端品。

相對於其他芯片國產替代公司，東芯最突出的標籤有兩點。

一是公司的實控人是前江蘇首富蔣學明，他佔有東芯49.96%的表決權。

蔣學明投資東芯的原因是，他認為國內的存儲芯片的技術處於空白，行業的話語權被美、日、韓掌握。

為此，蔣學明買下了韓國芯片公司Fidelix，把該公司的一部分技術團隊遷移到國內，以加速國產替代的進程。

另一個標籤則是華為控股。

2020年5月，華為全資控股的哈勃科技認購1326.75萬的東芯股份股本，持股比例為4.00%。

由此看來，華為對東芯也是青睞有加。

那麼東芯的成色到底如何呢？

連年虧損，短期難以盈利

業績方面，報告期內，東芯半導體的營業收入分別為 35804.95 萬元、50,997.55萬元、51,360.88萬元、31,182.32 萬元，看起來訂單量不小。

然而，在扣除各項成本後，歸屬於母公司股東淨利潤分別為-152.48萬元、-6383.28萬元、-2180.21萬元、-7309.18萬元，三年虧掉約1.6億元！

持續經營淨利潤也是不容樂觀，分別是-586.35 萬元、-6292.88萬元、-914.308萬元、-8460.57萬元。

截至報告期末，公司經審計的母公司報表未分配利潤為-902.60 萬元，合併報表中未分配利潤為-11,281.37 萬元，公司可供股東分配的利潤為負值，這着實讓人尷尬。

可以説，若沒有股東的持續性輸血，這樣的造芯運動，也撐不了幾年。

另外，東芯在公司報告期也存在累計未彌補虧損的現象。

對此，東芯也在招股書中大方承認：在科創板IPO上市後，若公司短期內無法實現盈利並彌補累積虧損或者缺乏現金分紅的能力，將存在短期內無法向股東現金分紅的風險。

另外，東芯與可比公司的毛利率也存在着較大的差異。

值得一提的是，東芯還有大量的短期借款，和應付賬款，一旦資金鍊或生產鏈斷裂，尤其是外部環境不友好的情況下，東芯很可能會出現財務暴雷的現像。

還有，2017 年至 2019 年，公司應收賬款賬面價值分別為 4,205.76 萬元、9,773.15萬元、14,697.30 萬元，佔各期營業收入比例分別為 11.75%、19.16%、28.62%，佔比較大。

如果公司後續不能及時回收應收賬款，也存在着較大的壞賬風險。

總體來看，東芯的財務狀況，很不樂觀。

研發佔比逐年下降，科技成色存疑

其實，我們也很理解芯片製造的不容易，前期需要大量的成本，而且回報週期長，需要持續性的輸血。

但2017年-2020年，東芯的研發費用佔比營業收入的比例分別為17.80%、9.84%、9.44%、7.66%。呈逐年下降趨勢。

而和同行業公司相比，東芯2019年研發費用率9.44%，也是低於行業平均水平。

在國家大力鼓勵芯片研發投入的背景下，東芯高喊技術創新的口號同時，為何研發經費佔比逐年下降？

有意思的是，東芯官網的宣傳視頻聲稱公司擁有83項發明專利和14項集成電路布圖保護登記。

但招股書披露的發明專利和集成電路布圖保護登記上數字分別是77項和26項，不知這是為何。

值得注意的是，東芯的招股書中介紹，擬對“車規級閃存產品研發及產業化項目”投資16,633.84萬元，但備案信息卻顯示，“車規級閃存產品研發及產業化項目”擬投資15,932.86萬元，差額高達700萬元之多。

關於招股書對募投項目的披露與公開數據不一致的問題，渾水已向東芯發出求證函，但至今未得回覆。

供應鏈單一，不可控風險太多

除了虧損和創新能力外，東芯這家企業，太像是在鋼絲上起舞。

據招股書顯示，2017年-2019年及2020年1-6月，東芯半導體主要委託中芯國際、力積電等晶圓代工廠進行晶圓加工製造。

其中，中芯國際是第一大供應商，採購比例高達24.4%、40.31%、56.83%和50.22%，佔到了半壁江山。

眾所周知，在中美交鋒的大背景下，中芯國際已經殘慘遭多次針對，股價也是有着較大的起伏。

東芯半導體也在招股書中表示，“部分國家通過貿易保護手段，限制我國集成電路產業的進出口，對國內相關產業的發展造成了不利影響。未來如果貿易摩擦加劇，公司可能面臨業務受限、供應商無法供貨或者客户採購受到約束，公司的正常生產經營將受到重大不利影響。

芯片行業是一個週期性行業，在公司持續虧損的情況下，一旦行業轉變風頭，東芯能抗住大浪嗎？

更何況，相對於同行業公司，東芯半導體並不具備成本優勢，其採購週期和成本也受代工廠的產能安排和定價方式制約。

總的來説，東芯像是在被浪推着的船，這艘船船帆高懸，但船艙卻打了幾個補丁，在芯片的這片大海中，暗流湧動，東芯會很可能會被一陣猛浪拍倒。

東芯的IPO之路，也是如履薄冰！

（渾水調研原創內容，轉載引用請註明出處）