文\孫建波，中閲資本董事長、首席經濟學家
一、豬價高位飛行
通用民航客機在對流層飛行，有其特定的飛行高度。短航線的飛機一般在6000米至9600米的高度飛行,長航線的飛機一般在8000米至12600米的高度飛行。即便是一些公務機，飛機高度也不會超過15000米。
豬價的高度，在沒有非洲豬瘟的時候，最高的時候也就20元/公斤左右的出欄價格。例如，2011年9月的歷史性高位19.78元/公斤,2016年6月再度上漲到20.92元/公斤，創歷史新高。
有了非洲豬瘟之後，豬價的高度，超越了歷史上所有的豬價高峯。有點像公務飛機的飛行高度，超越了正常的“民航航班”。2019年底超越40元/公斤，短期調整之後，2020年下半年持續反彈，目前雖然有所調整，但也在37元/公斤上下，部分地區仍然在39元/公斤附近。
就像長線航班的飛行高度一樣，高位區是一個區間。民航飛機在8000-12000米之間的高度都是正常飛行。豬價呢？在25/公斤以上，也應該都算是正常飛行了。沒跌破25，都沒必要大驚小怪。在25-40元/公斤這個巨大的震盪區間內，不用考慮頭部養殖企業的盈利問題，都是高盈利區間。儘管進入9月份以來的第一週豬價有微幅調整，但都不影響我們對豬價所處的歷史時期的判斷：豬價仍然處於飛行階段。
二、豬價：蛛網模型的魔咒
那麼，豬價何時降落呢？日前，唐人神董事長陶一山在接受媒體採訪時表示，各大豬企在建或將建產能達20億頭，產能大幅過剩，2022年豬價或跌至4-5元/斤，也就是8-10元/公斤。不僅僅是陶一山，新希望的劉永好也在多個場合表示，豬價明年就會到成本區域，養豬很難維持長期盈利。
的確，生豬養殖是一個典型的符合“蛛網模型”的行業，豬價貴了，養豬的人就一哄而上，很快導致供給過剩，甚至全行業虧損。正是這個蛛網模型的魔咒，讓中國養豬產業發展一直裹足不前，至今未形成高質量的規模化產業集團。導致中國養豬產業的效率遠遠低於發達國家。頭部養殖企業的集中度，也是遠遠低於發達國家的水平。
陶一山和劉永好的擔憂，正是看到了當前“鼓勵全民養豬”的不妥之處。豬價高企的時候，養殖的門檻大幅度降低，再次鼓勵全民養豬，這個產業就必然步入低水平循環。倘若如此下去，三五年之後，必然又是低端產能氾濫，豬價暴跌，全行業虧損。那時候，即便沒有非洲豬瘟，養殖户又會進入“全體殺母豬”的狀態。行業在低水平循環中大起大落，中國的整體養殖效率，自然就很低。
三、生豬養殖產業能否走出低水平循環？
陶一山説目前的在建養殖產能高達20億頭，這個數字，應該是誇張了。中國生豬的年出欄量，即便恢復到高峯期，也不到10億頭。但陶一山的擔憂卻不無道理。在目前全國範圍內鼓勵養殖的大環境下，隱藏在水面之下的民間養豬產能建設，在沒有形成真實出欄之前，是很難納入統計範疇的。如果只看頭部養殖企業，從A股12家上市豬企的固定資產投資來看，總額僅316億元，這與20億頭的產能數據相差甚遠。如果國家對豬場的規模和技術水平能有高標準的要求，每一個養殖場的科技水平都能像上市公司的標準一樣，那麼，可以預期，這樣的產能增長，則必然是良性的，穩健的。
從我們接觸的養殖户情況來看，大家對目前的高豬價的誘惑是充滿憧憬的。但對產能投入，卻是相對猶豫，不敢高水準投入高質量的產能。為什麼不敢投資於高水平的產能呢？無非就是擔心今後兩年豬價大跌，大規模投資優質產能反而不經濟，倒是不如打游擊投資一些低端產能。如果政策角度對低水平產能也是無區別地支持，就必然會導致養豬產業難以走出“蛛網模型”的詛咒。如此看來，政策不能看到豬價很高，就下大力氣鼓勵養豬；看到豬價因過剩而便宜，就限制養豬。
政策要做的，是要對養豬產業的產能建設，制定高標準的准入門檻，限制低質量養殖產能的建設，鼓勵高質量養殖產能的建設，唯有如此，才能推動中國生豬養殖產業的健康、良性發展，才能讓中國的豬價迴歸到合理利潤率水平的穩健發展狀態，走出“蛛網模型”的詛咒。
生豬養殖產業的“去散户”化，是產業升級的內在要求。但問題是，非洲豬瘟導致的豬肉價格畸高，也帶來了負面問題：低端高成本的養殖產能，因為豬價較高，大面積死灰復燃。事實上，當前龍頭養殖企業在成本控制、育種優勢、生物安全防控等方面的領先，完全能夠在競爭中淘汰落後產能。但低端產能的固定投入低，恰恰成為了高端產能的競爭劣勢。反而傷害了優秀生豬養殖產業的發展。“去散户”化，是產業升級的大趨勢，是中國養豬產業國際競爭力提高的必由之路。但政策層面對養豬產業准入的門檻太低，無疑在長期中將傷害這個產業，讓這個產業難以走出“蛛網模型”的詛咒。
不過，正與中國過去幾年中很多產業的“供給側改革”一樣，生豬養殖產業，在非洲豬瘟的考驗下，也正在走出這個產業特有的“供給側改革”。高企的豬價，給龍頭企業帶來了豐厚的利潤，使得龍頭養殖企業有能力大規模投資高端養殖產能。這些高端的產能，不僅養殖成本更低，且產出的豬肉質量更好：更營養、更美味，更安全。而中小養殖户在賺錢之後，如果不花大價錢投資高端產能，就會在今後的長期競爭中處於劣勢。如此看來，非洲豬瘟的肆虐，加上高企的豬價，為生豬養殖產業的“去散户化”，埋下了伏筆。
高豬價帶來的高利潤，推動了龍頭企業的高端產能建設。龍頭養殖企業的產能提升，是未來數年的主旋律。對於龍頭養殖企業來説，他們將要經歷的，不僅僅是豬週期的高景氣，更重要的是產能的高成長。
四、豬價和股價的拐點在哪裏？
如果豬價下跌了，養殖企業的利潤，肯定是要受影響的。豬價的拐點在哪裏呢？這取決於全社會的產能提升速度。如果全社會的產能很大了，豬價下跌就在所難免了。不過，我們要特別注意的是，決定養殖產能的，絕不僅僅是豬圈的數量，更取決於母豬的數量及其生小豬的數量。陶一山所説的20億的產能，恐怕是豬圈的潛在產能。但自2017年以來在去產能和非洲豬瘟的雙重影響下，母豬的存欄大量下降。要恢復母豬產能，特別是高質量的母豬產能，需要多久呢？答案是，從從祖代豬出生到第一茬商品豬出欄，需要30 個月。也就是説，假如2020年祖代的母豬開始培育了，要到2023年，生豬的產能，才能真正起來。
這樣看來，豬價的暴跌，在2023年之後了。那麼，在2020-2023年這段時間裏，豬價又是怎樣的形態呢？我的觀點是，大致在25-40元/公斤的範圍內震盪。即便到25元/公斤，也是屬於正常的“飛行高度”，畢竟，龍頭養殖企業的生豬養殖成本，到2020年3季度，已經基本降低到14元/公斤以下了，甚至部分優秀的養殖場已經能夠降低到12元/公斤以下了。
如果豬價真的到了4-5元/斤，也就是8-10元/公斤的話，必然又是養殖養殖户大規模殺母豬了。那個時候，恐怕也只有優秀的龍頭養殖企業能夠堅持下來，血洗之後，龍頭的定位將更加穩固。但從歷史的情況來看，豬價連續4個季度低於行業平均成本的情況並不多。當前養殖成本平均都遠遠高於陶一山預測的豬價，要説豬價跌到那麼低，終究還是危言聳聽了。
從股價角度來説，我們要投資的，也不僅僅是當前的豬週期的景氣，更是投資於龍頭企業的高成長。從“豬週期”到“豬成長”，才是非洲豬瘟防控常態化時代龍頭生豬養殖企業的核心投資邏輯。按照養殖企業的長期平均估值來看，4000元-5000元的頭均市值，是比較合理的。如果一個養殖企業，2020年的出欄水平是300萬頭，豬價迴歸之後的長期均衡估值就在120-150億之間。如果該企業5年後養殖規模達到1500萬頭呢？豬價迴歸之後的長期均衡估值，就在600-750億之間了。儘管當前由於豬價太高的原因，總市值有可能已經超過200億，但只要規模生長夠快，就能夠抵消豬價下跌的負面影響。
一句話：豬成長，比豬週期更重要。豬價迴歸正常之後，誰的產能增長最靠譜，誰就是最值得投資的豬企業。