專家：根治業績變臉，要靠完善立法和實質性追究
文章導讀： 8月8日，武漢凡谷(002194.SZ)高管因2016年年報業績兩次變臉向投資者公開致歉。在此之前，該公司以及公司董事長兼總裁孟凡博等高管已被深交所給予公開譴責處分。
《中國經濟週刊》 記者 賈國強丨北京報道
責編：趙澤
(本文刊發於《中國經濟週刊》2017年第32期)
8月8日，武漢凡谷(002194.SZ)高管因2016年年報業績兩次變臉向投資者公開致歉。在此之前，該公司以及公司董事長兼總裁孟凡博等高管已被深交所給予公開譴責處分。
今年初，《中國經濟週刊》曾報道過2016年上市公司業績變臉情況。作為業績變臉的代表，*ST墨龍(002490.SZ)於5月份被證監會處罰，公司控股股東、董事長張恩榮父子因內幕交易行為被沒收違法所得3825.35萬元，並罰款11476.06萬元。
在監管趨嚴的背景下，上市公司在年報、半年報公告期間玩業績變臉的套路還能持續下去嗎？
110家公司業績變臉，48家利空式變臉
《中國經濟週刊》記者梳理Wind資訊數據發現，截至8月6日，A股已經有2181家上市公司公佈了上半年業績預告，佔滬深上市公司總數的65%以上。
上述已發佈業績預告的公司中，偏向正面預告(預增、略增、扭虧、續盈)的有1581家，佔比72.49%；偏向負面預告(預減、略減、首虧、續虧)的有565家，佔比25.91%；業績不確定的有35家，佔比1.6%。
在這2181家上市公司中，深深房A(000029.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、冠城大通(600067.SH)等277家公司對業績預告進行了一次修正；京天利(300399.SZ)和傑恩設計(300668.SZ)等兩家公司對業績預告進行了兩次修正。
修正分為向上修正和向下修正：向上修正，就是剛開始發佈偏向負面的預告，之後再發布正面預告；向下修正與此相反，剛開始發佈偏向正面預告，修正的時候發佈負面預告。
相對“業績修正”這種比較中性的描述，“業績變臉”則是市場對業績大幅修正，並足以影響股價的行為帶有情緒的俗稱。鄭州明商律師事務所主任田慧鋒向記者分析説，“業績變臉分為兩種，一種是利好式變臉、另一種是利空式變臉，比如武漢凡谷，就是典型的‘小減變大減’型利空式變臉。”
2181家已公佈業績預告的上市公司中，有110家的業績修正幅度比較大，屬於業績變臉範疇，佔比為5.04%。
從所屬板塊上看，110家業績變臉公司中，滬市主板有14家，如上海天洋(603330.SH)、超訊通信(603322.SH)等；深市主板有3家，如天山股份(000877.SZ)、渤海金控(000415.SZ)等；中小板有74家，如綠康生化(002868.SZ)、視源股份(002841.SZ)、眾興菌業(002772.SZ)等；創業板有19家，如飛鹿股份(300665.SZ)、金陵體育(300651.SZ)等。從數據上可以看出，中小板是上市公司業績變臉的“高發區”。
從業績修正方向上看， 62家公司屬於向上修正或利好式變臉，如*ST墨龍，從續虧近5000萬元到扭虧，淨利潤增長500萬～1000萬元，還有南山控股從首虧約5000萬～1億元，修正到淨利潤約1.2億～1.4億元。向下修正或利空式變臉的公司有48家。其中，中小板41家，創業板5家，滬市主板2家。
《中國經濟週刊》記者梳理出11家業績從盈利修正為虧損的公司，全是中小板企業。
代表性企業如貝因美、人人樂、青龍管業。貝因美從預告盈利約2000萬～5000萬元到修正為虧損約3.5億～3.8億元，人人樂從預告盈利0萬～2000萬元到修正為虧損約1.2億～1.6億元，青龍管業從預告盈利約915萬～944萬元到修正為虧損約4270萬元～4295萬元，同一家公司前後的業績預告可謂是冰火兩重天。
因為貝因美修正業績之前已停牌至今，還沒有反映到股價上。人人樂7月12日發佈業績修正，當天股價幾近跌停，收盤暴跌8.79%；青龍管業7月14日發佈業績修正當天，股價直接跌停，第二天也跌停，此後股價連續震盪走低。
貝因美在過去4年8次發佈業績預告修正公告，在A股市場，這種情況不少見。2012年一季度至今，5年多時間裏A股上市公司有69家公司經歷了8次以上的業績修正(同一報告期間發生多次修正按一次計算)，其中24家公司業績修正10次以上。
“修正”背後有貓膩
專家：完善立法，實質性追究
多數情況下，貓膩就存在於業績修正之中。在業內人士看來，無論是向上修正，還是向下修正，都存在一定的套利空間。向上修正，大股東有可能借利空消息打壓股價，方便低價吸貨，等修正後，股價借利好消息會向上衝；向下修正與前者相反，這是當前備受市場詬病的手法，影響也非常惡劣，也引起了監管部門注意並加大了處罰力度。
田慧鋒律師認為，“利空式變臉破壞了證券市場的穩定性，影響了業績預告制度提前釋放投資風險的作用，往往會給證券市場投資者尤其是不掌握投資信息的中小投資者帶來巨大損失。”
為何一些上市公司頻頻出現業績變臉呢？田慧鋒律師認為，從深層次原因來説，目前的利空式變臉主要與財務造假欺詐上市、虛假陳述操縱股價以及內幕交易有關。
財務造假欺詐上市所造成的業績變臉，主要是一些公司為了上市，在IPO之前承諾有多好的業績，一旦股票發行後，業績就變得一塌糊塗。這也是當前市場IPO常態化被質疑監管不夠嚴的一個方面。據統計，已有172只次新股發佈中報業績預告，其中4股出現虧損，41股預告淨利潤同比下滑。
虛假陳述操縱股價，主要是“以虛假陳述為主要手段，進行操縱股價、內幕交易，攫取高額利差”。田慧鋒介紹説，“目前對信披違規、虛假陳述都有了相應的司法解釋，但是對操縱股價、內幕交易還不具有操作性”。一般來説，上述違規行為如果沒被證監會處罰，中小投資者訴訟能否成功存在較大不確定性。
點掌財經執行總裁顧遠洋認為，“業績變臉核心問題在於實際控制人以及公司管理層誠信出了嚴重危機。業績變臉不僅是違規，更應該認為是一種‘主觀上的惡意欺騙’。”
現行的訴訟制度制約了打擊業績變臉的力度，田慧鋒説，“我國現行的訴訟代表人訴訟制度與國外流行的集團訴訟存在一定的區別。我國代表人訴訟明確了參與訴訟才有可能獲賠，未參與訴訟無權獲賠；與此不同，集團訴訟制度下，一人訴訟，同類型的投資者都可以根據提起訴訟者的判決結果要求賠償。迫於這種訴訟制度，國外類似案件往往會採用大規模調解的方式來解決。”
他也希望監管層能從法律制度層面解決業績變臉亂象，“從立法層面進行完善是現實的，也是證券市場急需改善的。對業績變臉現象必須做到實質性的追究。如果沒有實質性的追究，僅是批評和譴責，業績變臉就不會收斂，甚至會愈演愈烈。”
顧遠洋也建議説，“在新的證券法即將修訂前夕，建議人大在修訂證券法的時候，加上對誠信出問題公司的重點約束條款，讓‘失信者’在資本市場中無立身之地，讓‘失信者’由違規變為‘違法’，增加失信成本。”