中信建投證券：消費加速回暖 關注可選標的彈性

　　來源：中信建投證券

　　本週要點

　　上週A股表現。上週上證指數收於2868.46點，周變動-0.93％。食品飲料板塊周變動 0.99％，漲幅領先上證指數1.92個百分點，位居申萬一級第3位。

　　食品飲料板塊內部，各子版塊漲跌不一，其中其他酒類、啤酒和食品綜合漲幅居於前三，分別上漲8.93％、4.70％、3.32％，肉製品、乳品、葡萄酒分別下跌1.57％、1.69％、2.00％。從消費反彈受益及估值等綜合考慮，繼續強推白酒板塊。

　　國內疫情管控較好，消費逐步復甦。在北京、廣東、上海接連下調疫情防控評級，全國降至三級響應及以下省份將超過八成，疫情防控取得階段性勝利，消費信心亦明顯恢復。據商務部介紹，“五一期間”，全國餐飲消費復甦指數比清明假期增長18.84％，消費規模已經恢復至去年同期7成，比清明假期提升約兩成。預計5月消費將加速恢復，前期受影響較大的行業有望迎來反彈，建議關注消費反彈受益方向。

　　白酒觀點：動銷加快恢復，關注白酒邊際改善

　　核心觀點：白酒消費場景逐步恢復，帶動終端動銷加快。分區域看，三四線城市復甦好於一二線城市，西部北部復甦好於華東沿海，農村復甦好於城市。大眾餐飲復甦較快，三線及以下城市餐飲基本完全恢復，個人及家庭聚餐恢復較好，100元以下以自飲需求為主的白酒已基本無影響，100-200元的聚飲用酒動銷加快，目前已經恢復近8成。受政策控制，大面積的婚喜宴仍受控制，但部分區域已經開始恢復（主要是前期預定的酒席開始在五一補辦），帶動300-500元次高端需求復甦，江蘇市場300元以上價格帶恢復較快。

　　重點推薦瀘州老窖 今世緣 古井貢酒。目前從恢復態勢看，高端和低端兩頭影響本身較小，區域龍頭復甦較快，全國性次高端較慢（主要是婚喜宴和商務宴請仍未完全恢復，預期後期加速）。推薦高端酒瀘州老窖、次高端酒今世緣和古井：1）國窖經過2個多月配額取消，目前渠道庫存已經消化至1個月水平，部分經銷商已經陸續開始補貨，終端動銷已經恢復至6成。近日公司在河南啓動會戰，5.18起恢復配額打款，整體動銷有望加快。2）目前江蘇市場復甦態勢較好，今世緣整體動銷已經恢復至同期6成，庫存降至1.5個月左右水平。全年11％增長目標，下半年加速；3）古井動銷恢復至去年同期5成，庫存逐步消化，目前已經降至2-2.5個月左右，較高點下降較多，雖然較去年同期仍有差距，但環比改善態勢良好，全年10％以上增長目標，下半年加速。

　　大眾品板塊：5月加配可選，啤酒、餐飲將明顯受益

　　大眾品板塊配置遵循兩條主線：1）前期受損板塊，Q2業績有望邊際修復。Q1疫情影響完全當期反應，不會遞延到Q2的，即不存在庫存問題，代表的有休閒滷製品、餐飲、啤酒等，四五月份業績明顯好轉，重點推薦青啤、絕味、天味；2）疫情短期受益且存在長邏輯，Q2業績增速能穩住或者加速的標的：如榨菜（Q1預收款高，Q2釋放）、安井（餐飲恢復）、鹽津鋪子（中島鋪設加速）。

　　啤酒觀點：改善的核心邏輯不因疫情而動搖，噸價持續提升；銷量短期衝擊較大，連帶反應是單位成本費用高企，造成利潤率短期下降，但全年和未來，基於噸價持續提升、利潤率中樞上行確定。Q2疫情衝擊逐步消退，終端消費穩健復甦；當前估值合理偏低，看好主要企業盈利、估值雙提升。推薦渠道優勢顯著、執行能力強、高端發力的華潤啤酒；基本面最優秀，且有望得嘉士伯資產重組的重慶啤酒；底藴深厚、未來3年高增確定性強的青島啤酒；華南地區流通渠道小龍頭、增速快於行業的珠江啤酒。

　　調味品觀點：調味品保持增長穩健特點。基礎調味品中，由於產品結構升級，多數企業在2019年呈現均價提升趨勢。複合調味料中，由於滲透率較低，銷量增速較快。2020Q1，調味品收入受影響出現一定放緩，但利潤由於費用投放減少而保持穩定增長。調味品的穩定優勢促使公司業績隨着疫情影響消退而有望環比改善，Q2建議關注受益餐飲消費回暖的頤海國際、補庫存空間較大的涪陵榨菜、內部優化紅利逐漸釋放的中炬高新、渠道結構受益的千禾味業。

　　乳品觀點：乳品行業整體處於穩步增長期，2019年實現較快增長，龍頭企業持續提升市佔率，資源與市場集中度雙提升趨勢明顯。全國性知名龍頭企業，例如伊利，憑藉自身產品、渠道優勢，持續收割市場。今年受疫情衝擊，春節高端乳品送禮需求減弱明顯，液態乳產品消費下滑，影響傳統乳企業績，但表現較為剛需的奶粉和新興的奶酪市場表現突出，特色地方乳企，例如光明乳業、新乳業等憑藉品牌優勢和差異化產品競爭優勢，立足低温，構建區域性競爭壁壘。建議關注龍頭伊利股份快速恢復能力，疫情後市佔率有望進一步提升；注國產奶粉企業，例如伊利、飛鶴和澳優，品牌形象持續提升，渠道下沉優勢明顯，保持持續快速增長態勢；關注奶酪新興板塊成長機會，妙可藍多等。

　　可選消費品：在本次疫情中表現較為突出，受益於長期“可選品”到短期“必選品”的角色轉換，長期看，建議關注優質成長板塊龍頭確定性機會為主。速凍食品：疫情培養家庭端消費速凍食品習慣，餐飲供應鏈提升效率使用更多速凍半成品是長期趨勢，行業迎來快速發展階段，行業洗牌下集中度提升，龍頭充分受益。推薦處於產能釋放和渠道擴張的龍頭安井食品。肉製品：去年受益豬價高位，整體表現較好，持續關注龍頭盈利能力改善機會，關注滷製品周黑鴨、絕味、煌上煌。休閒食品：休閒板塊持續快速擴容，龍頭企業線上線下融合持續推進，品牌化、規模化優勢突顯，關注三隻松鼠、良品鋪子、洽洽食品、鹽津鋪子等。烘焙：麪包消費保持較快增長，行業紅利與龍頭規模優勢共同推動桃李麪包等保持穩健增長。保健品：受去年行業整頓影響較大，長期看，我國膳食補充劑領域還處於成長階段初期，龍頭企業規範化程度更高，恢復更快，關注湯臣倍健等龍頭企業未來機會。

　　核心推薦：白酒建議戰略佈局，重點推薦標的茅台，五糧液，瀘州老窖，山西汾酒，古井貢酒，今世緣。建議重點關注洋河股份。食品繼續重點看好伊利長期價值釋放；調味品：涪陵榨菜，中炬高新，恆順醋業；休閒食品：洽洽食品，三隻松鼠，鹽津鋪子；餐飲產業鏈：頤海國際，天味食品，安井食品，三全食品；啤酒：華潤、青啤、珠江啤酒。

　　風險提示：疫情好轉低於預期；復工、物流、原料供應不確定對生產負面影響。