誰“偷”了贏時勝的利潤？丨億歐解案例

2020年4月28日，贏時勝發佈2019年財報，公司實現營收6.56億元，同比小幅增長2.58%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.36億元，同比下降23.26%。

營收和歸屬於上市公司股東的淨利潤增速近5年呈放緩趨勢，尤其是淨利潤已連續2年負增長，基本回到2016年的水平。

值得關注的是：報告期內，贏時勝投資收益1.28億元，佔利潤總額105.49%，該部分收益產生的主要原因在於上市公司參股企業東方金信，2019年增加了新股東，使得贏時勝對東方金信股權被動稀釋並對其失去重大影響，公允價值與賬面價值的差額計入投資收益。

如果剔除該部分非主營業務、由於計價方式發生改變而“虛增”的收益，贏時勝2019年的淨利潤將所剩無幾。説明贏時勝2019年實際經營情況，或將更加嚴峻。

不禁讓人產生疑惑：贏時勝的利潤哪去了？

贏時勝一名內部需求分析師向億歐表示，“贏時勝主要做後端估值，最開始這個領域很少有服務商進入。恆生電子作為行業老大，擁有全產業鏈的產品和服務，最近也做後端估值，贏時勝市場份額有被蠶食的可能；同時，恆生電子的前端，其他廠商又很難進入。”

上述行業競爭格局的變動，只是“偷”走贏時勝淨利潤的客觀原因。我們試圖通過贏時勝以往財報，試圖找出“偷”走淨利潤的真正“小偷”。

一號“嫌疑人”：主營業務營業收入增速追不上營業成本增速

按業務劃分，贏時勝2019年軟件開發營業收入佔比65.64%，同比增減7.76個百分點，但營業成本同比增加63.54%，導致最終的毛利率減少6.93%。

此外，佔營業收入比重34.36%的軟件技術服務費業務，在營業收入同比減少1.74%的情況下，營業成本反增26.57%，導致最終的毛利率減少10.28%。

可以發現，贏時勝大力開展供應鏈業務與保理業務未能給公司帶來業績的大幅增長，反而佔用了公司大量的現金資源。

那麼，為何贏時勝的兩項主營業務的成本會“跑輸”營業收入？

2019年，贏時勝四大塊費用中，銷售、財務和研發費與均大幅增加。

銷售費用同比增加15.06%至247.90萬元，財報解釋説：由於加強市場營銷推廣力度，加大開展對客户的維護服務工作，以及銷售團隊新激勵政策所致。

但從2017-2019三年數據來看，營銷費用增速同比增加54.4%、32.05、15.06%，逐年放緩，與其營收增速相匹配。未來，贏時勝需要思考：營銷投入是否不足？營銷投入和實際達到的效果之間是否背離？

財務費用同比增加123.65%飆升至128.88萬元，財報解釋説：主要由於本期利息支出增加，存款利息減少所致。

2018年，贏時勝財務費用同比增加72.09%，財報解釋“主要是存款利息減少所致”，2019年與2018年相比，導致財務費用增加 的因素多了“本期利息支出增加”，可以看出，本期贏時勝的債務籌資數增加或成本上升。

研發費用同比增加25.41%至2.89億元。其中，2017-2019三年中，研發投入佔營收比例穩步增長，2019年達到44.07%，高於同期恆生電子的40.29%與長亮科技的15.16%。

有趣的是，資本化研發投入全部為0，也就是説，研發投入全部按照研發費用計算。

這個在行業內並不少見，比如根據恆生電子、金證股份、長亮科技2019年財報，研發投入也全部費用化。

研發投入的費用化，意味着研發的投入一直當作公司的費用，而費用會直接拉低公司的當期的利潤。

整體來看，研發投入保持穩定增加的狀態，雖然費用化研發投入會拉低當期利潤，但是整體的增長依舊非常快。

二號“嫌疑人”：控股子公司業績不佳，風險暴露

贏時勝控股的贏量信息，是一個票據金融服務平台，平台基於互聯網技術和金融行業資源，通過整合豐富的線下票據市場資源，推進商業信用環境的建設。

2019年，贏量信息虧損-8977.88萬元，按照贏時勝的持股比例，計入虧損5713.52萬元。而在此之前的2017、2018年，贏量信息淨利潤分別為4306.21萬元、1344.25萬元。

值得關注的是：截至本期末，贏量信息與鶴壁永達食品往來款3000萬元，贏量信息子公司蒲園供應鏈給鶴壁永達養殖和滑縣永達飼料提供供應鏈服務，期末應收餘額合計1.44億元。

上述三家公司均為永達食品控制下的企業，截至2020年4月，永達食品累計9次被列為失信執行人，先後收到55封法院裁判文書，被告均為“永達系”企業。

客户質量堪憂，直接導致2019年贏時勝壞賬損失1.02億元，大概率與其供應鏈業務有關，公司供應鏈業務或是造成公司業績大幅下滑的主要原因。

1、2017-2019三年中，贏時勝排名前五的銷售客户變動較大，特別是2019年前五名客户合計銷售金額佔比同比下降0.45個百分點，頭部客户不穩定，或將增加經營風險；

2、2019年贏時勝分紅7420.93萬元，佔淨利潤54.39%，為近三年最高比例。贏時勝的業績並不好，但是還有這麼高的分紅比例，在某種程度上，不太利於公司的未來的發展。

贏時勝是一家好公司嗎？

通過上面的分析，可以看出2019年贏時勝的經營狀況確實不太理想。那這家公司未來的前景如何？是否會升值？可以從三個方面考慮這個問題：

第一，這幾公司是不是賺錢，現在是不是賺錢？

第二，未來能不能賺錢？

第三，未來能不能持續一直賺更多的錢？

對於這三點，其實就是考慮公司的盈利能力、增長能力和可持續增長能力。未來可以從三方面入手：提高銷售能力；減少費用指出；增加客户風險把控。

目前，隨着新冠疫情的常態化、可控化，政府也在積極倡導資本市場數字化轉型和升級。另一方面，隨着金融開放的深化推進，金融市場政策的不斷完善，資本市場對於IT服務的需求也會持續提升。

而贏時勝作為金融IT領域的代表性企業，恰好可以以此為契機，利用自身的研發投入優勢，與金融機構進行更加深入的合作與探索，找到最有利於自身發展的道路，從而與其他競爭對手形成錯位競爭，提升新客户的轉化，加強行業地位。