要聞 國泰君安：金秋水泥行業有望旺季更旺，首選海螺水泥、中國建材等股 2020年8月10日 06:20:23 國泰君安證券
本報告導讀
國泰君安證券認為7月底華東沿江熟料提價正式開啓進入旺季漲價大幕，衞生事件趕工需求疊加重點工程項目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進攻號角吹響。
摘要
維持行業“增持”評級。該行認為流動性角度正在從寬貨幣到寬信用轉變，PPI改善的趨勢有望延續，並且有望帶動週期股盈利彈性顯現，順週期股核心資產的低估值吸引力將會更加凸顯。同時7月底華東沿江熟料提價正式開啓進入旺季漲價大幕，衞生事件趕工需求疊加重點工程項目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進攻號角吹響。水泥盈利確定性首選“泥茅”海螺水泥，報表改善確定性及彈性首選整合開啓“大時代”的中國建材，該行推薦華東旺季彈性首選江西的水泥股、上峯水泥、華新水泥；推薦京津冀的基建下半年釋放較為顯著彈性首選冀東水泥；推薦華南及大灣區的成長空間首選華潤水泥及塔牌集團，推薦西北水泥“三劍客”格局改善兼具中建材優質水泥整合的天山股份、祁連山、寧夏建材。
宏觀經濟復甦，財政基建加碼，週期股彈性有望顯現。該行觀察到，二季度宏觀數據指標已經顯著回暖；同時基建對沖政策和財政支持力度不斷加碼。該行認為衞生事件影響經濟結構的變化將向着有利週期的方向，需求因此遲到而不會缺席，並且在當下財政擴張、貨幣寬鬆和低利率環境這三個宏觀政策組合下，週期需求有望超過市場預期。
金秋水泥進攻，華東彈性有望領跑全國。該行認為金秋水泥進攻行情值得重視，8月隨着淡季逐步結束，需求有望快速攀升，而金秋除了衞生事件導致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對沖衞生事件影響落地的重點工程項目，有望旺季更旺。而華東區域該行認為本就處於供需關係的緊平衡格局中，一旦需求端發力，水泥彈性空間就有望打開。該行觀察到華東7月下旬結束梅雨的一週後沿江熟料價格提漲20元/噸，正式拉開了旺季漲價的大幕，驗證了區域需求的強勁，金秋華東水泥量價彈性有望領跑全國。
“後工業時代”的資源品，看好水泥龍頭估值提升。該行認為從長期角度看水泥行業，在礦山進一步收緊，發達地區城鎮化過閾值後環保對礦山與產能擠出的背景下，水泥產能及礦山資源已具有核心資產不可複製與不可替代特點，成為水泥“後工業時代”的資源品。劣勢礦山關停或產線被迫退出，而最後能承接這些產線和產能指標的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區位佈局極佳的龍頭企業。該行認為，這將使得市場份額進一步集中於類似海螺等龍頭，充分享受高價格與高產能利用率。水泥行業正處於“後價格戰”時代的開端，估值逐漸抬升的趨勢。
風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上行。
1.投資要點
該行認為7月底華東沿江熟料提價正式開啓進入旺季漲價大幕，衞生事件趕工需求疊加重點工程項目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進攻號角吹響。
宏觀經濟復甦，財政基建加碼，週期股彈性有望顯現。該行觀察到，二季度宏觀數據指標已經顯著回暖，全國GDP二季度實現同比增長3.2%，標誌着在衞生事件之後二季度經濟復甦；同時基建對沖政策和財政支持力度不斷加碼。該行認為衞生事件影響經濟結構的變化將向着有利週期的方向，需求因此遲到而不會缺席，並且在當下財政擴張、貨幣寬鬆和低利率環境這三個宏觀政策組合下，週期需求有望超過市場預期。
金秋水泥進攻，華東彈性有望領跑全國。該行認為金秋水泥進攻行情值得重視，8月隨着淡季逐步結束，需求有望快速攀升，而金秋除了衞生事件導致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對沖衞生事件影響落地的重點工程項目，有望旺季更旺。而華東區域該行認為本就處於供需關係的緊平衡格局中，一旦需求端發力，水泥彈性空間就有望打開。該行觀察到7月下旬結束梅雨的一週後沿江熟料價格提漲20元/噸，正式拉開了旺季漲價的大幕，驗證了區域需求的強勁，金秋華東水泥量價彈性有望領跑全國。
“後工業時代”的資源品，看好水泥龍頭估值提升。該行認為從長期角度看水泥行業，在礦山進一步收緊，發達地區城鎮化過閾值後環保對礦山與產能擠出的背景下，水泥產能及礦山資源已具有核心資產不可複製與不可替代特點，成為水泥“後工業時代”的資源品。劣勢礦山關停或產線被迫退出，而最後能承接這些產線和產能指標的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區位佈局極佳的龍頭企業。該行認為，這將使得市場份額進一步集中於類似海螺等龍頭，充分享受高價格與高產能利用率。水泥行業正處於“後價格戰”時代的開端，估值逐漸抬升的趨勢。
該行推薦：水泥盈利確定性首選“泥茅”海螺水泥，報表改善確定性及彈性首選整合開啓“大時代”的中國建材，該行推薦華東旺季彈性首選江西的水泥股、上峯水泥、華新水泥；推薦京津冀的基建下半年釋放較為顯著彈性首選冀東水泥；推薦華南及大灣區的成長空間首選華潤水泥及塔牌集團，推薦西北水泥“三劍客”格局改善兼具中建材優質水泥整合的天山股份、祁連山、寧夏建材。
3.水泥金秋展望：華東區域彈性有望顯現
該行認為金秋水泥進攻行情值得重視，8月後隨着淡季逐步結束，需求有望快速攀升，而金秋除了衞生事件導致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對沖衞生事件影響落地的重點工程項目，有望旺季更旺。該行觀察到7月17日華東各地陸續出梅後，僅一週多出貨量快速攀升至正常旺季水平，庫存明顯下降，帶動7月30日華東沿江熟料上調20元/噸，漲價時點超市場預期，印證華東水泥需求只是遲到並未缺席；該行判斷，華東水泥價格彈性有望領跑全國。
3.1.二季度西北需求領跑全國
2020年上半年，全國累計水泥產量9.98億噸，同比下降4.8%，降幅較1-5月收窄3.4個百分點；6月份，全國單月水泥產量2.29億噸，同比增長8.4%：
1)華東區域上半年累計水泥產量同比下降5.96%，6月水泥產量同比增長3.76%，主要由於區域雨水天氣頻繁，下游需求受到影響，尤其是江蘇地區，6月水泥產量同比下降5.66%；
2)華北地區上半年區域需求一方面受到衞生事件影響，另外兩會也限制了京津冀部分重點工程項目施工的進度，累計水泥產量同比減少2.70%，6月水泥產量同比增加10.38%，需求在兩會結束後進入恢復進程；
3)西北區域上半年受衞生事件影響較小，累計水泥需求同增2.06%，6月當月水泥產量同增13.86%，增速領跑全國。
4)中南區域6月水泥產量同增7.04%，上半年累計產量同比下降7.47%。
該行認為，華東地區6月以來需求疲軟，價格持續下滑的主要原因是本年華東大範圍遭遇了歷史罕見的強降雨。今年華東地區普遍較早進入梅雨季節，長江中下游和江淮地區，先後於6月9日和10日進入梅雨期，分別比常年偏早5天和11天。今年梅雨季不僅來得早，也來得更加極端，中央氣象台首次連續40天發佈暴雨預警。暴雨同時帶來多地洪澇災害，據應急管理部統計，7月份以來洪澇災害造成江西、安徽、重慶、貴州等地2027萬人次受災。從降水距平百分率分佈圖可以看出，安徽、江西多地7月降水比同期平均降水偏高兩倍以上。
3.2.2.華東需求開啓金秋攻勢，量價彈性有望領跑全國
該行觀察到隨着7月17日左右華東陸續出梅，僅1周多時間出貨量快速攀升至正常旺季水平，帶動庫存明顯下降。該行觀察到華東庫存水平已經快速下降10-15%，目前龍頭企業庫存普遍在50-60%。7月30日華東沿江熟料價格開始上調20元/噸，裝船價回升至340元/噸，在6-7月曆史罕見的強降雨天氣之下，漲價時點仍與2018-19年同期基本同步，大超市場預期，正式開啓了華東金秋的漲價進程。同時考慮到目前的需求仍主要是18-19年老項目帶動，而各地政府對沖衞生事件影響重點工程項目有望在四季度逐步落地，需求體量有望進一步抬升，有望加劇金秋旺季華東區域供不應求的態勢，華東區域水泥企業金秋攻勢，量價彈性均有望領跑全國。
3.2.3.安徽實施超低排放，加劇旺季供不應求態勢
該行注意到，2020年是安徽省打贏藍天保衞戰三年行動計劃的收官之年。3月14日，安徽省政府常務會議強調，水泥行業作為安徽省最主要的工業排放源，實施提標改造勢在必行。安徽省3月23日發佈《安徽省水泥工業大氣污染物排放標準》，要求有組織排放的顆粒物、二氧化硫和氮氧化物分別為10、50、100mg/m3, 現有排放不達標的產線需要進行環保改造，應在10月1日前完成超低排放改造。
該行認為作為華東地區熟料產能最大的省份，安徽超低排放政策導致的水泥熟料產線停產改造，可能會進一步收緊金秋華東水泥供給端，加劇旺季供不應求狀態。
水泥熟料產線不再新批背後，也使當前龍頭企業的熟料佈局成為核心資產。2016年國務院辦公廳下發《關於促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》，提出化解水泥行業過剩產能，推進供給側結構性改革。之後各省市陸續做出反應，嚴控水泥新增產能，企業要想擴大產能只能通過產能置換方式。今年1月工信部又發文明確“殭屍產能”不可用於置換。水泥熟料產線指標不再新批已經使水泥具有核心資產不可複製與不可替代的特點。
5.基金低持倉，籌碼結構調整良好
根據最近披露的基金2020年二季度持倉，水泥股明顯低配，籌碼結構非常良好，該行認為水泥的持倉已經充分反映了市場上半年對於未來需求端的悲觀預期，隨着宏觀政策落實及未來穩增長政策的不斷出台，預期曲線有望不斷上調。
2020Q2建材板塊進入基金前十大重倉股的數量由2020年1季度的35支下降至2020年2季度的33支，十大水泥重倉市值比0.15，相較前兩季度平均0.30的水平明顯下降；龍頭海螺水泥持倉市值也出現明顯的下降。
6.風險提示
國內貨幣、房地產宏觀政策風險。國內貨幣政策的收緊將嚴重影響各個重大基建項目的開工進程；房地產的宏觀調控將關係到土地開發、房地產的投資，作為水泥主要下游需求，兩者政策的變動都將直接影響到水泥的價格。
原材料成本風險。煤炭是水泥的主要原材料成本之一，短期內大幅上漲將影響水泥企業的盈利能力。