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4月27日，拉卡拉支付股份有限公司（300773.SZ，下稱拉卡拉）股票迎來上市後的第一波解禁。其公告顯示，“本次解除限售的股份為公司首次公開發行前已發行的部分股份，本次申請解除限售 的股份數量為 153,076,156 股，佔公司總股本的 38.27%；其中：本次實際可上市流通的股 份數量為 130,839,577 股，佔公司股本總數的32.71%。本次解除限售的股份可上市流通日期為 2020年4月27日。”
也就是説，包括小米創始人雷軍、藍色光標在內的39家早期投資人，合計1.3億的股票將迎來解禁，這1.3億股為39家早期股東持有，佔公司股本總數的32.71%，按照4月27日69.18元/股的收盤價，摺合總市值為90億元。
與解禁潮同時來臨的，還有拉卡拉4月26號公佈的2020年第一季度財報。財報顯示，2020年第一季度，拉卡拉營收10.56億元人民幣，同比下滑19.57%。
營收下降與股票解禁同時來臨，直接影響到了拉卡拉股價。其股價顯示，在財報公佈的前一個交易日截止收盤，股價為每股75元人民幣，但是4月27日開盤，拉卡拉股價一直處於下跌狀態。截止到4月27日收盤，拉卡拉股價為每股69.18元人民幣，較前一日下跌7.62%。
2019年4月25日，拉卡拉以A股支付第一股概念在創業板上市，發行價為33.28元/股，當日市值達到192億元，在接下去的一年中，拉卡拉市值最高達到400億元左右，而按照收盤股價測算，該公司目前總市值為276.7億元，距離最高點已跌去了31%。
財報數據顯示，拉卡拉的營收明顯下滑，淨利潤增幅也從兩位數增長瞬間下降至個位數。
《商學院》記者就營收下滑，股票部分解禁等相關問題採訪拉卡拉方面，拉卡拉相關負責人表示“一切以公告為準”。
自從拉卡拉上市以來，拉卡拉分別發佈了2019年半年報告、2019Q3報告、2019年度報告和2020Q1報告，梳理其財報數據可以發現，拉卡拉營收呈現連續下滑的趨勢，且這一趨勢呈逐漸擴大趨勢。
2019半年報顯示，拉卡拉營業收入為24.96億元人民幣，同比下降9.72%；2019Q3報顯示，拉卡拉營業收入為11.93億元，同比下降17.57%；2019全年報顯示，拉卡拉營業收入為48.99億元，同比下降13.73%；2020年第一季度財報顯示，拉卡拉營業收入為10.56億元，同比下降19.57%。
在2019年年報中，拉卡拉將營收下降歸結為公司上市後主動調整了商户和收入結構所致；2020年第一季度財報，拉卡拉將營收下降歸結為“報告期內，突發的新冠疫情對國內經濟造成一定程度的負面影響，公司支付業務手續費收入有所下降。”
對比拉卡拉歷次財報的淨利潤增幅來看，拉卡拉的淨利潤增幅也在逐漸放緩。2019年半年報顯示，其淨利潤增幅為25.31%；同年第三季度財報顯示，其淨利潤增幅為29.36%；2019年全年財報顯示，淨利潤增幅為34.50%；而2020年第一季度財報顯示，淨利潤增幅為5.71%。
營收下滑幅度逐漸擴大，淨利潤增幅驟然收窄，背後是拉卡拉單一的支付模式，無法支撐其營收的持續增長。
這也能夠解釋，拉卡拉此前魔幻式的操作——重新收購上市之前被剝離資產。
拉卡拉急需新的利潤增長點
2020年4月9日，拉卡拉發佈了《關於收購資產暨關聯交易的公告》，宣佈計劃分別使用自有資金人民幣約19.1億元與約2.1億元收購廣州眾贏維融智能科技有限公司（以下簡稱“廣州眾贏”）與深圳眾贏維融科技有限公司（以下簡稱“深圳眾贏”）的100%股權。本次交易屬於關聯交易，但不構成重大資產重組。
該公告一出，便引起巨大關注。隨後深交所向其發問詢函，要求對本次收購交易做進一步説明。在該問詢函中，主要聚焦於兩點，一個是本次交易作價的公允性和合理性，另一個是將此前剝離的公司重新收購的考慮。
此次拉卡拉欲重新收購的廣州眾贏與深圳眾贏，均為2016年被拉卡拉剝離的資產。
拉卡拉上市招股書顯示，拉卡拉曾提及其於2016年四季度將廣州眾嬴、深圳眾嬴及其他總計10家金融增值業務公司剝離（以下簡稱“剝離公司”），並稱“剝離公司中的北京拉卡拉、廣州拉卡拉小貸的小額貸款業務發展迅猛，屬於資金密集型業務，在行業監管、業務管理、風險管理、資本運作等方面與第三方支付業務存在差異，導致公司管理範圍增大、運營效率降低，將剝離公司的業務剝離出去，有利於發行人進一步專注於發展第三方支付業務的主營業務，符合全體股東的利益，具有商業合理性”。
其中，廣州拉卡拉小貸是廣州眾贏的全資子公司。一位不願具名的分析師告訴《商學院》記者，拉卡拉此前剝離這些公司，是希望能夠上市順利，把主營業務的資產進行剝離。
無關
彼時，拉卡拉剛剛涉足金融增值服務，支付業務仍然是其主營業務，且是其主要的營收來源。
然而，隨着第三方支付的不斷髮展壯大，拉卡拉此前面向C端的支付業務已然被微信和支付寶所佔領。根據艾瑞諮詢發佈的《邁向產業支付時代 2020年中國第三方支付行業研究報告》顯示，第三方支付市場已形成支付寶、財付通兩大巨頭壟斷的市場格局，2019年中國第三方移動支付市場兩者的份額共計 為93.8%。剩餘的6.2%由包含拉卡拉在內的其他支付方式共同分割。
這也就意味着，拉卡拉麪向C端的支付業務，已經只能在夾縫中艱難求生。根據年報，拉卡拉支付業務營收43.46億，佔比88.7%，同比減少了16.74%。
已經意識到問題的拉卡拉，2019年開始了自己的艱難調整。包括從C端轉向B端，2019年年報顯示，其商户經營業務（金融科技、電商科技、信息科技）營收4.42億元，儘管同比增加119.59%，但仍然僅佔總營收的9.02%。
2019年拉卡拉支付業務和商户經營業務的毛利率也都有所下降。其中支付業務毛利率41.71%，同期減少0.86%；商户經營業務毛利率70.5%，同期減少26.02%。
前述分析師表示，拉卡拉重新收購此前的剝離資產，是因為拉卡拉急需尋找支付之外的新的利潤增長點，這也與它2019年的動作有關，拉卡拉要做商户的增值服務，那麼金融這塊兒一定繞不過去，所以之前被剝離的這些小貸等貸款公司肯定是需要的。
而根據拉卡拉上市招股書顯示，廣州眾贏和深圳眾贏，主營業務就是包括小貸之類的金融業務。
魔幻式分紅
營收下滑、淨利潤增幅收窄，再加上鉅額股票解禁，拉卡拉股價面臨巨大壓力。
曾有質疑稱，拉卡拉此前清倉式分紅，就是為了股東在解禁期無法套現時也能獲取高額分紅，從而向大股東輸送利益。《商學院》記者就此採訪拉卡拉方面，但其並未正面回應。
根據此前拉卡拉發佈的高轉送分紅方案顯示，每10股派發20元現金紅利，並每10股轉增10股的分紅方案，根據分紅方案計算，此次共派發現金8億元，轉增股本4億元。
而根據拉卡拉2019年財報顯示，拉卡拉2019年淨利潤8.17億元，歸屬上市公司股東的淨利潤為8.06億元。
拉卡拉的分紅幾乎接近其過去一年的淨利潤。這一分紅方案，也被外界稱為“清倉式”分紅。
拉卡拉接近“清倉”式的分紅，引發了市場的諸多爭議。這一分紅方案一出，也激起了資本炒作股價的熱情。
該分紅方案一出，拉卡拉股價瞬間拉昇。此次鉅額分紅，也遭到了深交所的問詢。深交所要求説明高送轉方案的合理性、上市當年披露高送轉預案的目的及是否存在炒作股價的情形。
雖然拉卡拉在回覆中稱，稱本次利潤分配及高送轉預案具備合理性，高比例現金分紅具備可實施基礎。
但是質疑從未停止過。
如今，受營收下滑，淨利潤增幅收窄的影響，加上部分股票開始解禁，之前的鉅額分紅方案也無法阻止拉卡拉的股價下跌。
雖然拉卡拉有意識的調整營收結構，但是無論是C端的支付，還是B端的金融增值服務，在這些賽道里一直都有強大的對手，留給拉卡拉的空間還有多少？
《商學院》也將持續關注。