李迅雷：近期股市上漲是結構性牛市 全面牛市恐怕不現實

今日A股繼續大漲，兩市超200只股票漲停！

截至收盤，上證綜指收漲5.71%，成功突破3300點，較前期低位累計漲超20%。深證成指漲4.09%，創業板指漲2.72%。數據顯示，上交所股票總市值報41.37萬億元，深交所總市值為29.58萬億元，二者合計70.95萬億，約10.06萬億美元，並創2015年6月以來新高。

如何看待近期中國資本市場的表現？全面牛市來了嗎？這一輪上漲行情會持續多久？從更長的時間線看，中國資本市場的表現是怎樣的？新京報就這些問題採訪了中泰證券首席經濟學家李迅雷。

李迅雷對近期資本市場的表現並不意外，在他看來，近期股市的上漲屬於2017年以來的結構性牛市。“推動近期資本市場上漲的原因既得益於經濟基本面的改善，大盤估值處於歷史低位，又有來自國際資本湧入等資金面推動的因素。”

但李迅雷同時指出，這輪股市上漲並不是全面牛市，傳統意義上的全面上漲的牛市恐怕很難再來了。從更長的時間線看，今後中國股市行情呈現出“

2、8

”分化的狀態，其中，“2”指的是行業頭部企業、新興產業的股票，“8”指的是炒概念、炒題材、缺乏基本面支撐、估值水平過高、中小市值的股票。

此外，李迅雷還表示，這一輪的股市行情主要是機構投資者所發動的。他擔憂這一輪股市行情如果過度上漲，會重蹈2015年的覆轍，即引發大量場外配資入場，大家加槓桿蜂擁而至。“投資者加大金融資產配置的方向沒有錯，但是投資者還是要理性投資，尋找有價值的、被低估的股票。”

“近期股市的上漲是17年起步的結構性牛市”

新京報：如何看待近期中國資本市場的表現？

李迅雷：近期資本市場的表現並不讓人意外，這一輪結構性牛市從2017年起步一直持續到了現在。具體看來，推動近期資本市場上漲的原因是多方面的，既得益於經濟基本面的改善，大盤的估值處於歷史低位，又有來自國際資本湧入等資金面推動的因素。

第一，中國經濟向好的預期有所提高。在全球疫情還在蔓延的時候，中國的疫情在3月就得到了比較好的控制。隨着疫情防控的好轉，生產、消費、投資等宏觀經濟指標恢復得都還可以。從6月份的數據看，不少宏觀數據指標出現了同比正增長，投資者心理預期也得以改善。

第二，大盤的估值處於歷史低位。疫情以來，創業板的表現比較好，但是整個大盤的走勢相對弱一些，大盤的估值水平基本處於歷史的地位，尤其是銀行、保險、證券、房地產板塊的估值較低。

第三，從政策層面看，積極的財政政策、寬鬆的貨幣政策，也有利於為資本市場營造良好的環境。

第四，從外部看，國際資本湧入中國。今年上半年，全球多個國家實行大規模的 刺激政策，大幅度加槓桿，這就會帶來一系列的問題：一方面，在經濟基本面沒有根本改觀的情況下，單純的印鈔解決不了當前的經濟問題。第二，今後不少國家的債務壓力會比較大。加上疫情還不知道會持續多久，因此，下半年全球經濟增速會繼續下行，全球金融市場的總體表現也不會太好。而與此同時，中國的疫情從3月份開始得到有效的控制，中國經濟率先復甦、一枝獨秀，下半年預計中國經濟增速回升，會成為少數保持經濟正增長的國家。在這樣的背景下，4月份開始，國際資本加快流入中國，未來國際資本湧入中國會成為長期趨勢。

此外，中國資本市場近期上漲還得益於歐美股市的示範效應。在當前歐美經濟非常糟糕的情況下，歐美股市表現得非常迅猛，就連美國都出現了技術性的牛市。相對來説，中國無論在疫情防控還是經濟復甦方面，表現都要遠好過美國。這樣，在歐美股市的示範效應下，中國股市近期也出現大漲。

“傳統定義上的普漲型牛市恐怕不會再來了”

新京報：

很多人喊出“牛市來了”的口號，你怎麼看？

李迅雷：

我不認為這輪股市上漲是全面牛市，傳統定義上所有股票全面上漲的牛市恐怕很難再來了。一是因為中國相當一部分的股票很難再上漲了，2017年以來，就是績差股的估值水平不斷回落過程，今後的股市行情將繼續呈現出“2、8”分化的狀態——20%的股票上漲、80%的股票不漲甚至下跌。“2”指的是行業內的頭部企業、新興產業中成長性好的股票，“8”指的是炒概念、炒題材、被高估的中小市值的績差股票。

新京報：

這一輪上漲行情會持續多久？

李迅雷：

這一輪結構性牛市從2017年起步，至於行情能夠持續多久，我沒有把握從宏觀上來推理。看股市表現最終還是要回到基本面，我們還是要看經濟基本面的表現。

新京報：

對於這一輪股市的上漲，你是否有擔憂之處？

李迅雷：

這一輪的股市行情主要是機構投資者所發動的。我比較擔心的是，如果股市過度上漲，會重蹈2015年的覆轍——2014年至2015年那輪股市的上漲是典型的“水牛”，即資金拉動的行情。當時大量場外配資入場，大家加槓桿蜂擁而至。2015下半年，大家都認為金融加槓桿模式的邊際效應在遞減，認為加了太多槓桿了，2016年開始推行供給側結構性改革。

新京報：

所以，你對投資者的建議是？

李迅雷：

我認為，投資者加大金融資產配置的方向沒有錯，但是投資者還是要理性投資，尋找有價值、有成長潛力的、被低估的股票。比如傳統產業中不少頭部企業的股票目前上漲了不少，但還是被低估的，投資者可以尋找傳統產業中大市值、已經是行業頭部或將成為頭部企業的股票。不過，這些被低估的股票市值往往較大，對上證綜指的拉動會比較明顯，指數上漲空間不小，但是具體到很多個股的表現可能不一定好。

新京報：

從更長的時間線看，中國資本市場的表現是怎樣的？

李迅雷：

我認為未來兩三年內，中國資本市場還是會持續結構性的牛市。推動結構性牛市上漲的一個重要因素是，中國經濟在全球的份額不斷提升，因為全球經濟已經處在一個“比爛”的衰退時代；而且，在中國經濟的加速轉型中，隨着新舊動能轉換，新興產業的發展、增長會比較快，傳統產業的增長會放緩，但頭部企業的市場份額會越來越大。總之，經濟轉型會給企業帶來分化——新興產業中的高成長企業、傳統產業中的頭部企業的市值會越來越大，傳統產業中的非頭部中小公司的市值會越來越小，繼續延續“2、8”現象，其中“2”是拉動股市的指數。

新京報貝殼財經記者 侯潤芳 編輯 陳莉 校對 柳寶慶