最近因為疫情的原因，A股的口罩概念股飛漲，不少口罩概念股逆勢走出連板。説到口罩，就讓人想起N95口罩，説到N95口罩就讓人想起3M公司，3M公司也確實是這方面的先驅。
3M公司在1970年代初發明瞭顆粒物防護口罩，並且幾十年不斷設計出樣式各異的口罩，滿足不同人羣的需求。
這麼説來，3M公司才是最正宗的口罩概念股，但是一看走勢，會發現這個最正宗的口罩概念股畫風和A股完全不一樣。不僅沒有逆勢上漲，而且從2018年初就開始震盪下跌。2019年標普500上漲28.88%的情況下，作為成分股之一的3M公司居然還下跌了4.56%。
行情來源：BBAE必貝證券
再次感受到美股資本市場和A股的區別，大A股民可能覺得放着這麼好的概念股不炒，也太暴殄天物了，而美股資本市場更看重業績。俗話説，羅馬不是一天建成的，股價跌了兩年多也不是一個因素導致的。既然股價會下跌這麼久，自然也不僅僅是隻有業績的原因。
我認為主要是三個原因：業績、訴訟和外匯波動。
業績問題
3M公司是一家多元化公司，根據2019年財報，分成了四個收入部門——安全與工業、運輸與電子、醫療保健和消費產品，2019年總收入321億美元，同比下降1.9%。
來源：3M公司2019年報
口罩業務在當中只是其中一塊，華爾街看的是整家公司的增長。不過這種收入細分是2019年重新劃分的，2019年以前是五個收入部門，以2018年為例，分成了工業、安全防護、醫療保健、電子與能源和消費產品。
來源：3M公司2018年報
在2018年4月24日，3M披露2018Q1業績，雖然業績和預期一致，但是因為電子與能源部分收入出乎意料地下跌，導致公司降低2018年的盈利指引1%。
3M公司已經是一家成熟行業的成熟公司了，多年的收入增速都是個位數。本來增速就不高，又下調一個百分點，影響可不小。因此，當天股價下跌7.21%，在隨後幾天繼續下跌，一個星期下跌了10.48%。
這還只是一個開始，算上2018年一季度的業績披露，3M公司至今披露了8個季度的財報，大部分當日不是低開就是下跌，只有2019年7月25日披露財報後股價才高開，但是股價最後還是收跌了。如下圖，紅色箭頭都是披露財報後當天下跌或低開，黃色箭頭是當天高開。
幾乎每次都低開，是因為業績總低於預期嗎？不一定，但是確實不太好。下圖疊加了從2017年一季度開始的分析師預期EPS和實際EPS的情況。實線是實際EPS，淺色帶狀是分析師的預期範圍。
來源：MarketBeat
從上圖可以看到，從2018年一季度開始，實際EPS不是低於預期就是在預期範圍靠下端的位置。要知道，這兩年管理層還有不斷回購股份，回購股份會導致流通股減少，由此提升EPS。在這樣的情況下，EPS還表現這麼差，如果沒有回購，EPS會更差。
我們都知道業績不如預期會導致股價下跌，但是究竟為什麼，很多人還是很模糊。這裏我從估值公式的角度簡單説一下。
在成熟行業的成熟公司，分析師們一般使用戈登增長模型（Gordon Growth Model），公式如下：
P為估值，D為最近一期的股息，g為預估未來持續的增長率，r要求回報率。3M公司披露的業績總是低於預期，那麼分析師肯定會調小g。在r不變的情況下，g被調小，分母變大，分子變小，估值就更加小了。
而且作為成熟公司，要提高業績增速不是一件容易的事情，這樣的情況下，分析師只會不斷下調g，估值就會一直下跌。
訴訟
3M公司的訴訟問題不是最近的事情，而是持續了幾年。早在2016年3月，就有人在“The Motley Fool”上面説過3M公司的訴訟問題。
3M公司作為大型多元化公司，而且經常發明各種新材料，自然就會涉及化學制品領域。化學制品如果處理不好，不僅僅破壞環境，還有可能危害人們的健康。
恰巧美國的律師行業非常強大，即使是大公司，如果有產品危害到人們的健康，也會被羣體訴訟告到焦頭爛額。美國大型化學制品公司杜邦公司就因為化學污染問題遭殃了，2015年羣體訴訟案件3535起，杜邦公司為此支付了6.707億美元。
整個訴訟過程將近20年，甚至拍成了一部叫《黑水》的電影，電影最後説訴訟還在繼續。
讓杜邦公司遭殃的是聚四氟乙烯中有兩種致癌物質——PFOA和PFOS，這是在2017年經過多項科學實驗確定的結果。巧的是，3M公司的產品中也有含有這兩種物質，杜邦被罰款了，3M公司能逃得了嗎？因此，3M公司在2018年2月達成了8.5億美金的和解。
來源：StarTribune
以為這就完了嗎？2019年3M公司又捲入到口罩產品存在缺陷的訴訟中，2320名個人原告稱其口罩不能保護使用者免受石棉、二氧化硅、煤礦粉的侵害。最正宗的口罩概念股因為口罩問題，引起訴訟（滑稽）。
這兩年，光是這兩起訴訟，就花掉了3M公司18.73億美元。
來源：3M公司2019年報
這些訴訟案件都是上千起的，杜邦都打了十幾年，3M公司要打多少年呢？本來收入增速就放緩了，現在還有鉅額訴訟費用，對3M公司的增長還能樂觀嗎？
然而，屋漏偏逢連夜雨，還有外匯波動會影響3M公司的業績。
外匯波動
從3M公司2019年的收入細分可以看到（本文的第二張圖），3M公司有接近60%收入來自非美國市場，也就是説這部分收入會受到外匯波動的影響。
我們都知道，當本國貨幣下跌時，更有利於出口。但是美元從2018年開始不斷上漲，美元指數不斷上漲，兩年上漲14%。
這對3M公司的收入產生了不利的影響，因此近兩年3M的年報總會説因為外匯的原因導致收入下跌，以2019年為例，因為外匯波動的原因，銷售收入下跌了1.7%。
