OPEC+ 延長減產協議背後：一場扭轉原油價格曲線的精準調控

OPEC 與俄羅斯在週六（6 月 6 日）達成協議，同意延長現行的日減產 970 萬桶石油措施至 7 月底，以穩定受疫情影響而處於低位的油價。

會議聲明稱，OPEC 與非 OPEC 國家同意將日均 970 萬桶的原油減產規模延長至 7 月底；5 月和 6 月未能百分百完成減產配額的國家，將在 7 月至 9 月額外減產作為彌補。

聲明同時表示，為了保證減產執行情況的公平、及時和公正，OPEC 和非 OPEC 產油國聯合部長級監督委員會將密切觀察世界能源市場、石油生產水平等，並將每月舉行一次會議，直至 2020 年 12 月。

為什麼發生？

表面上看，OPEC 延長 970 萬桶 / 天的減產力度至 7 月底是個價格因素考量，即為了支撐油價繼續反彈。但仔細觀察可以發現，包括沙特、俄羅斯等國在內的 OPEC 成員採取的是一個更為複雜的策略 -- 試圖扭轉原油價格曲線的形狀，而這一套策略也是中央銀行家們最為擅長的。

一位 OPEC 成員國代表表示，過去 OPEC 關注的是庫存數的減少，現在不僅關注庫存數，還關注石油價格曲線的形狀，通過定製化的政策來影響短期價格與長期價格的比率。

換言之，OPEC 試圖推升短期，或者現貨價格至遠期合約價格之上，形成現貨溢價（backwardation），讓現貨原油比未來幾月或者幾年內交割的期貨原油更受追捧，以此鼓勵煉油廠和貿易商去庫存。

意味着什麼？

控制價格曲線形狀並非易事，且需要 OPEC 對其原油產量進行短期調整，對供需變化進行快速反應。目前 OPEC 採用的是更為精準的調控策略，減產協議延長時間只限一個月，而不是承諾在更長期內維持相同的減產承諾。

採取該策略的核心在於 OPEC 希望在日後增產、提高石油生產收入的同時遏制美國頁岩油的再度崛起，而這也是高盛給出的最佳解決辦法。

更高的遠月合約價格利好美國頁岩油生產商，因為他們可以用這些合約為未來的生產提供對沖。儘管 WTI 原油近月合約價格依然低於 40 美元 / 桶，但 2021 年交割的合約價格仍在上漲，2022 年交割的合約價格接近 42.5 美元 / 桶；6 個月內的布倫特原油價格曲線依然處於期貨溢價（contango），即遠月價格高於近月合約，儘管期貨溢價幅度已經大大縮窄。

相比之下，生產成本更低的 OPEC 的原油生產商並不會進行套期保值，後者的收入與原油現貨價格的關係更為緊密。

高盛原油行業分析師 Damien Courvalin 預計，OPEC 提振短期價格，限制長期價格的策略將幫助他們實現油價現貨溢價（backwardation）的目標。

對於 OPEC 而言，理想情況是將油價目前的期貨溢價扭轉為輕度的現貨溢價，其傾向於保持 20-30 美分 / 桶的現貨溢價，目前 WTI 原油價格是 15-20 美分 / 桶的期貨溢價。

我們認為 OPEC 將繼續聚焦於通過提價、提高市場分額的組合來顯著提高石油生產收入。結構上來看，OPEC 將開始瞄準現貨溢價，而非僅關注更高的油價本身。"

如果 WTI 原油的 1 到 2 年遠期合約價格能維持在 45 美元 / 桶下方，這個價格水平足以放緩美國頁岩油產量的增速，使其回到 2018 年時的更為可持續的水平。而通過 “ 操縱 ” 現貨溢價，OPEC 能將現貨 WTI 原油和布倫特原油價格推高到 50-55 美元 / 桶，甚至 55-60 美元 / 桶。

接下來關注什麼？

根據高盛給出的策略，OPEC 要順利實現目標需要分三步走：

第一步，OPEC 需要延長或者深化目前的減產協議，擠出全球原油市場過多的庫存，並將價格曲線從期貨溢價扭轉為現貨溢價。

第二步，他們需要明確給出所謂的 “ 前瞻指引 ”-- 即一旦庫存回到五年平均水平，他們就會開始提高產量給長端的原油期貨價格施加下行壓力。如有必要可以通過賣空部分長端期貨合約來遏制遠月合約價格，給 “ 前瞻指引 ” 部分行動支持。

第三步，也是最後一步需要 OPEC 實際增加產量，但需要以逐步漸進，匹配需求增長的速度來增產，以保持庫存穩定，不逆轉現貨溢價的趨勢。而這一步就需要 OPEC 齊心協力地合作。

但值得注意的是，上世紀 90 年代 OPEC 也採取過同樣的策略，通過穩健的產量增長、嚴格遵守產量配額及持續的現貨溢價走出衰退。