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聯商財評：休閒食品上市賽道迎來新玩家。上市2個多月的良品鋪子交出了A股首份成績單。
近日，良品鋪子發佈的上市後首份財報顯示，2019年實現營業收入77.15億元，同比增長20.97%；淨利潤3.49億元，同比增長40.79%。作為衡量一個企業重要經營能力的體現，良品鋪子現金流持續增加，期內經營活動現金流量淨額3.42億元，同比增長130.94%。
此外，良品鋪子發佈的2020年一季報顯示，期內營業收入19.09億，同比增長4.16%；扣非淨利潤下滑4.14%。對於“增收不增利”情況，良品鋪子方面解釋稱，一季度並非良品鋪子營收貢獻最大季度，二三季度的利潤貢獻相比較高。一季度營收增長主要是全渠道運營模式下，線上渠道銷售以及外賣銷售力度加大。
營收
2020年2月24日，良品鋪子採取遠程直播方式在上海證券交易所上市。財報顯示，良品鋪子2019年集團全渠道終端零售收入97.37億，營業收入77.15億，同比增長20.97%。
在休閒食品行業，“百億”是一個門檻，達百億營收的企業寥寥無幾。來自2017年的統計數據顯示，休閒食品行業聚集有2700多個玩家，但在這些企業中並未誕生出百億玩家。目前，良品鋪子全渠道銷售規模已接近百億，按照目前營收增速，2020年營收破百億已無懸念。
聯商網零售研究中心統計的良品鋪子近五年營收數據顯示，自2015年以來，良品鋪子營收增速呈現“V”型軌跡，在經歷2018年17.58%的最低增速之後，開始爬坡。不過，對比休閒食品領域上市企業來看，良品鋪子增速表現優於同行。
值得注意的是，目前休閒食品上市企業營收增速大多呈現出“L”型軌跡狀態，雖然營收在不斷增加，但是增速已放緩，業績增長乏力。而“V”型軌跡則表明，隨着增速反彈，企業有新的增長點來支撐業績發展。
淨利潤
2019年良品鋪子歸母淨利潤為3.4億元，同比增長42.68%，扣非淨利潤2.74億元，同比增長31.78%。扣非淨利潤複合增長率為55.7%，歷年保持高速增長。良品鋪子在財報中表示，淨利潤的增長主要得益於營運能力提升、用户結構優化以及高端戰略的認知度提升。
值得一提的是，在聯商網零售研究中心統計的休閒食品領域主要上市企業中，雖然良品鋪子2019年營收不及三隻松鼠，但是淨利潤遠高於同行，是三隻松鼠的1.8倍。
三隻松鼠雖然營收增速保持較高增幅，但是淨利潤在2019年出現下滑，呈現出明顯的“增收不增利”特點，這也反映出三隻松鼠成本控制不強，盈利能力薄弱。
來伊份的情況與三隻松鼠類似，營收、淨利潤增速已下滑至個位數，均不足3%。無論從營收還是增長幅度來看，它與競爭對手的差距都在加大。
全渠道
在全渠道佈局方面，三隻松鼠、好想你（旗下百草味已被百事收購）偏重於線上，來伊份、鹽津鋪子（面向商超）偏重於線下。從2019年財報來看，三隻松鼠線上收入佔到總營收比重為97%，好想你線上營收佔比在80%以上，而來伊份、鹽津鋪子線上收入佔比均不到20%，其中鹽津鋪子從事電商業務的子公司也在虧損。
良品鋪子2019年財報顯示，期內線下實現銷售收入39.08億元，同比增長13.46%；線上實現銷售收入36.93億元，同比增長28.31%。線上收入佔比提升至48.58%，線下收入佔比為51.42%。
從各營收渠道毛利率貢獻來看，良品鋪子綜合毛利率為32.15%，同比提升0.86%，線上電商業務與線下直營門店業務毛利率、加盟批發門店業務毛利率分別提升0.67%、1.45%以及2.98%。目前良品鋪子直營門店的毛利率貢獻更好，加盟店仍需要進一步優化和提升。
報告期內，良品鋪子入駐了網易考拉、蜜芽、多點商城等43個電商平台，線上銷售店鋪終端達到78個。在全渠道管理和佈局優化方面，良品鋪子打造了五類不同特性的99個子渠道入口；包括線下門店入口、社交入口、交易平台入口、本地生活入口和品牌入口，形成門店 、平台電商、社交電商以及團購四大業務板塊。
此外，良品鋪子還披露了會員方面的收入。良品鋪子2019年會員銷售額佔公司總銷售額的比例約為57.4%。同時，天貓88VIP、京東PLUS等會員數量持續增長，截止到2020年第一季度，京東PLUS會員數量同比增加59.6%；天貓88VIP會員同比增加40%。
產品
據瞭解，自2019年啓動高端戰略以來，良品鋪子共升級高端產品395款，高端銷售佔比30.66%。此外，良品鋪子2019年在售SKU數1400個。
從業務結構來看，“糖果糕點”依然是是良品鋪子營收主要來源。“糖果糕點”營業收入為18.6億，營收佔比為24.4%，毛利率為32.34%。
在細分市場，良品鋪子已發力兒童零食。據瞭解，截至2020年3月，良品鋪子已推出86款兒童零食，今年1月銷售數據同比增長65%。相關報告顯示，兒童市場在我國整體消費品市場中仍然是一片藍海市場，目前國內零食品牌還較少地涉足這塊細分市場。
營運能力
報告期內，存貨週轉天數與應收賬款週轉天數分別為57.61天、8.16天。運雜及倉儲費用率下降了0.46%；快遞單費每單同比下降0.2元；線下倉儲成本同比下降0.41元/件。
休閒食品行業與快消品行業有些相似，低毛利和高週轉是兩個重要特點。入場者眾多、同質化競爭激烈、頭部品牌效應微弱等因素綜合作用，使得休閒食品行業長期處於低毛利水平，一般休閒食品企業的毛利率集中在30%-40%之間。而正是因為低毛利，對企業週轉率提出了要求，供應鏈效率高低決定了企業的生存空間大小。
從以往數據來看，良品鋪子毛利率在30%左右，但存貨週轉率遠高於同行。2017年良品鋪子存貨週轉率為6.25，高於來伊份的5.64，也比三隻松鼠2016年的3.37要高。
地區
良品鋪子2019年新開門店505家，截至2019年末，全國門店數2416家，覆蓋16個省的130多個城市，其中直營門店718家，佔比30%。加盟門店1698家，佔比70%。
從地區來看，目前華中地區仍然是良品鋪子主要營收貢獻來源。不過，華中地區線下業務佔總營收比重為33.03%，同比進一步下降5.9%，線下全國佈局進一步優化。良品鋪子2019年加大了在華東、華南等地區的市場開拓力度。財報顯示，華南地區營收增幅達144.90%，毛利率在30%以上。華中以外區域收入為13.97億元，同比增長40.75%。
市值
截至2020年4月30日收盤，良品鋪子的市值為270.19億元，收盤價為67.38元。除三隻松鼠外，來伊份、鹽津鋪子市值均未進入百億元，好想你市值縮水至9.09億元。
2月24日，良品鋪子在上交所上市，開盤後股價上漲44.04%至漲停，市值為68.73億元。兩個月過去，良品鋪子市值已上漲2.94倍。
高端戰略
來自國家統計局公佈的數據顯示，按消費類型分，商品零售中的糧油、食品類和飲料類商品的2019年零售總額絕對量達到16624億元，同比超過10%，市場仍處於上升期。此外，隨着“健康中國”戰略等相關政策實施，休閒食品行業也迎來升級提質。
根據尼爾森品牌調研報告，品牌高端零食無提示第一提及率已經從2018年12月的32%，提升至2019年10月的47%。用户對品牌的興趣和搜索行為增加。
良品鋪子方面提供的數據顯示，目前高價值用户佔比正在提升。19高端戰役後，再復購率方面，2018年4次以上覆購用户不足200萬，截至2019年11月30日，4次以上用户佔比提升到近380萬；其中購買5次老客提升的絕對值為44萬。
實際上，消費升級大勢之下，滿足細分需求成為升級的突破口和品牌差異化的必由之路。休閒食品的顧客具有人羣範圍廣、消費週期長的特徵。這決定了顧客對休閒食品的需求一定是細分的。根據顧客的對不同營養健康、不同購買任務、不同使用場景的細分需求制定產品結構、產品標準、銷售渠道和交互體驗，是休閒食品行業轉型升級的方向。
良品鋪子董事長楊紅春此前曾表示，高端零食品牌戰略，即實現消費者對零食高品質、高顏值、高體驗準則及精神層面的滿足。推出高端戰略既是根據消費者需求做出的選擇，同時也有着避開價格戰，跳出同質化競爭的考量。
從萬億規模的行業全景來看，休閒零食行業的探索與創新正朝着細分化市場方向發展。目前，三隻松鼠營收已過百億，良品鋪子緊隨其後。而就第一梯隊來説，未來的競爭或將主要圍繞良品鋪子和三隻松鼠來展開。
（文/聯商網 陳新生）
文章來源:聯商網 陳新生