興證策略：圍繞“內需”中心 藍籌搭台成長唱戲
投資要點
回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產獨立牛市、開放的紅利、大創新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進大別山》系列和2月月報《不必過於悲觀》等報告推薦大創新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。
市場隨政策春風起舞，“內需”中心逐步恢復，“藍籌搭台，成長唱戲”正在演繹。從4月份最新經濟數據看，國內經濟繼續向好，企業部門（計算機、基建、地產、汽車）恢復快。流動性雖央行MLF縮量續作，利率為下調，但整體仍處於較為明顯寬鬆局面。美方加速限制中國科技產業，後續持續打壓值得關注，國產替代、產業趨勢有支撐，繼續看好市場。“兩會”臨近，部分投資者兑現收益，可能會導致市場調整。但兩會後，海外集中精力給我們施壓前，這段時間看好市場的大方向仍未改變。
國內經濟繼續向好，企業部門（計算機、基建、地產、汽車）恢復快。從最新4月份經濟來看，1）工業生產超預期，4月規模以上工業增加值同比3.9%，好於市場預期，計算機、通信與電子設備製造業、汽車等行業回升程度較高。2）基建與地產成為穩增長重要支撐。4月固定資產投資單月同比由-9.4%轉正，達0.6%，主要來自基建、地產的拉動。4月基建（舊口徑）改善最顯著，單月同比從-8.0%上升至4.8%，是2018年以來第三高，房地產投資單月同比從1.1%回升至7%。3）消費端線上、餐飲、家電、汽車等改善明顯。由於疫情原因，4月份網上商品消費同比增長16.3%，較此前10%左右進一步提升。隨着各地逐步復工復產，一系列消費節、消費券、汽車消費促進措施，看到家電、汽車等可選消費改善明顯，線下餐飲也較前期改善，但居民消費意願、出行意願完全恢復仍需時間。
MLF縮量續作，利率未下調，但流動性仍處於寬鬆局面。本週央行未開展逆回購操作，而在週五縮量進行1000億MLF操作，全周央行累計淨回籠1000 億。部分投資者對於流動性出現了擔憂，但其實由於此前4個月，無論從量、還是價角度來看，都給市場提供了較為寬鬆的流動性局面。DR001甚至在週三觸及0.54%的歷史新低，全周DR007在1.25%-1.50%區間低位運行，R007則在1.35%-1.48%區間運行。接下來流動性寬鬆環境配合，疊加財政政策，如“兩會”臨近，特別國債等，進一步為“六穩”和“六保”提供保障。
美方升級高科技出口限制，加速對國產替代等方向支撐力度。我們此前在5月月報《藍籌搭台，成長唱戲》中談到，隨着美國疫情逐步拐點，特朗普一手恢復經濟，一手為了選票，故技重施，加速中美博弈，給市場風險偏好持續打壓。目前來看，1）短期來看限制措施對相關企業短期暫時不會造成大面積影響。2）第六次延長臨時許可證，到8月14日，而此時正值美國大選初選後競選的關鍵時期。到那時，一系列打壓，從科技到金融等相關領域，有可能對市場造成壓力。近期我們看到5月5日，中芯國際公告擬發行不超過16.86億股人民幣股份，並將於科創板上市。5月15日，中芯國際發佈公告，國家大基金二期與上海集成電路基金二期同意分別向附屬公司中芯南方注資15億美元、7.5億美元。對於國內而言，中美博弈大方向經歷過2018年後，市場普遍有所預期，更應該聚焦於國內自身相關國產化替代方向有望成為產業政策大力支持的方向。
行業配置：圍繞“內需”中心，藍籌搭台 成長唱戲進行時。1）業績穩定、估值底部區域，外資流出轉向流入的核心資產藍籌方向。地產投資超預期，可選消費相關的家電。2）受益於利率下行，政策改革，業務提升的券商；3）與5G相關、半導體鏈、5G應用端的雲、傳媒遊戲、傳媒視頻等“科技基建”領域。
中期風險：疫情在亞非拉等蔓延，造成新興市場債務危機、匯率風險，壓制風險偏好，境外資金短期流出。美國疫情控制後，特朗普一手恢復經濟，一手為了選票，故技重施，而施壓中美相關情況，給市場風險偏好造成持續打壓。美股市場再次向下的壓力對市場造成壓制。
風險提示：中美博弈超預期加大；MSCI納入進程不及預期
報告正文
展望：“藍籌搭台，成長唱戲”延續
回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產獨立牛市、開放的紅利、大創新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進大別山》系列和2月月報《不必過於悲觀》等報告推薦大創新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。
市場隨政策春風起舞，“內需”中心逐步恢復，“藍籌搭台，成長唱戲”正在演繹。從4月份最新經濟數據看，國內經濟繼續向好，企業部門（計算機、基建、地產、汽車）恢復快。流動性雖央行MLF縮量續作，利率為下調，但整體仍處於較為明顯寬鬆局面。美方加速限制中國科技產業，後續持續打壓值得關注，國產替代、產業趨勢有支撐，繼續看好市場。“兩會”臨近，部分投資者兑現收益，可能會導致市場調整。但兩會後，海外集中精力給我們施壓前，這段時間看好市場的大方向仍未改變。
國內經濟繼續向好，企業部門（計算機、基建、地產、汽車）恢復快。從最新4月份經濟來看，1）工業生產超預期，4月規模以上工業增加值同比3.9%，好於市場預期，計算機、通信與電子設備製造業、汽車等行業回升程度較高。2）基建與地產成為穩增長重要支撐。4月固定資產投資單月同比由-9.4%轉正，達0.6%，主要來自基建、地產的拉動。4月基建（舊口徑）改善最顯著，單月同比從-8.0%上升至4.8%，是2018年以來第三高，房地產投資單月同比從1.1%回升至7%。3）消費端線上、餐飲、家電、汽車等改善明顯。由於疫情原因，4月份網上商品消費同比增長16.3%，較此前10%左右進一步提升。隨着各地逐步復工復產，一系列消費節、消費券、汽車消費促進措施，看到家電、汽車等可選消費改善明顯，線下餐飲也較前期改善，但居民消費意願、出行意願完全恢復仍需時間。
央行MLF縮量續作，利率未下調，但流動性仍處於寬鬆局面。本週央行未開展逆回購操作，而在週五縮量進行1000億MLF操作，全周央行累計淨回籠1000億。部分投資者對於流動性出現了擔憂，但其實由於此前4個月，無論從量、還是價角度來看，都給市場提供了較為寬鬆的流動性局面。DR001甚至在週三觸及0.54%的歷史新低，全周DR007在1.25%-1.50%區間低位運行，R007則在1.35%-1.48%區間運行。接下來流動性寬鬆環境配合，疊加財政政策，如“兩會”臨近，特別國債等，進一步為“六穩”和“六保”提供保障。
美方升級高科技出口限制，加速對國產替代等方向支撐力度。我們此前在5月月報《藍籌搭台，成長唱戲》中談到，隨着美國疫情逐步拐點，特朗普一手恢復經濟，一手為了選票，故技重施，加速中美博弈，給市場風險偏好持續打壓。目前來看，1）短期來看限制措施對相關企業短期暫時不會造成大面積影響。2）第六次延長臨時許可證，到8月14日，而此時正值美國大選初選後競選的關鍵時期。到那時，一系列打壓，從科技到金融等相關領域，有可能對市場造成壓力。近期我們看到5月5日，中芯國際公告擬發行不超過16.86億股人民幣股份，並將於科創板上市。5月15日，中芯國際發佈公告，國家大基金二期與上海集成電路基金二期同意分別向附屬公司中芯南方注資15億美元、7.5億美元。對於國內而言，中美博弈大方向經歷過2018年後，市場普遍有所預期，更應該聚焦於國內自身相關國產化替代方向有望成為產業政策大力支持的方向。
行業配置：圍繞“內需”中心，藍籌搭台 成長唱戲進行時。1）業績穩定、估值底部區域，外資流出轉向流入的核心資產藍籌方向。地產投資超預期，可選消費相關的家電。2）受益於利率下行，政策改革，業務提升的券商；3）與5G相關、半導體鏈、5G應用端的雲、傳媒遊戲、傳媒視頻等“科技基建”領域。
中期風險：疫情在亞非拉等蔓延，造成新興市場債務危機、匯率風險，壓制風險偏好，境外資金短期流出。美國疫情控制後，特朗普一手恢復經濟，一手為了選票，故技重施，而施壓中美相關情況，給市場風險偏好造成持續打壓。美股市場再次向下的壓力對市場造成壓制。