敏芯股份主營業務是什麼？
MEMS麥克風是敏芯主要成長動力
敏芯股份的主營業務是MEMS傳感器，主要為MEMS麥克風、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器。
敏芯的MEMS麥克風的收入佔到了敏芯2017-2019年收入的90%左右，是敏芯的主要產品和增長動力。敏芯的MEMS麥克風收入在2018年實現翻倍成長之後，2019年的收入增速雖然有所下降，但是依然保持了11%的同比增速。
敏芯的MEMS麥克風可應用於消費電子領域，包括智能手機、平板電腦等。最近兩年成長比較快的智能音箱和TWS耳機也是MEMS麥克風的應用終端之一。這也是敏芯這部分收入在2018年和2019年增長較快的原因。
敏芯產品的終端客户有哪些？
智能音箱、無線耳機客户是主要成長動力
我們認為智能音箱行業的成長是幫助敏芯的成長的一大動力。在2017、2018和2019年，敏芯的智能家居領域MEMS麥克風收入佔比分別為16%、41%和39%，是敏芯收入增長的主要推動力。而敏芯股份在這個行業的主要下游品牌客户為小米、百度、阿里巴巴等。
另一大成長動力來自於無線耳機。敏芯的耳機領域MEMS麥克風收入佔比從2018年的11%提升到了2019年的17%。
智能手機品牌客户收入還不夠穩定
在2019年，智能手機相關產品貢獻了敏芯21%的收入，對比於行業中手機對MEMS傳感器的貢獻來説還比較低。敏芯股份目前在智能手機、筆記本電腦等領域的終端客户以ODM為主。ODM主要通過經銷商向公司採購MEMS傳感器產品。敏芯通過ODM進入的手機品牌包括華為、傳音、小米、聯想、索尼和LG等。
2019年，公司用於智能手機的MEMS麥克風銷量較2018年減少15%。我們認為主要原因是較小的手機品牌客户在持續掉份額給中國前四的手機品牌廠商，因而減少了對敏芯的MEMS麥克風的需求。
在未來，敏芯也計劃把公開發行籌集的資金的57%用於MEMS麥克風產能的擴充，並用來來拓展頭部的智能手機品牌客户。
敏芯股份的未來展望
短期：上半年受到疫情和封裝測試產線影響
根據敏芯股份招股説明書，公司初步測算，2020年1-6月，預計營業收入較2019年同比增長6%-13%，預計淨利潤較2019年同期下降28%-38%。上半年收入和利潤波動原因來自於：1）新冠疫情影響開工時間使得收入增速低於公司預期；2）公司設立德斯倍用於MEMS傳感器的封裝和測試，由於產線未完全投入使用，因而一季度虧損328萬元。
公司認為從2019年下半年開始手機等傳統消費電子市場逐步回暖，TWS耳機市場快速發展，因而公司初步預計2020年全年營收收入較去年增長。
中長期：伴隨手機品牌拓展周邊產品而成長，受惠於手機內部價值量提升，享受國產替代紅利
我們認為敏芯股份本身處於科技行業確定性相對比較高的幾個趨勢。首先，敏芯可以幫助手機品牌公司拓展手機周邊產品，例如智能音箱，無線耳機等。敏芯可以幫助手機品牌更快速的推動周邊產品的擴張。這個趨勢也在敏芯2018年和2019年的收入增速上得到體現。
其次，從更加長期的時間跨度來看，我們也看到供應鏈能提供的單機價值量有上升空間這一趨勢。單部手機中使用的MEMS傳感器的數量近幾年也是逐年增加。目前，敏芯的收入中來自手機的比例大概是21%，相對來説，智能手機貢獻的收入比例還相對比較小。所以這也為敏芯的長期的發展提供了成長空間。
最後，在國際貿易衝突的大背景下，敏芯有能力提供中國本土國產化的產品。這也為敏芯同對手競爭中提供一定的優勢。
投資風險
我們認為敏芯股份基本面的風險主要來自於：1）智能音箱以及真無線耳機行業增長放緩或行業規模下降；2）敏芯切入智能手機品牌並取得穩定份額的速度較慢；3）隨着瑞聲等自供MEMS芯片比例提升，行業競爭加劇，毛利率下降；4）疫情衝擊導致下游需求持續減弱。