楠木軒

居家運動成未來趨勢 Peloton(PTON.US)健身設備出貨量有望在下半年暴增

由 長孫秀芬 發佈於 財經

預測更新:

Peloton與力山出貨預估、力山營收與EPS

主要公司:

力山

Peloton

本研究關鍵結論:

Peloton跑步機 與飛輪單車 需求非常強勁且超過預期。我們上修Peloton跑步機與飛輪單車2020年總出貨量分別約16.4%與20.7%至27.5萬部 與100.3萬部 。

力山為Peloton最大健身設備代工廠商,2020年營收可望至少成長約100% YoY至158.7億元 。2020年EPS可望創歷史新高,高於2019年的7元 ,故以2019年約10–20倍的評價區間來看目前股價位於區間下緣。上述結論假設為2020年非Peloton營收YoY持平,且力山產能可滿足Peloton需求。

Peloton的「Apple Netflix」整合商業模式推升健身設備出貨動能自2H20開始爆炸性增長;經濟重啓後健身設備需求顯着增強,證明居家運動正成為新典範;既有產品出貨成長、新產品推出與歐洲市場市佔率快速增長為2021年強勁增長驅動。

1、我們預測Peloton將在3Q20初期發佈全新設計、均配備23.8吋觸控顯示器的跑步機與飛輪單車。

2、我們推估新款23.8吋跑步機售價為2,000–3,000美元,受益於售價較低且體積較小,故我們上修新款23.8吋跑步機2020年出貨量25%至25萬部。力山為此產品的獨家供貨商。

3、因既有21.5吋飛輪單車需求遠超預期,故新款23.8吋飛輪單車今年僅針對歐洲市場少量供應,因此我們下修新款23.8吋飛輪單車2020年出貨預估80%至3萬部。期美為此產品的獨家供貨商。

4、因需求遠超預期,故我們上修既有21.5吋飛輪單車在2020年出貨預估43%至97.2萬部,目前聯發科晶片為最大供應瓶頸。考量到期美擴產後仍無法滿足Peloton需求,故我們調升力山供貨比重由1H20的30%至2H20的38%。因急單需求強勁,故近期供應端非常緊張。若非供應限制,Peloton原本欲上修2020年21.5吋飛輪單車出貨量至120萬部,故我們相信此產品的出貨動能將在2021年持續成長。

力山在2H20的成長驅動來自既有21.5吋飛輪單車與全新設計23.8吋跑步機的強勁需求。若力山飛輪單車產能能滿足Peloton且順利量產全新設計的23.8吋跑步機,則我們預期力山來自Peloton的營收貢獻將在3Q20與4Q20分別顯着成長至約44.8億與65.8億元 。

1、預期力山營收動能最快自6月開始顯着增強,若飛輪單車產能擴增順利,6月營收可望增長100–150% YoY。2020年僅來自Peloton的營收就可超過新台幣100億元 。2020年EPS將創歷史新高,高於2019年的7元 。

2、我們推估力山飛輪單車在2H20的平均月產能將大幅提升至40,000 部 ,以滿足Peloton強勁需求。受益於擴產,力山的21.5吋飛輪單車供貨比重將自1H20的約30%提升至2H20的約38%。我們預測力山的飛輪單車出貨量在1/2/3/4Q20分別為27,900/45,200/143,000/133,900部。

3、受益於全新設計23.8吋跑步機,我們推估力山的Peloton跑步機在3/4Q20將分別成長3277.8%/1146.4% YoY至91,200/172,000部。我們估計每部全新設計23.8吋跑步機對力山的營收貢獻約850–950美元,為力山2H20另一主要成長動能。預期需求強勁的原因為體積較小且產品售價較低 。

4、預期非Peloton業務也將在2H20顯著增長。力山也收到來自Precor與Life fitness增加健身設備訂單出貨的要求,證明整個健身設備行業正面臨需求結構改變。工具機方面,來自TTI與Lowe's的訂單需求能見度至2020年底。

5、力山的成長關鍵產能擴張與新產品生產良率。理論上,若力山擴產能滿足Peloton需求,且新產品出貨順利,則2H20營收與獲利將顯着成長。我們正向看待力山成長動能,建議提醒投資人須關注力山產能擴張進展與新產品生產良率。

投資建議:

Peloton與力山的健身設備出貨可望在2H20受益於需求結構改變而爆炸性增長。

風險提示:

新產品生產遞延、因眾多其他因素導致需求低於預期。

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