時代商學院特約研究員 楊晨
【事件概述】
4月17日，柳州兩面針股份有限公司（600249.SH）（以下簡稱“兩面針”）公佈了2019年度報告，營業收入繼續下滑，歸屬於母公司股東的淨利潤（以下簡稱“歸母淨利潤”）由盈轉虧，同比大降347.73%至-5380.54萬元，扣非後歸屬於母公司股東淨利潤則連續14年為負。
財報顯示，兩面針紙業板塊、房地產板塊為主要虧損板塊，兩者營業收入同比也大幅縮減，嚴重拖累了整體業績。
為改善窘境，2019年11月，兩面針宣佈重新調整戰略部署，剝離紙業板塊、房地產板塊，專注於日化板塊與醫藥板塊，依託藥業支撐，逐步轉換戰略方向，從口腔品牌延伸到大健康品牌。
日化產業已是一片紅海，面對國內外強有力的競爭對手，兩面針此次戰略調整能否再次獲得市場認可？
時代商學院就上述相關問題向兩面針發函詢問，但截至發稿仍未獲該公司回覆。
【分析解讀】
一、營收連續三年下滑
兩面針是知名牙膏企業，2004年登陸上交所，成為國內“牙膏第一股”。其控股股東為廣西柳州市產業投資發展集團有限公司（以下簡稱“柳州產投集團”），持有兩面針33.34%的股份；實際控制人為柳州市人民政府國有資產監督管理委員會。
4月17日，兩面針發佈2019年度報告顯示，該年實現營業收入11.87億元，同比下滑4.66%，這已是營收連續三年不及同期，此前的2017年、2018年分別同比下降5.74%、15.45%。
從營業收入來源看，兩面針營收主要來源於日化產品、藥品、紙品、房地產與進出口貿易等業務。2019年，各業務對營業收入的貢獻分別為7.23億元、3.22億元、1.09億元、0.02億元、0.07億元，日化業務對全年收入增長貢獻最大，佔全部收入的62.12%。
經分析，兩面針的主業日化產品與藥品收入均同比增長，分別上漲了5.32%、1.43%；兩者的毛利率分別為22.04%、38.84%。而紙品、房地產、進出口貿易業務分別同比下降20.63%、54.82%與17.08%，紙品業務的毛利率為0，房地產與進出口貿易的毛利率分別為30.23%、18.80%。由此可見，紙品與房地產業務收入的劇烈下滑，拖累了其全年營收增速。
綜合來看，紙品收入雖佔比不低，但2019年同比下滑了20個百分點，且毛利率為零，考慮其他費用後，不盈反虧；房地產業務毛利率雖高，但兩面針並非房地產公司，土地資源有限，難以形成規模化、專業化優勢，2019年營收同比腰斬，不具持續性；日化產品市場雖競爭激烈，但兩面針是日化產品老牌企業，具有市場知名度及研發能力，該項業務收入近三年來持續增長，兩面針具有一定的市場優勢；藥品業務毛利率較高，市場前景廣闊，兩面針在獲取原料藥材方面具有天然的地理優勢，且一直致力於中草藥在個人及家庭護理用品上的應用研究，擁有國家首家博士後科研工作站。
時代商學院認為，兩面針若要改變業績負增長的窘境，保持持續盈利的態勢，還應依託有品牌優勢的日化業務以及具備技術研發優勢的藥品業務。
二、由盈轉虧
從兩面針的歸母淨利潤來看，近年來更是不容樂觀，2017—2019年分別為-1.44億元、0.22億元、-0.54億元，同比增幅分別為-635.26%、115.08%、-347.73%，三年累計虧損1.76億元。
據兩面針年報披露，嚴重虧損的主因是兩家子公司所致，其中一家為柳州兩面針紙業有限公司（以下簡稱“紙業公司”），主營紙品業務，兩面針持有其84.62%的股份。2017—2019年，紙業公司分別實現歸母淨利潤-1.18億元、-0.46億元、-0.9億元，業績慘淡。
另一家為柳州兩面針房地產開發有限公司（以下簡稱“房開公司”），兩面針持有其80%股份。2017—2019年，房開公司分別實現歸母淨利潤-0.02億元、-0.02億元、-0.03億元（2019年為歸屬於母公司所有者的終止經營利潤，下同）。
經測算，兩家子公司合計影響兩面針2017—2019年淨利潤分別為-1.01億元、-0.41億元、-0.78億元，影響程度較大。值得留意的是，2018年兩面針實現了扭虧，但盈利主要來源於出售中信證券股票獲得的8776萬元投資收益，目前其所持中信證券股票數量已不多，對盈利的貢獻不具可持續性。
另外，若考慮非經常性損益，兩面針釦除非經常性損益後的歸母淨利潤已連續14年為負，經營業績着實堪憂。
三、揮別多元化
綜上可見，兩面針多元化戰略未能發揮協同效應，無法帶來豐厚利潤，反而分散了其有限的資源，導致其日化主業發展緩慢，市場份額遭競爭對手“蠶食”。
可比對的是雲南白藥（000538.SZ）。2006年，該公司也曾想在房地產行業分一杯羹，但在接連出現虧損後“懸崖勒馬”，2013年轉讓了雲南白藥置業有限公司的全部股權，專注“大健康”主業。其後，雲南白藥牙膏的表現有目共睹，2019年5月其市場份額增至20.1%，躍居國內牙膏市場佔有率第一位。
2019年7月6日，兩面針公告稱，因工作原因，林鑽煌不再兼任公司總裁，由吳堃擔任公司總裁。同年11月13日，兩面針的業務結構便開始了大刀闊斧的改革，宣佈將轉讓房開公司、紙品公司的全部股權與債權，交易對手為廣西柳州市產業投資發展集團有限公司（兩面針控股股東），交易作價11.74億元。同年年底，兩面針順利完成房開公司、紙品公司的剝離，並收到5.87億元貨幣資金，用於發展日化、醫藥等核心優勢業務，這將對兩面針調整業務結構，強化公司核心競爭力起到積極作用。
當前面臨的挑戰是兩面針的日化主業錯過了開疆拓土的最佳時期，內有民族品牌的不斷攻城略池，外有國際巨頭的持續進入。
從市場現狀看，目前中草藥品類牙膏市場份額與需求在逐年上漲，超過了美白品類的牙膏。兩面針擁有中草藥牙膏研發的先發優勢，但當前多數競爭對手已加快了研發力度，兩面針仍需加大研發投入。
重新聚焦日化、醫藥板塊的兩面針，能否走出業績連跌的陰霾，實現戰略的成功轉型，還有待觀察。
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