楠木軒

安信證券:院線板塊多重邊際改善共振 迎來佈局時機

由 喜東付 發佈於 財經

  來源:安信證券

  經營層面處週期低點。2019年萬達電影、橫店影視、中國電影、金逸影視、上海電影分別實現歸母淨利潤為-47.29億、3.10億、10.61億、1.07億、1.37億,上市公司均有不同程度下滑,特別是萬達計提50.09億資產減值準備,出現大額虧損;2020Q1受疫情影響行業停擺,而剛性支出不可避免,上市公司悉數虧損,當前行業處於經營低點。

  多重邊際改善有望迎來環比增長。我們判斷院線板塊面臨多重邊際改善,一方面隨着疫情進入尾聲,復工復產有序推進,預期後續有望加速;另一方面扶持政策不斷推出,政府從財務、税收、貸款補助等多個層面為企業紓困,如國家電影局發佈公告,將協調財政部、發改委、税務總局等部門,研究推出免徵電影事業發展專項資金以及其他財税優惠政策等,政策利好下,也有助於加快行業的恢復速度。

  電影產業邁入成熟期,疫情或加速整合。2019年全國電影票房收入為593.61億(yoy 4.91%),全年觀影人次達到17.27億(yoy 0.58%),全國平均票價為37.09元(yoy 4.92%),增長主要由票價拉動,行業逐步進入成熟期;受前期渠道擴張影響,單銀幕產出持續下滑,預計未來將迎來行業整合。對標美國,中國當前CR10院線票房市佔率為67.83%,CR10影投市佔率為34.91%,集中度有待提升;截止4月15日,2020年有5328家影視公司註銷或吊銷,是2019年全年註銷或吊銷數量的1.78倍,疫情下行業有望加速出清。

  投資建議:看好院線經營環比改善,疫情影響下行業出清加速,關注中長期具有整合預期與強運營能力的龍頭代表:全產業鏈經營有望底部反轉的萬達電影、海外發行牌照優勢基本盤穩定的中國電影,整合預期強資產質量優質的橫店影視等。我們按照五一後室內娛樂場所逐漸復工的強預期、考慮到前期以經典海外片復映為主,暑期及以後期待值較高的《唐探3》《封神》《姜子牙》等大作陸續上映的前提,給予頭部院線公司業績環比持續增長預期,20年觀察復工落地時間與觀影人羣迴流速度,預計萬達有望盈虧平衡,中影、橫店等錄得正收益;靜待21年行業數據全面恢復,對21年暫時維持前期預測。

  風險提示:疫情影響超預期、行業出清速度慢於預期、中長期其他娛樂形式需求替代、復工節奏及觀眾迴流節奏具有不確定性。