可轉債市場反彈乏力？機構：整體高估值且結構吃虧
自3月24日至5月8日，股票市場的反彈已經持續接近一個半月，創業板指漲幅一度超過16%，表現一般的上證指數也有接近8%的最大漲幅。但就轉債而言，中證轉債指數當前僅與3月24日基本持平，幾乎沒有反彈。
目前，轉債市場分化較為嚴重。興業證券稱，部分基本面受到權益市場認可的品種才能提供較大的價格騰挪空間。
具體來看，3月23日收盤價在120元以上組平均反彈幅度（3月24日至5月8日漲幅）為5.38%、115元至120元組為1.58%、115元以下組0.67%。而在多數機構可以投資的轉債樣本中，3月23日轉債平均價格在116元附近。
不過，轉債收益也並非都是高價才質優。興業證券表示，一心轉債、唐人轉債、利爾轉債、天路轉債是偏低價格組中表現較好的代表，相對應的，高價券中也有遊族轉債、先導轉債等不佳案例。
前兩週，價格曾被炒至420元高位的“泰晶轉債”單日暴跌47.68%，也引發了市場熱議。原本被大家認定為風險可控，收益無上限的可轉債產品，風險正日漸突出。
可轉債由於具備亦股亦債的特點，投資者買入時，原本應該是處於一種“進可攻，退可守”的態勢。當股價低於轉股價時，為避免投資者提前贖回，上市公司往往會下調轉股價格；而當股價高於轉股價時，投資者通過轉股即可從中獲利。
此外，即便是不轉股，在債券到期後，也可以要求上市公司按面值加一定利息贖回，除非違約，否則投資者本金並不會有任何損失。
本來定位是作為一種債券補充型產品出現的可轉債，卻因為不限漲跌幅、可T 0、手續費較低等便利的交易機制，逐漸成了一些遊資和投機散户炒作的產品。價格相互聯動的轉債和股票，開始出現了轉債價格上漲大幅領先股票價格。
據新浪財經不完全統計，截止5月15日，全市場掛牌的269只可轉債中，轉股溢價率超過25%的轉債數量為133只，佔總量的近一半。其中，橫河轉債的轉股溢價率最高，達到了317.22%。
伴隨着泰晶轉債暴跌事件的而出現，對於爆炒的可轉債市場，不少投資者開始趨於冷靜。有投資人士告訴新浪財經，為避免市場爆炒，轉債在產品設計上一般都會設置強贖條款，一旦上市公司行使強贖條款，理論上轉股溢價率就基本歸零。
因此，一旦上述高轉股溢價率的可轉債，發生公司贖回事件，價格大概率會遭到暴擊。
據興業證券介紹，儘管目前轉債整體估值已經壓縮至春節後的最低點，但仍高於春節前3%-5%的水平。
“高估值、高定位是上漲的掣肘，在投資者多數不看好行情持續性的情況下高估值消化往往經常體現為正股上漲時的估值壓縮。”興業證券認為，若股市延續缺乏賺錢效應，當前的轉債估值仍有繼續壓縮基礎。
除了高估值，興業證券認為，現在階段轉債市場弱於股市的原因還在於，轉債機構投資者持倉佔比更高（通常無法日內迴轉）、且機構重倉券並未受益於3月轉債的流動性盛宴，參與反彈的交易成本較大，因此快進快出的精細操作偏難。
另外，相較於股市反彈可以篩選出一些優勢、熱門行業，通過輪動使得部分關注度不高的個股走強，轉債在結構上比較吃虧，要麼是幾乎沒有熱門覆蓋，要麼是標的不太主流。
而在新浪財經早前報道的《本次可轉債市場泡沫不同，或殃及銀行理財》文章中也提及，目前轉債市場正面臨流動性問題，目前日成交額不足1億的可轉債數量有209只，超過總量的80%，倘若此時可轉債整體遭到市場大量拋售，就可能出現轉債跌幅超過股票的情形。
興業證券研究報告顯示，目前除了一些爆炒的小規模轉債價格正向平價收斂，部分平衡型轉債，例如基金重倉的現代轉債和福能轉債，可能也暫時被資金放棄，近期出現了明顯下跌。（新浪財經 陳礦然 肖桫）
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責任編輯：陳志傑