蘭博基尼站起來了: 首款SUV明年會在歐洲上市預計20萬美金起步
賓利也有SUV車型了，叫做賓利添越，而這款世界上名氣和法拉利不相上下的超跑品牌：大眾旗下的蘭博基尼，也推出了他們首款suv車型，來蹭一蹭SUV的浪潮熱度，而這款蘭博基尼suv名為：Urus，其最小離地間距達到了19公分有餘，足足可以證明蘭博基尼站起來了，比一般的蘭博基尼車身高度至少提高了三倍。
從歐洲的量產版的蘭博基尼首款SUV車型我們就可以看得出，其是大幅度按照車展概念車的樣式來製造的，特別的該車的溜背造型的C柱，頗有幾分抄襲寶馬X6和奔馳GLE的成分，但作為世界上第一款超跑品牌的SUV車型，其自然是要比普通豪華品牌的SUV車型區分開來的。
這就是在意大利的諜照圖，蘭博基尼歷史上第一款的SUV車型，據悉低配功率版本會搭載的是V8 4.0T渦輪增壓發動機，最大馬力達到了650匹，將搭載高功用插電版本，也是基於4.0T動力版打造的，要知道蘭博基尼不可能會採用低排量發動機，不然會嚴重傷害其超跑身份。
2019年預計會在3月上市，很快就會同步在華上市，預計會是在明年的北京車展亮相，極有可能首發中國市場，討好國內消費者，也就是那一幫土豪了，其在國外預計起步價則是20萬美金起步，在意大利製造，運到國內銷售的話，基本售價會是400多萬起步價。
其採用的是倍耐力萬元一條的性能輪胎，尺寸達到了19英寸起步，尾部則是非常基礎的四邊四出的排氣空，再加上該車的尾翼也顯得很內斂，但是暗紅色的車漆，躍躍欲試的運動性足夠説明這款車絕對來者不善。
內飾很簡約，乃至有一些簡單的感覺，因為中控上竟沒有顯示屏，再加上其三幅的碳纖維方向盤，後部的也並非是液晶儀表盤，其顯得有一些原始，但其依舊能凸顯高級感和運動性，大面積的真皮和探險者包裹了其車廂，變速箱附近則是有着很多的觸控單元，足夠能稱得上科技感和運動性並存。
以下為網友評論：
網友“傑子”：蘭博基尼要正式發售SUV了，一家歷史悠久的純正超跑廠商也不得不面對市場妥協，這太讓人失望了，我發誓這輩子絕對不會買蘭博基尼了！！！
網友“♀寳唄不難過”：誰送我一輛
網友“□為何、留戀於過去的回憶”：在中國知不道得幾百萬了！
這兩天，外管局發佈的一篇文章引發金融市場強烈關注。
外管局在“2017年上半年中國國際收支報告”的專欄文章中稱，美聯儲收緊貨幣政策對新興市場經濟體的影響需持續關注。歷史經驗顯示，若美聯儲加息速度超預期導致利率快速大幅上升，通常會導致新興市場資本流出。中國作為全球最大的新興市場經濟體，不可避免也將面臨一定的資本流動壓力。
事實上，在上週美聯儲釋放年內加息縮表的鷹派聲音後，人民幣較9月初創下的年內高點6.4345已經跌去逾2000個基點。
截至28日收盤時，離岸人民幣、在岸人民幣持續下挫，雙雙連破6.66、6.67兩道關口。
其中，境內在岸市場人民幣兑美元收盤價報6.6699，較上一交易日官方收盤價跌349個基點，盤中一度跌破6.7整數關口創過去一個月以來的最低值；境外離岸市場人民幣兑美元最低報6.6727元，日內跌幅也一度超過300個基點。
一時間，市場突然懷疑——是不是國際投機資本捲土重來？人民幣這波下跌何時休？未來人民幣的均衡合理匯率到底在哪個區間？有沒有必要再換美元避險？
針對這些問題，海銀視角本期專門做詳盡解讀。
6.6-6.8將是人民幣匯率實現雙向波動的均衡匯率區間
人民幣這次為何下跌如此迅猛？這或許是很多投資者最關心的話題。
無可否認，上週美聯儲意外釋放鷹派加息縮表聲音引發美元指數有所觸底反彈，是驅動人民幣匯率下跌的一個重要原因。
但海銀多方瞭解到，儘管美元觸底反彈，但國際投機資本沒有掀起伺機沽空人民幣的浪潮。
究其原因，有三點:
一是美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，9月19日當週（就是美聯儲宣佈年內加息縮表前一週）美元淨空倉規模達到131.9億美元，創下2013年1月以來最高值，迫使國際投機資本對沽空人民幣持謹慎態度——若美聯儲年內加息縮表的鷹派言論無法大幅削減鉅額美元空頭頭寸，沽空人民幣將得不到美元強勢反彈支撐；
二是近期中國很多期限回購利率持續走高，比如7天期回購利率創5月以來新高，令中美利差持續高於歷史平均值，令國際資本意識到中美利差走高削減了資本外流壓力，貿然沽空人民幣勝算不高。
三是中國經濟基本面持續好轉，令國際市場唱空中國經濟的聲音越來越弱，即便個別國際投機資本沽空人民幣，也得不到全球多數機構的配合支持，成不了氣候。
因此，剔除了國際投機資本沽空人民幣因素，我們就能發現引發人民幣匯率出現較大幅度下跌的真正主要幕後推手，其實是境內企業購匯需求捲土重來。
或許很多投資者很好奇——8月份企業還在不惜成本地結匯推高人民幣匯率，如今為何又轉而掀起購匯潮湧？他們的變臉速度也太快了......
但事實的確如此。
原因也很簡單，很多境內企業在8月結匯過程，“透支”了未來對外付款的美元頭寸。
一、不少企業持有美元對應的人民幣匯率成本是6.6-6.7，當8月份人民幣匯率突破6.6，他們手裏的美元頭寸虧錢了，只好把所有美元頭寸止損結匯避免更大損失，如今人民幣匯率開始下跌，他們就開始趁低購匯將美元頭寸換回來，用於將來的對外付款。
二、有些企業為了套利賺錢，乾脆在8月先從境外借入美元貸款，這些企業在8月先從境外借入美元貸款，在6.65附近結匯，如今人民幣匯率衝高回落，他們就在在6.6-6.65區間購匯並償還相應美元貸款，也能鎖定可觀的匯兑收益。
海銀從多位銀行人士瞭解到，過去兩週以來企業企業購匯需求幾乎每天都在增長，很大程度就是受到這種“補倉”效應驅動。
此外海銀要特別提醒的是，銀行購匯買盤也對近期人民幣匯率下跌產生較大影響。
此前外匯局公佈數據顯示，8月人民幣匯率大漲2%期間，當月遠期結售匯新增簽約實現了31億美元順差。通常銀行會將這部分遠期結售匯順差頭寸拿到即期市場進行反向操作，即買入美元賣出人民幣開展風險對沖，間接增加了購匯需求，進而放大了人民幣回調幅度。
現在的問題是，銀行與企業日益旺盛的購匯需求，是否會持續擴大人民幣匯率跌幅？
海銀對此的觀點是，未必。
理由有三點：
一是企業、銀行購匯需求不會持續很久，主要原因是企業是基於“補倉”而購匯，銀行是基於風險對沖而購匯，沒有持續購匯壓低人民幣匯率的意圖，這與國際投機資本旨在持續迫使人民幣大幅貶值而獲利的策略，有着本質不同；
二是目前外匯市場存在着短暫的情緒化投資，就是結匯大家一起結，購匯大家一起購；一旦這種購匯潮退，市場又沒有沽空人民幣的動能，匯率自然企穩反彈。
三是企業購匯的持續度，某種程度也與美元指數漲跌息息相關，近期美元指數反彈驅動企業購匯需求增加，若美元指數在未來一段時間再度回落，相應購匯需求就會下降。
在這裏，海銀視角想特別提醒一句：儘管美聯儲釋放年內加息縮表的鷹派聲音，但金融市場並沒有一致看好美元指數走出下跌頹勢。原因在於市場已經意識到，特朗普政府不希望看到強勢美元，而全球央行都開始收緊貨幣政策令美元利差優勢風光不再，很大程度制約了美元漲幅。
所以，當企業銀行購匯需求得到充分釋放，人民幣匯率自然會進入一個企穩雙向波動的區間。
至於這個區間會在哪裏？
海銀視角綜合了多位經濟學家與外匯交易員的看法，給出的大致區間在6.6-6.8之間。
原因有三點：
一是自引入逆週期因子後，央行不希望人民幣再度受到美元走強的順週期衝擊而大幅回落，鑑於此前人民幣匯率最低點在6.9附近，那麼6.8很可能是央行在引入逆週期因子後，能夠接受的人民幣匯率波動區間下限（在美元指數沒有創下新高的情況下），這也能反映出逆週期因子的作用；
二是考慮到近期歐元、英鎊等非美貨幣受到央行收緊貨幣政策影響而紛紛走強，人民幣匯率在6.6-6.8之間，能反映出人民幣兑一籃子貨幣匯率保持大致穩定。
三是中國經濟基本面好轉，也讓人民幣匯率均衡估值向上提高，相比年內低點6.9，6.6-6.8是能充分反映出中國經濟基本面與未來經濟發展趨勢，可以被視為人民幣匯率雙向波動的均衡匯率區間。
最後，回到一個關鍵的問題，當人民幣匯率開始在6.6-6.8之間雙向波動，進入均衡估值區間，有沒有必要再換美元避險？
海銀對此的看法是，如果您認為您資產全球化配置比例較低（比較理想的標準是用個人金融資產的10%-15%做全球化資產配置，美國家庭的佔比約在30%），那麼不妨考慮在人民幣匯率反彈時換點外匯加大對外投資，不過要提醒的是，美股估值已經偏高，投資還需謹慎，相比而言歐洲經濟好轉令不少歐洲資產有升值空間，可以超配；
反之若您已經將不少金融資產配置到海外投資品種，那麼再換匯美元增加海外投資佔比，海銀認為大可不必。畢竟，中國經濟增速依然在全球主要經濟體保持領先地位，相應的投資回報率也是最高的；此外當前美國股市樓市債市經歷幾番炒作後，估值已經偏高，再投資進去反而是風險高收益低，未必合適。
(2017-10-09)
一位美國對沖基金經理坦言，多數同行認為當前人民幣匯率回調，主要受到美元指數小幅反彈（過去兩週美元指數從91.6反彈至92.6附近）與企業實際購匯需要的影響。
截至9月26日20時，境內在岸市場人民幣兑美元匯率徘徊在6.6299，較9月初創下的年內高點6.4345跌去近2000個基點。
“過去一週企業購匯需求不斷增加，令人民幣多頭有點招架不住。”一位國有銀行外匯交易員向記者分析説。
瑞穗銀行策略師張建泰則認為，近日企業購匯需求增加的確觸發了人民幣匯率走低，但人民幣匯率將在6.65 附近得到支撐。
振振財經認為隨着企業購匯需求增加，人民幣是否會再度面臨波動，儼然成為市場關注的焦點。
工銀國際首席經濟學家程實坦言，當前人民幣有效匯率已接近均衡匯率，年底前人民幣匯率將在6.5-6.7區間雙向波動，進而保持趨勢性穩定的態勢。
在他看來，即便上週美聯儲釋放年內加息縮表的鷹派聲音，但人民幣匯率趨於穩定將是大概率事件。究其原因，一是逆週期調節因子的引入有助於減輕美元走強期間人民幣無序下跌壓力；二是即便美元加息預期升温，但當前中美利差依然高於平均水準，令跨境資本流動趨於平衡，給人民幣匯率企穩提供支撐。
企業購匯需求增加
“人民幣匯率回調至6.55起，企業購匯需求幾乎每天都在增加。”上述國有銀行外匯交易員向記者透露。
在他看來，購匯需求趨於旺盛背後，是不少企業“補倉”所致。在此前人民幣大幅升值期間，不少企業止損結匯額度過大，甚至透支了未來外匯付款需求。
“不少境內企業在6.5附近對所有美元頭寸結匯，如今他們發現自身對外付款儲備不足，不得不轉而購匯補足缺口。”他告訴記者。
振振財經提醒值得注意的是，外商企業購匯需求也隨着人民幣匯率回調而驟然升温。
外管局的數據顯示，8月外商直接投資資本金流入環比增幅超過30%，資本金結匯環比增長20%以上。
一位熟悉跨國企業跨境資金池業務的知情人士透露，不少外資企業趁8月人民幣大幅升值2%創下近年最大單月升幅之際，將跨境資金池的大部分美元頭寸結匯成人民幣避險，隨着近日人民幣回調，他們轉而反向操作鎖定匯兑風險。
“由於企業跨境資金池基本執行意願結售匯，只要符合實際貿易投資背景與利潤返還境外需要，銀行能自主快速完成相關操作。”他透露。
振振財經還了解到，企業購匯需求增加背後，還有部分企業藉機鎖定買漲人民幣的套利收益。
具體而言，這些企業在8月先從境外借入美元貸款，在6.65附近結匯，等待人民幣匯率回調，在6.5-6.6區間購匯償還相應美元貸款，從而賺取可觀的匯兑收益。
此前，外匯局公佈數據顯示，8月人民幣匯率大漲2%期間，銀行當月遠期結售匯新增簽約實現了31億美元順差。
“考慮到9月初人民幣延續上漲趨勢，過去兩個月銀行遠期結售匯新增順差額理應更高。”一家股份制銀行金融市場 部負責人對記者分析説，“通常銀行會將這部分遠期結售匯順差頭寸拿到即期市場進行反向操作，即買入美元賣出人民幣開展風險對沖，間接增加了購匯需求，進而放大了人民幣回調幅度。”
他透露，過去一週以來，銀行在境內在岸市場的購匯盤相當踴躍，在多個交易日外匯市場開盤時就湧現銀行大筆購匯買盤。
“但這不足以觸發人民幣匯率出現較大幅度下跌。”他透露。考慮到人民幣外匯市場日均交易量超過200億美元，銀行購匯盤佔比較低，對人民幣匯率衝擊並不高；此外，當前銀行嚴格執行按需購匯制度（即根據企業實際對外貿易投資所需資金進行購匯），某種程度也壓縮了遠期結售匯順差頭寸與銀行風險對沖操作額度，難以對人民幣匯率形成更多壓力。
對沖基金未加大沽空力度
振振財經要説的是，在過去兩週人民幣匯率持續回調之際，離岸人民幣匯率卻逆勢跑贏在岸人民幣匯率。
截至9月26日20時，離岸市場人民幣兑美元匯率報在6.6282，高於在岸市場26個基點。
瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光在一次論壇間隙向21世紀經濟報道記者表示，即便美聯儲年內縮表加息，美元仍將維持弱勢格局，未來人民幣匯率將保持在6.4-6.7之間波動。
振振財經瞭解到，不少海外對沖基金之所以沒有伺機加大人民幣沽空力度，主要有兩大顧慮：一是CFTC最新數據顯示，9月19日當週美元淨空倉規模達到131.9億美元，創下2013年1月以來最高值，這迫使對沖基金對沽空人民幣持謹慎態度——若美聯儲年內加息縮表的鷹派言論無法大幅削減鉅額美元空頭頭寸，沽空人民幣將得不到美元強勢反彈支撐；二是中國7天期回購利率報3.068%，創5月以來新高，令中美利差持續高於歷史平均值。
一位美國對沖基金經理向記者坦言，多數同行認為當前人民幣匯率回調，主要受到美元指數小幅反彈（過去兩週美元指數從91.6反彈至92.6附近）與企業實際購匯需要的影響，但整個外匯市場並沒有形成押注人民幣貶值的預期。
不過，由於境外離岸市場人民幣匯率高於在岸市場，吸引不少企業嘗試通過跨境貿易人民幣結算路徑，將人民幣轉移到境外結匯。
上述股份制銀行金融市場部負責人向記者透露，此舉一則能讓企業賺取更多匯兑收益，二則減輕對賭協議的潛在損失。
振振財經發現在此前人民幣上漲期間，海外投資銀行與不少境內企業簽訂對賭性較強的外匯套保投資組合。比如企業在簽訂這類外匯期權協議後，只要人民幣在一個月內突破6.4，企業有權以6.3賣出人民幣買入美元，但當人民幣在未來2-3個月內跌破6.6，企業則不得不按6.5將一定額度美元頭寸賣給海外投資銀行換回人民幣。
“因此不少企業打算趁着離岸人民幣匯率較高之際，將人民幣轉至境外購匯從而賺取更多美元頭寸用於交割，最大限度減輕對賭損失。”振振財經觀點。
(2017-09-28)
[本期導讀]特朗普税改計劃終於邁出重要一步，但依然面臨艱難前程，這個足夠對全球最重要的經濟體產生“起死回生”效應的計劃，會如何影響美國，如何影響全球，如何影響中國？前路艱險的税改計劃是否有“胎死腹中”的危險？税改到底是“殺貧濟富”還是真的利好中產階級？美國税改能否推進中國的税改進程？金融界網站帶您揭秘美國税改背後的真相。
[本期嘉賓]夏天然，現任財新智庫莫尼塔宏觀分析師。從事宏觀經濟研究，側重於海外宏觀經濟與政策分析。主要工作包括，密切跟蹤美日歐等主要經濟體的經濟政策發展，及時解讀最新的海外經濟事件，細緻梳理國際熱點經濟理論，深入分析外匯、大宗商品走勢。關於“負利率”、“赤字貨幣化”、“美國大選”等的文章都受到資本市場廣泛關注。
第三節 夏天然：美國税改對人民幣匯率衝擊有限
金融界：按照您的思路的話，税改通過的概率還是比較大的，這對美國是個巨大的利好，勢必進一步推高美元，人民幣這邊是否要承受更大的貶值壓力？對央行來説，手上的工具足夠應對嗎？
夏天然：6月份以來人民幣經歷了一波快速升值的過程，這背後原因主要是美元的貶值和逆週期因子的引入。美元貶值的兩個原因分別是，對特朗普的悲觀情緒以及朝鮮半島衝突。但現在看，這兩大因素都已經開始淡化，加上美國經濟的穩定回升態勢，構成了美元的支撐。這勢必會對人民幣造成壓力，但不會太大，因為央行可以用逆週期因子調節，而且中國經濟表現也不錯。
所以，人民幣即使要貶值也不會太誇張，一旦貶到央行的心裏位置，央行肯定就會出手干預，逆週期因子又會起作用。我們預計不會跌破6.7—6.8一線。央行手上有足夠的工具來應對人民幣的貶值。
當然，我們需要警惕税改不通過的風險，如果在後續修訂方案中，特朗普沒有解決政府赤字、中小企業優惠等問題，税改可能難以通過，這無疑會對美元造成巨大沖擊，美股甚至可能就此進入熊市。同時，市場目前的預期已經逐漸上漲，如果税改方案最終以過於折衷的方式通過，也不利於美元，那麼美元的本輪反彈可能會提早結束。
更多訪談實錄全文詳見：《金融街會客廳》首席説232期夏天然：看好美國税改未來 美國經濟復甦尚未結束
(2017-09-30)
人民幣對美元匯率升勢創12年紀錄：沒你想的那麼軟
2017-09-13
中國新聞週刊
有經濟基本面支撐的人民幣成色越來越足
《中國新聞週刊》記者/孫文曄
9月以來，人民幣氣勢如虹，對美元匯率連升11天，突破6.5關口，升勢創12年紀錄。今年以來人民幣已累計升值6.9％，不僅扭轉了去年全年6.5％的創紀錄下跌，而且今年有望成為人民幣升幅最大的一年。如此雄起，是不是比《戰狼2》更讓人熱血沸騰？就連幾個月前還在為了做空人民幣操心的“央媽”，都拋開了“穩匯率”，轉而出手“抑升值”。
從去年年底匯率接近7，升值到了匯率低於6.5，如果一個居民去年年底換100萬美元，要比9月多花費43萬元人民幣。一輛寶馬沒了。
不過，換美元的，去香港買保險的，都不是哭得最慘的。最近外媒報道了一名叫馬克的對沖基金管理人，他花了7年時間，募集了2.4億美元做空人民幣，差點被逼瘋。
就在去年，不光是外國的基金經理，就連中國的各路“磚家”也曾唱空人民幣。網上有篇文章廣為流傳，大意是匯率和房價不可兼得，保匯率還是保房價？這是中國政府的世紀難題。由於擔心人民幣貶值，外匯管理部門不得不加強管制以防止資本流出。
至於兩難的答案，在今年的政府工作報告裏初現端倪。關於人民幣有這麼一句話：堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位。而對於房價，不但沒提維穩，反而提到：對房價壓力大的城市，要加大住宅供地。《第一財經》解讀，這意味着，在貨幣和房價面前，如果只能選一個，那麼答案一定是人民幣。如今，北京房價跌，人民幣卻如日中天，或許印證了政府的態度。
不過，這都是媒體臆測。人民幣走強更明顯的因素是，今年以來美元指數跌去10.9％。與去年的行情不同，今年的美元指數一直處於震盪下行中。進入8月，美元似乎觸及底部，在93的水平徘徊不前。朝鮮問題持續發酵後，美元指數一度跌破92。
另外，企業集中結匯也是一個因素。中金公司首席經濟學家梁紅認為，2014年以來，企業部門累積了大量實際意義上的人民幣“空頭”，初步估算出口商積累的未結匯外匯頭寸達3000億~6000億美元。“近期人民幣套利成本大幅上升，可能會觸發這些空頭平倉，這也是8月人民幣漲幅能超過2％的主要原因之一。”
人民幣升值同時，持續一年左右的外儲下降也告終了，從今年2月起外匯儲備重新回到了3萬億美元以上。也就是説，央行沒有為了維持人民幣穩定，繼續花外幣買入人民幣。外儲連續7個月上升，傳遞出的信號是，在央行沒把人民幣當阿斗的情況下，人民幣的表現也能非常平穩。
為了避免人民幣超預期升值，從9月11日起，央行下調遠期購匯外匯風險準備金。隨着“政策頂”現身，人民幣回吐出近千點漲幅。彭博社分析，這傳遞出一個日漸清晰的信號——相比單向貶值或升值的行情，中國央行更希望看到匯率的雙向波動。
回看今年政府工作報告，匯率的兩大目標包括，匯率市場化改革和穩定人民幣國際地位。如今，人民幣既沒有貶值，也沒有耗費外儲維穩，甚至還放鬆了管制。正如《人民日報》所言，有經濟基本面支撐的人民幣成色越來越足。而新加坡的《聯合早報》則稱，人民幣成為亞洲貨幣可資依靠的市場之錨。
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(2017-09-13)
9月21日，凌晨兩點，美聯儲縮表的靴子落地。毫不誇張的説，這一絕對能引發整個世界金融市場的震盪，但是對於很多普通人來説，這些似乎對於生活並沒有影響，人們還是該吃吃該喝喝。
值得一提的是，就在美聯儲宣佈縮表後不到24小時，標普宣佈將中國信用等級從AA-下調至A+。撇開其他可能的政治因素，顯然權威的主權評價機構，都不看好未來中國的經濟走向，這也是在向全球發出人民幣可能要貶值的信號。
此前，人民幣面臨貶值壓力的時候，標普就曾調整過一次評級。不過有意思的是，這次評級調整過後，暫時對離岸人民幣和在岸人民幣還沒有影響。
美聯儲縮表靴子落地
美聯儲9月議息會議，維持保持1%—1.25%的聯邦基金利率目標區間不變，從今年10月開始縮減資產負債表規模，這次決議得到美聯儲全票通過。
什麼是縮表？
簡單來説，就是原來美聯儲通過債券的方式，向市場上增發了美元，現在要將這些美元收回了。而當初導致美聯儲增發美元的原因是次貸危機，通過實行“量化寬鬆”的政策，壓低長期利率、加強投資者對風險資產的投資興趣，促進投資和提振經濟。
不過，目前美聯儲的資產規模維持在約4.5億美元的水平，這些資產就是美聯儲通過“量化寬鬆”政策累積而來的，而在次貸危機之前，美聯儲的資產規模約為1億美元。
儘管美聯儲從2014年開始停止購買債券，但是由於到期債券得到再投資，資產負債表的規模一直沒有變。
而縮表之後，美元在市場上的數量將越來越少，勢必會導致美元重新走強。
對人民幣的影響
根據美聯儲既定的縮表方案，工銀國際的經濟學家認為，本輪縮表會延續至2023年，表內的資產規模和所持證券規模將大致縮減至目前的60%。同時，該人士還認為，這五年將縮表四成，而累積效應約等於進行三次加息。
可以這麼説，其實縮表和加息是一體兩面。而且，從以往美聯儲縮表後，對其他國家的影響比較可怕。縮表後一年，有的國家表現為物價大幅上漲，有的表現為一兩年後經濟大幅嚇唬，有的表現為三年後資本外流大幅增加。
既然縮表基本就等同於加息，而且比加息的效果更加嚴重，那麼從理論上來説，人民幣貶值似乎是毫無懸念了。
但是2017年3月，央行行長周小川曾用“人無貶基”這樣的網絡詞語來概括人民幣未來的走勢。
從近期央媽的表現可以看出，為了防止美聯儲的金融政策對中國的影響，提前緊縮了貨幣政策。同時，為了保證中國的貨幣政策的獨立性和美元與人民幣之間的穩定，對資本的流動限制增強。
不過由於縮表並不是一次性完成的，所以對市場的影響並不是立竿見影。同時，縮表之後一般跟進一次加息，如果央行為了穩定人民幣與美元的匯率，可能會迫於壓力而加息。那麼，中國房地產泡沫可能會被戳破，資產價格也會順勢下跌；但是如果不加息，就會面臨貶值的壓力，資產可能外逃，還是會導致泡沫破裂，本國的資產價格還是會下跌。也就是説，本輪縮表，從短期來看影響較弱，但是長期影響明顯。
對股市的影響
歷史上，美聯儲不是第一次縮表，更不是第一次加息。雖然上一次縮表的時候，還沒A股什麼事兒，但是我大A還是經歷過美聯儲加息的考驗的。
從理論上説，美聯儲的加息首先會造成國內利率被動抬升，而利率攀升將導致國內股市、債券等資產價格面臨重估。其次，在美聯儲加息背景下，人民幣貶值預期一旦形成，將導致熱錢流出，國內的流動性面臨收縮，不利於A股的走強。最後，由於美聯儲的再度加息造成美元持續走強，隨着美元的走強，或將倒逼人民幣持續貶值。人民幣貶值將衝擊國內資產價格，進而導致A股市場當中權重股、金融地產等板塊或受拖累。
根據以前統計的數據來看，歷次美聯儲加息後，A股大概率出現了上漲的趨勢。
對於A股來説，影響A股趨勢的核心變量並不是外在的因素之一的美聯儲。宏觀政策、行業格局、企業投資和融資意願等，是這輪A股增強的重要因素。因此，在美聯儲開始縮表之後，央行的的貨幣政策是影響A股走向的重要因素。
那麼，接下來就看央行怎麼接招吧。
以下為網友評論：
網友“湖北SC插芯專賣”：坐等好戲上演。。。。。。。。
網友“jack761”：美元縮表無非就是想讓美元更加值錢些,帶動美元指數上漲,反過來讓人民幣匯率貶值,但美元收緊同樣會讓美國國內美股下跌,美企融資難,讓自己經濟繼續緊縮,也沒多大好處。
網友“塵光4322056”：短期效應,應激反應!
網友“好168166798”：是為打擊人民幣成為國際通貨。這是核心。
網友“覺悟高”：速速精神病院就診
網友“滄海一粟”：加不了
網友“99902041”：明白人,説得好,點贊
網友“無23600”：真話不敢説,就囉裏囉嗦的,
網友“朱律成”：説人民幣匯率承壓?人民幣根本不想這麼快速度上漲,因為會影響出口,但也不會讓其下跌太多,一句話:中國會保持人民幣匯率在合理區間波動。
網友“覺悟高”：呵呵
網友“覺悟高”：少見的明白人
網友“布衣閒自貴”：人民幣下跌,增加出口,好事
網友“zp0188”：關於美聯儲縮表的報道很多,事情很嚴重,我希望看到官方意見。
網友“天津用户61xxxx109”：經濟向好了,就縮表加息,防止美元資產泡沫。一切都那麼井然有序,有章有法。經濟漲就是漲,有危機了跌也認了。強行逆轉市場規律,以泡沫掩蓋經濟下行真相的人,終將鑄成大錯,被歷史審判
(2017-09-22)
人民幣兑美元匯率兩年來的波動較大，自811匯改前夕一路貶值約13.56%，隨後又一路升值至9月上旬約6.9%。這樣的變化讓不少外貿企業措手不及，21世紀經濟報道記者採訪的幾家外貿企業中，無不表示匯率的變化影響了其利潤。
據21世紀經濟報道採訪瞭解，不同體量的外貿企業針對今年以來的匯率變化採取了包括減少訂單、約定結款匯率或購買NDF等遠期外匯保護工具等不同的模式，以減少人民幣兑美元波動對企業利潤產生的影響。
隨着人民幣兑美元走勢將更有彈性，受訪專家均認為，外匯企業需要建立起一套針對匯率波動的應對體系，以應對市場變化機制，專心做好主業。
匯率波動煩惱多
2015年811匯改前夕至今，美元兑人民幣匯率中間價波動實現兩次逆轉：先是自811匯改前夕由6.12左右一路升約13.56%，在2017年初升至6.95附近；隨後一路下跌，至今年9月上旬下滑至6.50左右，下跌約6.90%，最近一週多來美元又稍反彈。
而在剛剛過去的一週，美元兑人民幣匯率中間價又抬起上升的勢頭，回升0.77%至6.55附近。
這樣的變化讓外貿企業措手不及，21世紀經濟報道記者採訪的幾家外貿企業中，無不表示美元兑人民幣匯率的變化蠶食了外貿企業本就稀薄的利潤。
Ego Furniture Industrial Limited是一家做傢俱外貿的公司，該公司外貿經理宋慧娟對21世紀經濟報道記者表示，企業有些項目的生產週期長，3月份簽下的單子到了7、8月份才交貨，而7、8月份正是企業收款以及銀行議付的時候，貨到達目的港後信用證收款，匯率已經是6.49最低點。
“這意味着當初要收100萬美元的項目半年後實收只有93萬美元了，光是匯率的虧損就達到人民幣45萬元左右。”宋慧娟在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示。
此外，也有外貿企業人員對21世紀經濟報道記者表示，近期匯率變化讓有些客户不願意結貨款，“當初的貨價由人民幣定價的，但是現在由於人民幣升值了，客户的預算價格和現在的定價有所差距，不願意承擔這筆由匯率升值產生的差價。”這讓企業很為難，“本來利潤就少，還要承擔這筆費用。”
有的外貿企業為了維持客户也會選擇承擔這筆由匯率變動所帶來的損失。廣州番禺建業進出口貿易有限公司總經理梁思毅告訴21世紀經濟報道記者，一般來説2017年年初的貨會有三個月左右的賬期，還沒結賬的貨受到匯率影響比較大，“但也還算在預期內，受影響部分的利潤大概減少5到7個（百分）點左右”。
廣州市洲集邇匯供應鏈有限公司外貿部總監王德歡則對21世紀經濟報道記者表示，一般來説結款時間是在三個月左右，但有一些熟客的結款時間還會更長，“這部分長時間未結款的貨損失更大”。
加上由於近期實木、面板和紙板等原材料上漲，導致做家電、傢俱生產的工廠不得不提高貨價，為避免貨價提高及人民幣升值帶來的影響，國外的一些貿易商在採購時開始降低採購量。“有個西班牙的老客户之前一訂就是兩三個貨櫃，現在都開始分拆成一個個散單，沒有一個整櫃。”一名家電生產企業對21世紀經濟報道記者表示。
梁思毅表示，之前沒有預料到匯率在短期內會有這麼大的變化，現在只能採取薄利多銷的銷售辦法，“客户也需要時間去消化（匯率的影響）”。
企業匯率風險對沖能力待加強
業界普遍認為，此輪人民幣升值，美元走弱是個主要因素。民生證券研究院宏觀固收研究主管張瑜對21世紀經濟報道記者表示，從一籃子貨幣指數來看，其波動維持在一個在區間之內，人民幣的整體升值幅度還是跟隨外盤的一個合理升值。逆週期因子的引入正是為了鼓勵市場報價在參考一籃子貨幣的前提下保持有序波動。
招商銀行[股評]金融市場部外匯首席分析師李劉陽則指出，一些出口企業在遭受虧損後仍處於觀望狀態，“隨着人民幣匯率屢屢突破心理關口，這部分企業囤積頭寸入市結匯的需求將會愈發強烈。但這並不利於人民幣走出一個理想的雙向波動行情”。
此外，張瑜對21世紀經濟報道記者表示，之前很多套保合約還是在人民幣貶值預期下籤訂的，人民幣升值所帶來的匯兑損失在這些套保合約到期的時候體現出來，從而衝擊企業利潤。
“未來半年的人民幣兑美元的變化主要還是基於外盤，由於歐元的轉向使得歐元走向強勢，美元仍有走弱的可能性，預計人民幣還會保持強勢。”張瑜告訴21世紀經濟報道記者。
但目前單從價格因素導致的國際競爭力變化來看，短期內我國出口受到人民幣升值的影響並不會很大，張瑜指出，“由於合同有一定的年限，外貿訂單有黏性，人民幣的波動並不會快速傳導到外貿訂單上。”
商務部新聞發言人高峯也在近日的商務部例行發佈會上表示，匯率變化對外貿發展實際上是一把“雙刃劍”，匯率升貶值不是影響進出口的決定因素。
從商務部提供的數據看，2016年人民幣兑美元匯率貶值6.4%，但同期中國進出口呈現下降態勢。2017年前8個月，人民幣對美元中間價升值5.1%，但同期出口增長7.6%，進口增長16.9%，進出口總體增長11.6%。
高峯認為，在全球經濟復甦緩慢、貨幣政策環境日趨複雜的背景下，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的總體穩定將有利於促進外經貿的發展。對外貿企業來説，人民幣波動的加大確實會在短期內影響到企業的利潤水平，但從長期來看，外貿企業還需完善匯率應對機制，降低匯率變化對正常的生產經營產生的影響。
宋慧娟表示，銀行根據人民幣升值美元匯率下跌提供了CCS+人民幣理財、CCS+區間保理財、遠期結匯等相對應的理財產品，“我們會實際情況作出選擇對沖風險，以避免更大的收益損失”。
王德歡告訴21世紀經濟報道記者，在下訂單的時候，企業會參考遠期匯率，並做一些掉期保值的操作，鎖定匯率、鎖定利潤。但是對於中小型外貿企業來説，由於經濟體量太小，銀行並不會承接這些企業的遠期業務。
阿里巴巴外貿綜合服務平台深圳市一達通企業服務公司外貿綜合服務事業部副總經理肖鋒在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，在中小企業中做外匯的遠期鎖定匯率的比例並不大，比較多的還是大型公司或者貿易商、商會。“一達通平台有為中小企業做遠期的外匯鎖定，門檻會放得較低。”
廣東省跨境電子商務行業協會副秘書長鍾陽則對21世紀經濟報道記者表示，協會有在廣東省商務廳的指導下組織一些培訓，但對於這些企業來説，除非採取一些外匯期貨工具來規避風險，不然匯率對其利潤影響非常直接，“但很少有企業這麼做”。
廣東外語外貿大學國際服務外包研究院副院長陳和告訴21世紀經濟報道記者： “越是小的企業對於外匯風險越不重視，他們也沒有利潤來花費在對沖風險上，將來風險一旦發生，受到的影響也就越大，形成了一個惡性循環。”
陳和指出，目前外貿企業的利潤並不高，即便是工貿一體化的企業的利潤也沒以往高了，這使得這些可能利潤只有五六個（百分）點的企業不捨得花一兩個點的費用在對沖風險上，此外，“很多企業不懂外匯的狀況，僅僅根據外面的消息來決定怎麼辦，辨別能力很差。”他説。
陳和表示，他最近在幫廣東順德做項目，旨在讓政府提供一些補貼給企業，用來購買匯率遠期、掉期，以協助企業來應對匯率風險。
在9月14日的商務部新聞發佈會上，高峯亦表示，商務部正積極會同相關部門，不斷擴大跨境貿易和投資領域人民幣結算，不斷增強企業應對匯率風險的能力。
以下為網友評論：
網友“冷冷暖冷”：海商網作為精準貿易平台,正是致力於讓中小企業在網絡中脱穎而出.不僅授之以魚,更要授之以漁
網友“濟南用户02xxx270”：811匯改以來人民幣對一籃子貨幣的匯率一直是相對穩定的對美元的匯率波動靈活性明顯提高。
網友“FRANK1911”：逆週期淫子
網友“北京用户24xxxx443”：匯率波動這麼大,讓外貿企業如何做?
網友“重慶用户50xxxx057”：不收取任何會員費,拯救小散,互惠共贏股市!
網友“我的id又尼瑪被有態度了”：衣服扒光還嫌棄你怕冷.......
(2017-09-20)
文/北京大學光華管理學院
9月29日，人民幣兑美元中間價6.6369元，創8月25日以來新低。伴隨美元指數反彈的走勢，人民幣匯率9月衝上高點後一路走低，連續14個交易日內累計跌幅超3.2%，回調近2100個基點。
最近人民幣匯率調整的原因究竟是什麼？誰是人民幣強勢升值的“幕後推手”？未來人民幣匯率走勢將何去何從？又將如何影響中國貨幣政策？
近日，中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員管濤在參加“北大光華思想沙龍之宏觀政策研討會”上指出，最近一段時間的人民幣升值主要原因是境內市場力量驅動。
他預計，未來的人民幣匯率走勢將雙向波動，遠期市場美元對人民幣仍然是溢價，顯示未來人民幣對美元是貶值的。同時，離岸人民幣匯率CNH圍繞在岸人民幣匯率 CNY是上下震盪的，雙向波動，而不是長期的偏強或者是偏弱，這表明市場沒有明確的升值或者貶值預期。
對於人民幣匯率波動的原因，CF40特邀研究員、華融證券股份有限公司首席經濟學家伍戈認為，這與預期有關。2015年8月匯改後有一個較大的改變，人民幣表現不再是中國基本面和美國基本面的絕對差異關係，而是與預期差有關。此前預期中國經濟基本面增速是6.5%，現在超預期到6.9%，超越了美國增速的預期，這就會導致匯率的變化。
除此外，上述研討會嘉賓還包括：北大光華副院長龔六堂教授，北大經濟政策研究所副所長、北大光華副教授顏色，朗閏資產管理宏觀交易總監昌明，渣打銀行（中國）有限公司董事總經理李志毅。
管濤：人民幣匯率雙向波動 彈性增加
觀察人民幣幾個階段的走勢可以看出：剛開始是離岸人民幣匯率升值帶動在岸市場的升值， 8月份以後逐漸是在岸本身的匯率走強。在管濤看來，最近一段時間的人民幣升值主要原因是境內市場力量驅動。
此外，根據人民幣中間價定價公式，美元弱人民幣就應該更強，而引入逆週期因子，更向市場發送了一個信號，即有關方面認為人民幣兑美元還沒有反應真實的水平。當然，美元弱導致人民幣走強本身跟外匯供求並沒有關係，因為前7個月銀行即遠期結售匯持續逆差，儘管逆差趨於收窄。
對於匯率改革，管濤認為，當前人民幣匯率雙向波動、彈性增加，實現人民幣匯率清潔浮動仍然是匯改的既定目標。現在是不是深化人民幣匯改的時間窗口，需要綜合權衡。不過，改革就會有不確定性，要做好預案。形勢好的時候改革相對有利，形勢不好的時候改革風險相對較大，要從最壞處打算爭取最好的結果。他認為，廣義的人民幣匯率形成機制改革依然在有序推進，包括改進匯率調控機制、加快外匯市場建設，以及理順外匯供求關係。
他預計，未來的人民幣匯率走勢將雙向波動，遠期市場美元對人民幣仍然是溢價，顯示未來人民幣對美元是貶值的，很重要的原因是利率平價理論，高息貨幣未來是貶值的。同時，離岸人民幣匯率CNH圍繞在岸人民幣匯率 CNY是上下震盪的，雙向波動，而不是長期的偏強或者是偏弱，表明市場沒有明確的升值或者貶值預期。
伍戈：對基本面的預期差異導致匯率變化
伍戈認為，匯率問題的複雜性和判斷難度甚至超過A股市場和中國房價。觀察今年以來人民幣的表現，去分析為什麼升值那麼快，比評價為什麼升值更有意義。
從他的經驗看，經常賬户已無法再指導匯率，相比之下“預期”更加重要。2015年8月匯改後有一個較大的改變。人民幣表現不再是中國基本面和美國基本面的絕對差異關係，而是與預期差有關。此前預期中國經濟基本面增速是6.5%，現在超預期到6.9%，超越了美國增速的預期，這就會導致匯率的變化。
伍戈在與海外投資者交流時發現，他們更加關注偏結構性的內容，比如槓桿率。企業8月槓桿率有一些下降，但是居民槓桿率在上升，結合起來總體絕對值是在上升的，但好消息是加速度略微下降。他們也關注商業銀行不良率。商業銀行不良貸款餘額在2015年811匯改時達到頂點，8.11人民幣有強烈的貶值是有道理的。不良率過去幾年在温和上升，但是今年以來也在温和的下降。從槓桿率而言，雖然槓桿在增加，但是槓桿率的邊際在下降，在改善。
伍戈表示，這是他多年職業生涯觀察匯率問題的一些變化，觀察視角從過去更多以經常賬户來看待匯率的水平及趨勢，轉變為更加註重資本金融賬户，他認為，基本面的利差更重要，市場也更多是看預期差。
他總結説，去年以來應該説大家預期中國很差、美國很好；今年以來，特別是8月份兩者位置調換了。展望未來，總體而言，他認為中國沒那麼好，美國也沒那麼差。
龔六堂：穩定人民幣匯率，搞好國內經濟是關鍵
龔六堂表示，人民幣匯率的重要性毋庸置疑，它關乎國內外經濟，影響全球貿易，與貨幣政策也密切相關。
近期人民幣升值一個重要原因，是中國國內經濟的強力支撐。從2016年下半年到今年上半年，無論是中國的名義GDP還是實際GDP都保持了良好形勢，特別是今年上半年達到6.9%。
此外，全球貿易保護浪潮、美聯儲“縮表”、國內貨幣的供給等因素也會影響人民幣的匯率和供求關係。
不過，龔六堂認為，只要把國內的經濟搞好，人民幣匯率保持穩定是沒有問題的。目前中國經濟進入新常態、新階段，要保持穩定增長有幾大方面的內容值得關注：
民營投資：2017年1-8月民間投資同比增長僅僅6.4%，同時民間投資佔整個投資的比重也在變化。改革開放最初20年民間投資佔比從36%上升到65%，到現在又下降了4個百分點，這應當引起重視。
收入增長：中國的消費水平增速從15%到現在的10.4%，這些年我們的收入增長與GDP增長基本同步。但對比美國經濟，2015年美國人民收入中位數是5.7萬美元，2016年是5.9萬美元，增加了3.2%，美國GDP增加了1.6%。而中國去年GDP增速為6.7%，城鎮居民收入增速僅為5.6%。
價格水平：2017年8月份，全國居民消費價格同比上漲1.8%，不到2個點。但這是2016年對CPI做了巨大的調整後的數據，看中國的CPI不能用老眼光看看去。
工業生產者價格指數（PPI）：從2016年9月份同比為負，一直上升至最高點8.2%，上半年有所下降， 8月份又同比上漲6.3%。這其中還有工業品、企業原材料的增加，這就推高了價格水平，也會對央行的匯率有所挑戰。
此外，金融風險對匯率影響也較大，值得警惕。若金融出現風險，房地產等領域就會出現債務風險。這些問題都是目前供給側改革的重點，提升民營經濟的活力，增加居民收入，提供滿足消費者需求的產品等，將投資和消費更多留在國內，保持中國經濟的活力。
顏色：理解人民幣和美元雙邊邏輯
看待人民幣匯率問題，至少要從人民幣和美元的雙邊邏輯來分析。
人民幣從5月份開始到近期的不斷上漲，最主要的推動因素是美元的貶值。從美國經濟基本面看，大家對美國經濟增長有高估，事實上美國經濟很有可能處於經濟擴張週期的尾聲。美國勞動力市場的失業率很低，但薪資增長緩慢，使得通脹增長比較遲緩。同時，美聯儲的貨幣政策一直盯住2%的通脹，這是一個相對穩健、相對鴿派的貨幣政策。再加上特朗普推進國內政策屢遭挫敗，以及地緣政治相對平穩等因素，導致今年年初美元貶值一度超過10%。
人民幣的邏輯需要分析中國的經濟基本面和一行三會的政策意圖。2016年三季度經濟復甦第一波帶動是房地產，第二波帶動是製造業補庫存，第三波帶動是基礎設施建設；再加上今年出口形勢又非常好，所以從去年三季度開始這些因素輪番支持經濟的上行。今年貨幣政策更加偏中性，強監管、金融去槓桿收縮了人民幣的流動性。這些因素推動了人民幣的相對強勢。
對於未來美元的走勢，他分析，美聯儲將於10月底“縮表”，預計明年會進一步漸進縮表，減少美元的流動性，因此美元長期利率的上升將是確定性的事情。預計今年四季度美聯儲加息概率將超過70%，這些對美元是一個強有力的支撐。明年美聯儲有望加息兩次，緩慢退出量化寬鬆政策，將逐步對美元走勢提供支撐。
就未來國內經濟而言，顏色表示，今年下半年由於財政壓力的原因使得基礎設施建設熱潮難以持續，房地產調控政策料將延續，強勢的人民幣將負面影響出口，加上基數效應，使得下半年國內經濟數據不會太亮麗。此外，他認為人民銀行沒有任何動機使得匯率長期強於6.6。他預測，如果不出現國際國內的突發性系統性風險，今年美元兑人民幣匯率有望在6.65-6.85之間波動，年底可能是6.75左右。而明年年底人民幣會緩慢貶值到6.85。
昌明：商業銀行缺美元壓力大過央行
昌明從交易員的角度出發，表示更關注參與者的行為模式，因此關注參與者結構改變比關注市場動向多，關注貨幣銀行體系的變化比關注宏觀經濟的變化多，尤其關注市場運行機制的變化和潛在的壓力。
昌明認為，目前人民幣匯率機制有一個關鍵節點還沒有得到充分重視，就是境內商業銀行的美元貨幣銀行體系。這個體系是人民幣匯率形成機制的交易市場，也是外匯佔款流入流出的通道，更重要的是承擔着為中國國際貿易提供融資、結算的重任。2016年到2017上半年，人民銀行為了應對無序的資本流出付出了很多努力也承擔了很多壓力，但他認為商業銀行的壓力比人民銀行要大得多。境內商業銀行在外匯流出的時段大量消耗自身的美元流動性，導致銀行自身面臨美元流動性不足、美元融資成本偏高的情況。在很多時段，交易員能夠觀察到境內美元流動性緊缺對匯率的影響。
在理想的情況下，外匯多空雙方，亦即進口商、出口商、境內外投資者的需求達到一個自然的平衡，能夠將日常的不理性衝擊消化。完成這一任務的是具有強大外匯交易能力、外匯流動性充沛的商業銀行。但在811以後，商業銀行的外匯交易能力沒有得到相應的增強，尤其是美元流動性還被削弱。中國國際貿易佔了全球國際貿易的1/4左右，但是商業銀行外匯信貸收支表加起來才不到1萬億美元，這是遠遠不夠的。如果商業銀行不能承擔起提供流動性的重擔，那麼正常的、市場化的匯率改革是做不到的。
今年總體來看，人民銀行在逐漸促進跨境收支的平衡，取消一些限制外匯流動性的臨時措施，這是一個好的跡象。如果繼續觀察人民幣匯率形成機制的改變，更應關注商業銀行的美元流動性能夠獲得多大的改善。此外，處於交易的直覺，他對美聯儲縮表前景感到悲觀。因為美聯儲為全球的美元貨幣銀行體系提供了基礎流動性，而基礎流動性的收縮，是整個貨幣銀行系統的重大改變，我們目前尚不能推測最脆弱的節點，但是過於依賴美元流動性的經濟體，尤其是部分新興市場國家，可能要面臨嚴峻的考驗。
李志毅：人民幣雙邊波動加劇，國際化趨勢明顯
在李志毅看來，總體來説近期人民幣匯率呈現雙邊波動的狀態。代客結售匯的即遠期交易量在增加，企業套保行為更加積極和理性；結售匯套保盤日漸平衡，企業客盤導向因素明顯。
對於最近的剛需購匯，既有是季節性因素，也有事件性的因素，比如企業利潤匯出，大行的優先股發行等，可能都會導致在市場上購匯盤增加；結匯即期盤在市場回到6.6之後才有更大的釋放，所以在8月份結售彙報告中可以看到即期以及交割的遠期代客的淨結匯只有30-40億美元，未來變化仍需進一步觀察。
從過去的經驗來看，企業的呼聲和合理要求越來越得到監管的支持和認同，不但是滿足剛需的即期購匯，確保實需原則的套保盤也越來越得到政策層面的支持，其中外匯風險準備金降為零有效降低了企業購匯滾動套保的成本。此外，外匯市場對於海外參與主體的進一步開放與其他金融衍生品市場的開放相輔相成、互相促進。
對於未來，李志毅認為人民幣國際化趨勢非常明顯，以債券市場為例：截至2016年底中國債券市場總量68萬億人民幣，約摺合10萬億美元，在全球排第3位。到目前海外主體持有的比例只佔到約1.7%；隨着銀行間債券市場允許更多海外主體參與，債券通的開展以及人民幣幣值對於一籃子貨幣的相對穩定，海外主體持有量有望在未來3年達到人民幣4-7萬億的規模（包括指數投資在內）。各類海外主體已經可以直接利用國內外匯市場對其投資於中國的金融資產進行保值，這非常有利於進一步推動人民幣國際化進程。
(2017-09-30)
在岸人民幣兑美元16:30收盤價報6.6205，創8月29日以來新低，較上一交易日跌283個基點。人民幣兑美元中間價調貶84個基點，報6.5945，創2017年8月31日以來最低。
8月全國首套房平均利率突破5%大關
據《北京青年報》報道，融360監測數據顯示，8月全國首套房平均利率創下歷史新高，達到5.12%，這是自2016年以來首次突破5%大關；相當於基準利率1.04倍，環比7月上升了2.47%，為連續8個月上升；同比去年8月的4.44%，上升了15.35%。
央行公開市場淨回籠800億元
連續三日實施等額對沖之後，中國人民銀行公開市場操作進一步轉向淨回籠資金。週一，央行進行了1600億元14天、400億元28天期逆回購操作，當日有2800億元逆回購到期，單日淨回籠800億元。市場人士認為，公開市場操作的轉向表明，隨着季末財政支出力度加大，資金面平穩跨季幾無懸念，央行公開市場新一輪“削峯” 已經啓動。
資金利率多數上漲
央行再現淨回籠資金，流動性收斂，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)多數上漲。隔夜Shibor漲0.2個基點，報2.7580%；7天Shibor漲4.07個基點，報2.8987%；14天期Shibor漲0.60個基點，報3.7719%；1個月Shibor漲0.3個基點，報3.9941%；1個月Shibor漲0.33個基點，報3.9941%；1個月以上品種多數下跌。
中央政府債務餘額升至12.47萬億元
財政部最新數據顯示，8月中央政府財政收入5504億元，支出8490億元。二季度末中央政府債務餘額為12.47萬億元，前值為11.99萬億元。
9月上旬重點鋼企粗鋼日產量環比增1.1%
中國鋼鐵工業協會發布數據，9月上旬全國重點鋼鐵企業粗鋼日均產量186.75萬噸，環比增長1.1%；截止9月上旬末，會員企業鋼材庫存量為1235.89萬噸，環比增加3.36萬噸，增幅0.27%。
937家上市公司三季報預喜
Wind數據顯示，兩市已有1225家上市公司公佈了前三季度業績預告，披露進度接近四成。除56家公司不確定外，其中預喜公司家數達到937家，預喜比例達74.7%。分行業來看，鋼鐵、交通運輸、輕工製造和有色金屬等6個行業的公司業績預喜比例在85%以上，食品飲料、房地產和金融類企業預喜比例在六成左右。而公用事業、休閒服務和綜合三個行業整體預喜比例不到50%。
滬深股市雙雙收跌
尾盤股指出現明顯跳水，截至收盤，滬指報3341.55，跌0.33%；深成指報10930.67，跌1.26%；創指報1843.62，跌1.22%。板塊方面，全天都未出現明顯熱點，尾盤僅白酒股、禽流感概念股等維持強勢，其餘板塊紛紛隨股指跳水，房地產及稀土永磁板塊跌幅擴大。
期市收盤漲跌互現
國內期市收盤漲跌互現，黑色系先抑後揚，寬幅震盪，焦煤一度下探兩個月低位，午後回升收跌逾3%，焦炭、錳硅跌超2%；化工品普遍飄紅，聚丙烯漲近2%；有色金屬表現分化，滬鎳仍跌超2%，滬鋁跌超1%，滬銅、滬鋅漲近1%；農產品漲跌不一，兩粕飄紅，油脂類齊跌，雞蛋跌超2%。
前8月全社會物流總額同比增6.9%
物流中國物流與採購聯合會公佈數據，1-8月，全社會物流總額為161萬億元，同比增長6.9%，增速比1-7月小幅回落0.1個百分點，但仍比上年同期提高0.8個百分點；8月物流需求增速小幅回落，但結構進一步優化；社會物流總費用增速持續回落，物流運行質量有所提升。
(2017-09-25)
招商證券(600999,股吧)宏觀謝亞軒博士團隊長期致力於宏觀經濟研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨特視角，力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。
事件：
央行公佈：8月央行外匯佔款餘額變化為-8億元。外管局公佈：8月銀行結售匯-256億元。銀行代客結售匯-276億元，自身結售匯21億元，銀行代客遠期淨結匯206億元；境內銀行代客涉外收付款-237億元。
核心觀點：
1）人民幣匯率升得越快，為何我們堅持認為央行外匯佔款仍在0附近？央行不干預外匯市場，沒有“點踩剎車”，外匯市場才會出現“恐慌性”升值，人民幣的單月升幅才會這麼巨大；而央行越不干預外匯市場，外匯佔款越不可能出現持續正增長。因此，央行外匯佔款重新出現持續正增長的充分條件具備，但必要條件仍不具備。
2）人民幣已經升幅如此之猛，為何銀行結售匯還是逆差？我們此前多次強調量價的背離，這裏面有兩個含義。一是，人民幣匯率“價”的變化，已無法體現在跨境數據“量”上。8月人民幣匯率升值2%，是歷史上升值最快的時期，而升幅次高的單月出現在2010年9月，銀行代客結售匯順差2533億元。二是，由於央行不干預、外匯市場供求趨近均衡，那麼邊際的供求雙方成交價會加速推升整體人民幣匯率。8月下旬至9月初，人民幣兑美元外匯成交量快速下降，從320億美元降至141億美元。
3）我們對外匯風險準備金調整的政策背景、市場變化及未來影響進行深入分析。下調外匯風險準備金率是順勢而為，匯改仍以市場化為導向。這將減少購匯力量的約束，讓市場供求自發回到平衡，也印證央行希望退出外匯市場干預的態度。
4）維持年內人民幣兑美元匯率窄幅“雙向波動”，而非單邊的升值或者貶值。我們在2016年底準確預判2017 年美元升值幅度有限，人民幣兑美元匯率會在[6.65，7.05]的區間內波動，絕非無序貶值，有顯著升值的空間，今年跨境資本外流規模大幅收窄。在8月人民幣快速升值時，強調今年外匯市場供求弱平衡，人民幣不具備單邊升值的基礎。
以下為正文內容：
一、8月資本外流規模收窄
8月代表批發和零售的外匯市場供求狀況指標的數據均顯示資本外流規模繼續縮小。具體來看，央行外匯佔款降幅收窄至-8億元（7月為-46億元）。涉外收付款-237億元（7月為-1489）；銀行結售匯數為-256億元（7月為-1049億元），降幅縮小793億元。債市開放可能帶來境外投資者淨結匯，導致批發外匯市場的央行外匯佔款的降幅小於零售外匯市場結售匯的變化。
外匯供求狀況改善兩個證據。一是從涉外收付款和銀行結售匯的結構。二是，外匯市場購匯率大幅回落至2014年初以來的低點。
從銀行結售匯結構來看，8月銀行結售匯逆差收窄的793億元中，一部分來自，銀行自身結售匯+21億元，由逆差轉為順差，增加641億元，猜測前兩個月大量購匯主要是銀行用於支付外資股息、利潤。另一方面，銀行代客結售匯-276億元，逆差收窄152億元，貨物貿易和直接投資的淨流入和結匯增加較多。外管局新聞發佈會上透露，8月外商直接投資資本金流入環比增幅超過30%，資本金結匯環比增長20%以上。
從代客涉外收付款的結構來看，8月代客涉外收付款-237億元，逆差收窄1252億元。主要的貢獻貨物貿易淨流入增加468億元，證券投資淨流入增加668億元。雖然8月貿易順差有所下降，但是出口收匯率顯著上升，從89%升至96%。
購匯率顯著回落，結匯率小幅上升。企業和居民的購匯意願（居民和企業向銀行買入外匯與客户涉外外匯支出之比）降至61%，購匯率在今年初是74%，“811”匯改時曾高達102%。企業和居民的結匯意願（居民和企業向銀行賣出外匯與客户涉外外匯收入之比）升至62%。
為何人民幣匯率升得越快，央行外匯佔款仍在0附近？央行不干預外匯市場，沒有“點踩剎車”，外匯市場才會出現“恐慌性”升值，人民幣的單月升幅才會這麼巨大；而央行越不干預外匯市場，外匯佔款越不可能出現持續正增長。因此，央行外匯佔款重新出現持續正增長的充分條件具備，但必要條件仍不具備。《為啥人民幣升得越快越應判斷外匯佔款不增？》、《外匯佔款真的在回升嗎？--2017年6月中國跨境資本流動數據點評》。
為何人民幣已經升幅如此之猛，銀行結售匯還是逆差？我們此前多次強調量價的背離，這裏面有兩個含義。一是，人民幣匯率“價”的變化，已無法體現在跨境數據“量”上。8月人民幣匯率升值2%，是歷史上升值最快的時期，而升幅次高的單月出現在2010年9月，銀行代客結售匯順差2533億元。二是，由於央行不干預、外匯市場供求趨近均衡，那麼邊際的供求雙方成交價會加速推升整體人民幣匯率。8月下旬至9月初，人民幣兑美元外匯成交量快速下降，從320億美元降至141億美元。
再次驗證外匯市場供求弱平衡的判斷。央行實現清潔浮動，讓匯率隨市場供求波動並進而對供求發揮調節作用的目的非常明確。雖然8月存量結匯較多，但只是在企業居民和銀行層面，而非銀行和央行層面。央行希望匯率更有彈性，保持人民幣對一籃子貨幣匯率的基本穩定，增加貨幣政策獨立性。我們維持去年年底對匯率的判斷，年內人民幣兑美元匯率窄幅“雙向波動”，而非單邊的升值或者貶值。
三、外匯風險準備金調整的背景及影響
1、外匯風險準備金率提高及下調的政策背景對比
2015年811匯改，僅三天人民幣兑美元即期匯率貶值3.0%，市場仍有強烈的貶值預期。企業有對沖匯率風險的需要，但也有個別企業某種程度“裸做空”人民幣，到期如果匯率不合適就違約或逃單的情況，這導致2015年8月遠期購匯簽約額789億美元，是今年1至7月平均簽約額（274億美元）的三倍，多增了近550億美元。因此，為打擊做空人民幣的投機行為，穩定市場預期。2015年8月，央行下發《關於加強遠期售匯宏觀審慎管理的通知》（銀髮[2015]273號），對開展代客遠期售匯業務的金融機構(含財務公司)收取外匯風險準備金，準備金率暫定為20%，凍結期1年，利率為零。
需要補充的是，銀行代客遠期結售匯（簡稱為“遠期結售匯”）數據反映企業對未來的預期，企業可提前鎖定未來結匯或售匯的匯率，控制外匯的風險敞口，從而有效規避人民幣匯率變動的風險。它的差額是遠期結匯簽約和遠期售匯簽約之差。那麼遠期結售匯會影響每月的銀行結售匯數據嗎？是的，即期數據會反映出遠期數據的變化。一般而言，當銀行與企業簽訂的遠期結匯大於遠期售匯時，為了控制遠期結售匯業務的風險敞口，銀行會將同等金額的外匯提前在銀行間外匯市場賣出，從而影響即期數據，反之亦然。
兩年之後，該逆週期的外匯管理政策被取消。2017年9月8日，央行下發《中國人民銀行關於調整外匯風險準備金政策的通知》（銀髮[2017]207號），將境內金融機構代客遠期售匯業務所需提取的外匯風險準備金率調整為0%。
2、外匯風險準備金率上調之後，外匯市場發生了哪些重要變化
1）今年2-7月遠期結匯簽約規模上升、遠期購匯簽約規模下降
外管局在2015年8月末通過收取20%的保證金來調動銀行加強交易真實性審核的積極性，逆週期的宏觀審慎政策使投機資金大幅減少。同年，9月的遠期購匯簽約額下降613億美元至176億美元，10月進一步降至53億美元。不過，由於外管政策執行較為嚴格，使得遠期結售匯業務簽約規模出現過快的萎縮。請參見《中國跨境資本外流形勢改善--2015年10月中國跨境資本流動數據點評》。
2016年下半年，遠期購匯簽約額月均升至137億美元，在人民幣匯率貶值預期下，遠期購匯需求有所恢復。2017年2月至7月，遠期購匯簽約額月均為86億美元，貶值預期好轉，遠期購匯需求下滑。
2017年2月至7月，遠期結匯簽約額月均為120億美元，較2015年9月至12月均34億美元大幅增長。
第一階段：人民幣兑美元即期匯率持續貶值。從2015年8月初6.2097，至2016年12月初6.9512，人民幣匯率貶值11.9%。
第二階段：人民幣匯率進入平穩期。從2017年1月3日至5月9日雖然美元從103.2815下跌至99.1510，貶值4%；而人民幣匯率只升值0.7%。
第三個階段：人民幣匯率單邊升值。從2017年5月9日至9月8日，僅4個月人民幣兑美元升值6.4%。
3）期權市場受益，規模迅速增長
相比外匯遠期交易，外匯期權更具靈活性。“811匯改”後外匯市場面臨較大的不確定性，企業對沖外匯風險的需求上升，但是遠期購匯業務徵收20%風險準備金，提高了購匯成本，令遠期市場規模大幅下滑。而對外匯期權產品僅徵收一半風險準備金（即10%）特殊規定地極大鼓勵了企業使用此工具，可有效降低企業短期套期保值的成本。此外，期權組合還可以選擇到期是否行權購匯，可以行權購匯還債，也可以不行權續借外債。
數據顯示，外匯期權市場快速發展。2015年上半年外匯市場期權交易額月均是314億美元，遠期結售匯簽約月均447億美元；而2016年下半年外匯市場期權交易額月均是1145億美元，遠期結售匯簽約月均376億美元。外匯期權這一潛在市場的快速增長一定程度上替代了傳統的遠期外匯市場，實現了對沖外匯風險工具選擇的多元化。
3、當前下調外匯風險準備金率政策預期會帶來的影響？
下調外匯風險準備金率是順勢而為，匯改仍以市場化為導向。這將減少購匯力量的約束，讓市場供求自發回到平衡，也印證央行希望退出外匯市場干預的態度。提高外匯風險準備金是811匯改之後，推出的第一個針對投機性購匯行為的逆週期外匯管理政策，是人民幣匯率貶值預期最強時推出的，這個政策的取消也印證了外匯市場供求弱均衡、人民幣單邊貶值預期改善。總體來看，今年以來央行逆週期的外匯管理政策有所放鬆。
人民幣實現雙向波動，結束單邊升值。9月上旬，美元兑人民幣匯率連續突破6.5和6.45，創造12年以來最大單週漲幅，升值勢頭強勁。我們之前曾分析過，單邊升值、單邊貶值都非央行的匯改目標，而是能升能貶，讓匯率更有彈性。央行此舉能一定程度上刺激企業遠期購匯需求，以控制人民幣過快升值的勢頭。
遠期結匯和購匯簽約額上升，遠期淨結匯規模可能會下降。
降低企業套期保值成本，活躍外匯衍生品市場。雖然外匯風險準備金政策使外匯期權市場在國內得到大幅發展，遠期外匯交易也是重要的工具。下調風險準備金率為零，能整體上降低企業的套期保值成本。兩類工具在實現套期保值功能上有不同的優勢，外匯期權產品能更好地實現短期需求，而傳統的遠期外匯協議在長期更有優勢。
四、美元走勢或已築底
上週美元指數再次跌破92，10年期美債跌至2.0%附近，這反映的市場預期是美聯儲9月開啓縮表，12月暫不加息，對特朗普政府的財政政策已不報希望，歐央行10月開啓QE縮量。不過，在市場消化不利因素之後，美元再度反彈至92上方。我們認為美國經濟基本面依然穩健，近期市場對年底加息的預期反彈，如果特朗普通過政治博弈推動部分税改政策在年底落地，挽回市場信任，或將改變市場對美元走勢極度悲觀的預期。此外，縮表也將對美元、美債收益率形成支撐。
1、非農表現平平製造業通脹走強，聯儲達成縮表共識
8月非農不及預期，勞動力市場維持温和態勢。8月美國非農就業人口增加15.6萬，低於預期的18萬及7月終值。失業率回升至4.4%，與今年均值相當，高於預期4.3%及7月4.3%。8月勞動參與率為62.9%，與7月份持平，略高於6月62.8%。總體來看，非農新增就業較大程度受到季節性因素影響，過去8月的數據也較弱。
採購經理指數上升，消費者信心指數、製造業指數超預期。美國8月Markit綜合PMI終值55.3，高於7月終值54.6，超榮枯線50，為今年1月以來新高。Markit製造業PMI終值52.8，略低於7月53.3；Markit服務業PMI終值56.0，高於7月54.7，創2015年11月以來終值新高。8月密歇根大學消費者信心指數終值96.8，高於7月93.4。製造業指數回升，8月ISM製造業指數58.8，高於7月前值56.3和預期的56.5；8月紐約聯儲製造業指數25.2，高於7月9.8。
颶風過境吹起物價。8月CPI同比 1.9%，高於7月的1.7%，錄得1月以來最大漲幅，核心CPI同比 1.7%，與前值持平，8月美國PPI同比2.4%，高於7月1.9%。
美聯儲9月“縮表”一觸即發，關注12月加息概率上升。8月公佈的FOMC會議紀要顯示，多數聯儲官員贊成縮表，4.2萬億美元的美國國債和抵押貸款債券投資組合將被縮減，預計縮表計劃將近日正式宣佈。兩週前，聯儲副主席、鷹派官員費舍爾意外辭職，而FOMC委員佈雷納德和紐約聯儲杜德利在9月先後表示，當前通脹依舊偏低，決定是否年底加息仍為時尚早。從聯邦基金利率期貨所隱含的加息預期來看，9月FOMC會議不會加息，12月加息概率反彈、重回50%上方。
9月14日，英國央行發佈貨幣政策會議決議，貨幣政策委員會（MPC）以7：2的投票結果決定維持利率在紀錄低點0.25%不變，資產購買規模4350億英鎊不變，符合預期，另兩名投反對票的委員則認為應加息25BP。在8月的通脹報告中，英央行對於通脹的評估有所改善，經濟活動略強於預期，4.3%的失業率為40年來的最低水平，過剩產能比預期更快地被消化，通脹很有可能在3年內超過2%。如果經濟發展與預測相一致，未來貨幣政策可能需要收緊，如果潛在通脹壓力逐步上升，撤去一些貨幣政策刺激是恰當的。
除了英央行貨幣政策會議決議的鷹派表態，一向鴿派的英國央行貨幣政策委員Vlieghe也在演講中發表了鷹派意見，認為通脹壓力有上行可能性，薪資也實現温和增長，均衡利率可能已經升高，加息的機會正在接近中。
加拿大第二次意外加息。9月6日，加拿大年內第二次加息，上調利率25個基點至1%，市場預期為不加息，維持利率0.75%。加拿大央行決議聲明表示，加拿大經濟增長超預期，保證了央行撤出部分刺激措施；央行預計下半年GDP水準仍超7月的預期水平。兩個月前，加拿大7年來首次加息，成為跟隨美聯儲步伐的首個主要經濟體。
3、歐元繼續強勢，德拉吉談負面影響
歐元區PMI依然強勁，通脹超預期。歐元區8月綜合PMI終值55.7，與7月份持平。服務業PMI終值54.7，低於7月55.4。通脹方面，歐元區8月CPI同比終值1.5%，好於預期。歐元區8月核心CPI同比終值1.2%，與上月持平。
QE政策將在今年12月到期，德拉吉口頭干預歐元，不貶反升。歐央行9月議息會議申明保持基本利率不變，並維持每月600億的QE購買量至12月，符合市場預期。鑑於歐元升值，歐央行下調了未來的通脹（17、18年分別由1.3%、1.6%下調至1.2%、1.5%），17年GDP增速則由1.9%上調至2.2%。歐央行行長德拉吉發言表示，將於10月公佈QE減量細節，當前利率水平將持續至QE結束。德拉吉提到歐元走強將抑制通脹，並對出口造成負面影響，不過歐元走勢並未受此影響，依然強勁。
招商宏觀團隊：謝亞軒、張一平、閆玲、劉亞欣、周嶽、林澍
(2017-09-20)