三生國健藥業（上海）股份有限公司（以下簡稱：三生國健）是一家專業從事抗體藥物研發、生產和銷售的創新型生物醫藥企業。2019年10月31日，上海證券交易所受理了三生國健的首發上市申請，使其成為了科創板的擬上市公司。
從經營可持續性風險的角度來看，2017年到2019年的三年報告期內，三生國健的主營業務收入主要來自其自研上市的抗體類藥物“重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白”（商品名：益賽普）（注：屬於TNF-α抑制劑藥物），相應的營業收入分別為10.94億元、11.28億元和11.62億元，佔當期營業收入之比分別高達99.15%、98.73%和98.71%，雖然佔比略有下降，但是仍然難改公司收入嚴重依賴單一產品的現實。2019年，公司另一款自研的抗體類藥物“重組抗CD25人源化單克隆抗體注射液”（商品名：健尼哌）剛剛上市，當期僅新增了190.23萬元的收入，營收佔比微乎其微。
除了上述嚴重依賴單一產品的風險之外，經過我們深入研究發現，報告期內，三生國健的研發人員構成和研發費用變動都比較異常；公司與母公司三生製藥及其下屬子公司之間，還存在着同業競爭的可能性。
生產人員的學歷水平可能比研發人員還高
三生國健作為一家創新型生物醫藥製造企業，公司的員工學歷水平普遍較高，可是報告期末的2019年，公司員工的學歷構成比較奇特，生產人員的學歷似乎高於部分研發人員，比較罕見。
先來看三生國健全部員工的學歷情況：據招股書披露，截至報告期末的2019年12月31日，三生國健共有1360名員工。
按專業結構區分，管理人員為93人、研發人員為261人、營銷人員為641人、生產人員為339人、財務人員為26人，管理人員、研發人員和生產人員合計693人。
按員工學歷結構區分，本科以上學歷有179人，本科學歷有589人，大專學歷有434人、中專及以下學歷有158人，本科及本科以上學歷人員合計有768人，已經明顯超過了管理人員、研發人員和生產人員的合計總人數693人。換句話説，三生國健的管理人員、研發人員和生產人員，完全可以由本科及本科以上學歷的人員構成。
再單獨看研發人員的學歷情況：據招股書披露，同樣截至2019年12月31日，三生國健的研發人員共有261人。按研發人員學歷構成區分，本科以上學歷有121人、本科學歷有98人、大專學歷有23人、中專及以下學歷有19人，其中本科及本科以上學歷員工合計有219人，佔期末研發人員總數之比為83.91%。換句話説，還有42人，佔比為16.09%的研發人員，學歷低於本科。
一般情況下，由於研發過程中，在研產品除了在實驗室進行實驗之外，還可能需要經歷中試線生產和生產線試生產等步驟，如果將試驗線上的生產人員計算在內，那麼出現一定比例學歷低於本科的研發人員，似乎也不難理解。
可是，另據招股書披露，三生國健的抗體類藥物生產，並非像一般常見產品生產那麼簡單，即使是生產人員，對學歷的要求也一點都不低。公司對主要生產人員的學歷及專業背景有如下説明：“學歷以本科、碩士為主，專業背景包括生物工程、生物化學與分子生物學、生物技術等”。並且進一步提到“在商業化生產階段中，對生產人員的學歷、專業背景及生物反應器規模要求也更高。”由此可見，與一般製造業企業生產人員學歷普遍低下的情況不同，三生國健的生產人員也同樣主要由本科及本科以上學歷的人員構成。
信息來源：三生國健招股書編輯
這就比較奇怪了！報告期末，三生國健的研發人員中有16.09%的員工學歷水平不及本科，如果公司的生產人員主要是以本科和本科以上學歷的人員構成，那麼這42名學歷低於本科的研發人員到底是從事哪個專業類別的研發工作呢？難道是財務和營銷麼？恐怕都不怎麼靠譜了。
研發費用大漲，加計扣除所得税優惠漲幅更高
為什麼三生國健會出現生產人員和部分研發人員學歷構成倒掛的情況呢？或許可以從研發投入和企業所得税應納税所得額的加計扣除來看這個問題。
先看三生國健的研發投入：據招股書披露，從2017年到2019年的三年報告期內，公司的研發投入分別為1.29億元、2.13億元和2.92億元，當期營業收入分別為11.03億元、11.42億元和11.77億元，那麼各期研發投入佔當期營收之比就分別為11.70%、18.61%和24.82%，研發投入佔比持續顯著上漲。
在上述研發投入之中，報告期內，資本化投入分別為684.06萬元、1384.53萬元和1328.33萬元，佔當期研發投入之比分別為5.30%、6.51%和4.55%，佔比較低。費用化投入分別為1.22億元、1.99億元和2.79億元，是各期研發投入的主要組成部分。
再看報告期內三生國健的研發費用：如上所述，報告期內，公司的研發費用分別為1.22億元、1.99億元和2.79億元，年化複合增長率為25.30%。其中，用於研發人員的工資及福利費分別為4714.53萬元、6811.71萬元和8639.37萬元，佔當期研發費用之比分別為38.56%、34.28%和30.98%，持續保持各期研發費用中金額第一大項目的地位，其年化複合增長率為35.37%，比研發費用的整體增速高了近10個百分點。一定程度上，公司研發費用在報告期內的高速增長，受到了研發人員工資及福利費用持續大漲的影響。
至於研發費用大漲的具體效果，據招股書披露，三生國健所得税費用項目下，由研發費用加計扣除產生的影響分別為-954.31萬元、-2831.48萬元和-4239.12萬元，相應税收優惠金額的年化複合增長率為110.76%，比研發費用的年化複合增速高了75.39個百分點，獲得税收優惠的效果更加明顯。
如果部分低學歷研發人員的工資及福利費，實際是來自於營業成本中的直接人工項目，一旦將相應的金額重新計入直接人工，或許就不能完全享受上述税收優惠了。
同一實控下企業瀋陽三生也在研發TNF-α單抗注射劑，或有同業競爭
如上所述，三生國健的核心產品是益賽普，一種全人源的TNF-α抑制劑藥物。可是，同一實控下企業瀋陽三生製藥有限公司（以下簡稱：瀋陽三生）也在研製一款靶點和適應症相同的藥物“人源化抗人TNF-α單克隆抗體注射劑”，恐怕難免同業競爭的嫌疑。
先看兩家公司的關聯關係：據招股書披露，三生國健是港股上市公司三生製藥（證券代碼：01530.HK）的控股子公司，在完成本次拆分到上交所科創板上市之前，三生製藥間接合計控制三生國健89.96%的股份。同一實控下企業瀋陽三生，是三生製藥在境內的三級全資子公司，是其下屬的醫藥平台，從事藥物研發、生產和銷售服務，同時也是持有三生國健股份佔比超5%的主要股東。該公司直接持有三生國健7.14%的股份，並且通過上海興生藥業有限公司、上海翃熵投資諮詢有限公司和上海浦東田羽投資發展中心（有限合夥）間接合計控制三生國健41.00%的股份，總計控制三生國健48.14%的股份，比招股書確認的控股股東富健藥業有限公司的持股佔比39.94%，還要高出8.2個百分點。
數據來源：三生國健招股書編輯
再看兩家公司已上市/在研生物藥品的相似性：據招股書披露，三生國健的核心產品益賽普，是一種TNF-α抑制劑，該生物藥品的靶點為TNF-α，適應症主要包括類風濕性關節炎等三項病症。而瀋陽三生研發的項目代碼為SSS07的“人源化抗人TNF-α單克隆抗體注射劑”，也是一種抗體類藥物，其作用靶點同樣為TNF-α，適應症也是類風濕性關節炎，連治療原理都與TNF-α抑制劑相同，可以預期未來SSS07上市之後，兩款生物藥品的目標市場也趨於一致。同一實控下的兩家企業，各自擁有一種靶點、適應症、治療原理和目標市場幾乎完全相同的抗體類生物藥物，是否屬於同業競爭呢？
為了解釋上述同業競爭的嫌疑，瀋陽三生在招股書中承諾：在SSS07獲批上市後，瀋陽三生將委託三生國健就該產品進行獨家生產銷售。僅就SSS07這款產品而言，瀋陽三生的承諾看似已經解決了同業競爭的問題。可是，關於瀋陽三生與三生國健之間不存在同業競爭的解釋，又引出了新的問題。
為了解釋兩家關聯企業之間不存在同業競爭，招股書關於三生製藥旗下製藥企業的業務劃分，給出了詳細的説明。據招股書披露，2016年成功收購三生國健之後，三生製藥根據藥物細分領域將自身製藥業務劃分為三大業務板塊，包括以擬上市公司為主體的抗體類藥物平台、以瀋陽三生及深圳賽保爾生物藥業有限公司為主體的重組蛋白質藥物平台，以及以浙江萬晟藥業有限公司為主體的小分子化學藥物平台，分別定位於抗體藥物、重組蛋白質藥物和小分子化學藥物的研發、生產和銷售。試圖説明包括三生國健在內的四家子公司，其業務定位、產品類別存在明顯差異。
可值得關注的是，重組蛋白質藥物平台瀋陽三生，卻正在研發抗體類藥物SSS07。招股書披露瀋陽三生與三生國健的研發方向不同、研發技術及核心技術平台存在差異，情況自相矛盾。