管清友：當2022年股市遇上滯脹

文 / 巴九靈

眼下，距離本次“預見2022·吳曉波年終秀”，四捨五入，只有一個月的時間了。#2021吳曉波年終秀#

小巴們“催稿”老師的節奏也進入到了1.5倍速的階段。

今天我方的催稿對象是如是金融研究院院長、海南大學經濟學院教授、連續第四年“續杯”年終秀的管清友老師。

私心而言，一部分小巴對於管老師的回應是迫切的。

畢竟，他今年的主題叫作《與滯脹賽跑——滯脹時代的生存指南》。

好傢伙，關於滯脹，大家這幾天的感觸可太深了。

◎ 吳老師的新書《人間杭州》之前本打算在雙十一期間發售，結果印刷廠因為“雙限”的制約，難以完成目標；

◎ 2021年10月，PPI創下2006年有數據記錄以來歷史新高，醬油、醋、瓜子、火鍋底料企業紛紛宣佈漲價；

◎ 與此同時，“漲”這詞又似乎同樓市、股市保持着一定距離。

作為演講主題與我們錢包關係最密切的管老師，究竟會在年終秀，告訴我們與滯脹賽跑的什麼好方法呢？

我們一邊催稿，一邊當然也是想提前看一看參考答案。

然而，管老師的回答卻很謹慎：

但為了讓讀者和即將參加年終秀的朋友有一些預習的素材，我們最終還是從他那兒帶來了一些“底料”。

篇幅有限，今天的“鍋底”，將圍繞“滯脹”與“2022年股市”展開，大家先睹為快。

當然，我們更期待的，是他在今年年終秀為我們帶來涵蓋宏觀經濟、樓市、碳中和等多種口味的知識大餐，歡迎你來同我們一起品嚐。

另外，其他兩位演講嘉賓吳聲老師和李筱懿老師的催稿結果，也將於近期陸續釋放，記得關注吳曉波頻道密切跟蹤喲。

我們發現，2022年相對於2021年，無論是從股市還是樓市來看，政策面如貨幣政策、樓市政策、監管政策等，在邊際上，其實都是在改善的，這個特別重要，因為有些趨勢，長期看它的挑戰依然很大，風險也很大，但短期之內是處於邊際上改善的狀況，這將在股市上表現得尤為明顯。

2022年的股市，我們要從兩個維度來看：一個是滯脹邏輯，一個是政策回暖。

◎ 首先，滯脹邏輯。

判斷這一輪通脹的性質很重要，因為這些變化也一定會折射到股票市場上。

通脹如果是需求推動型的，那麼股市就可能表現得比較好，比如2005、2006年這兩年，即便貨幣政策可能會出來抑制這種過熱，但不會有太大的影響；而如果通脹是成本推動型的，甚至出現了“滯脹”的情況，那就比較麻煩。

本輪通脹形成的原因比較複雜，既有需求端的因素，比如在全球貨幣大寬鬆的背景之下，海外需求很旺盛；但更重要的是供給端的問題，由於疫情的衝擊，運輸、貿易成本的增加，原材料的上漲導致成本總體上升，加上新一輪能源危機的到來。

供給端緩慢，產能又處在低位，再加上極端天氣、“雙碳”目標等因素，可以説全球能源資源的供給缺口，可能在相當長的時間裏很難得到解決。

當能源價格始終處在高位的情況下，對整個經濟系統的衝擊就會很大。

簡單而言，經濟差和高通脹，如果它們分別單獨出現，那麼股市還是有機會的，甚至還有可能產生一輪牛市，但若兩者同時出現，那殺傷力就會很大，這就是“滯脹無牛市”這句話的由來。

目前一些大的機構，對於滯脹已基本形成共識。

◎ 接下來，説下政策回暖。

中國經濟在2021年下半年，是超出預期的差，經濟下行壓力很大，經濟還在探底的過程中。

但中國在最近兩年，相比歐美日，整個貨幣金融政策都比較剋制。

剋制的原因之一，是之前也搞過大放水，後遺症特別大。

另一個原因在於，美聯儲將開始縮減購債規模，這大概需要半年左右的時間，而在它官宣之前，預期並不明確。

因此，當美聯儲正式官宣開始縮減甚至2022年底有可能出現加息後，中國的政策才有可能相對於2021年有更寬鬆的動作，來對沖經濟的下滑，甚至對經濟的低迷做一些刺激。

因為此時對美聯儲的預期已經落地，對於資本外流也不用太擔心。

所以，貨幣政策在邊際上是會有改善的。

依據我們的經驗，對於年度的總結和第二年的展望更重要的在於，要找到第二年和前一年，它們在邊際上的變化，這個特別重要。

第二個變化，是監管的變化。

過去我們總結過，2017年以來的金融出清還在繼續，監管也在逐步升級。

今年以來，政策風險持續擴散，強監管政策接連出台，對經濟和就業都產生了不小的衝擊，主要表現在以下幾個方面：一是平台去壟斷化（阿里美團等平台巨頭被調查處罰）；二是地產去金融化（恆大債務風險還在蔓延）；三是教育去資本化（雙減政策落地後，校外教培機構遭遇大整頓）；四是醫療去市場化（大量集採來襲，影響醫藥行業利潤）。

不過，我們觀察到，目前的政策在節奏上已經有了一些變化，已經開始出現政策微調和糾偏，換言之，也是在邊際上有改善，政策在變得更友好。

股市的邏輯和經濟分析的邏輯不同，如果貨幣金融環境，2022年相對於2021年是回暖的、監管是回暖的，那麼股市也會是回暖的。只是會回暖到哪種程度，需要看很多因素，如美聯儲的政策、如明年經濟運行的情況。

*以上內容來自管清友的《中國財富報告（2022）》，內容有刪減。