伊利，巨頭逆風生長

上半年，消費行業可以説是經歷了一輪從波谷反彈的過山車行情。

一面是疫情期間零售遭受巨大沖擊，傳統企業紛紛轉型線上；一面是疫情中後期資本市場的熱捧，新國貨、大消費概念深入人心。在爆炒之餘，投資者也隱隱擔心：華麗的外表背後，是否有足夠堅實的業績支撐？8月27日晚，乳業巨頭伊利股份一份亮眼的中報，讓不少股民喜出望外。營業收入同比增5.45%，扣非淨利潤同比增7.02%，讓剛剛經歷疫情的中國消費市場看到了龍頭乳品企業強大的系統性抗風險能力，和內生增長確定性。

半年報出來次日，伊利股份強勢漲停，股價創下歷史新高，市值逼近2500億。4年前喊出“五年千億”目標的伊利，沒有如大家在年初悲觀預計的那樣，被疫情阻斷增長的步伐。相反，穩紮穩打、不忘初心的伊利，正在一步一個腳印的，走近自己的目標。據媒體昨日曝光的荷蘭合作銀行2020年“全球乳業20強”榜單顯示，伊利集團排名飆升至第5，成為迄今為止唯一一家躋身全球乳業5強的中國乳企。伊利已經提前實現了五強的目標。

伊利，究竟做對了什麼？

液態奶王者

1999年，中國經濟邁入了以消費為導向的市場轉型期。時任伊利公司總裁助理、年僅29歲的潘剛可能沒有想到，他定下的液態奶業務核心戰略，會讓一個叫做“伊利”的牌子，在中國家喻户曉。

31年後，面對一場突如起來的疫情危機，在董事長潘剛的帶領下，伊利的液態奶基本盤成為了它最堅定的基石。雖然該部分相比於2019年同期營收略微下滑了1.9% ，但依然保持了超過300億的收入貢獻和35%的毛利率，其市場佔有率不降反升，常温液態奶的市場零售份額比上年同期提高了3.2%，低温液態奶的市場零售額同比提高了0.3%。任爾風吹雨打，我自巋然不動。2020年上半年，在整個乳品行業經歷了一季度斷崖式的下跌後，伊利逆勢交出了一份傲視同行的半年報，尤其是二季度業績強勁復甦、增長遠超行業，實現營收268.8億，同比增幅高達22.49%，扣非淨利潤23.97億，同比增幅高達79.28%。營業總收入、淨利潤、綜合市場佔有率、總資產週轉率等核心指標繼續蟬聯亞洲乳業第一。液態奶分為常温液態奶和低温液態奶，前者是我國當前牛奶消費的主流。在常温液態奶市場，伊利領先競爭對手的身位從2014年前後就逐漸拉開，且優勢愈加明顯。根據尼爾森報告，伊利在常温液態奶市場的佔有率創下38.8%的歷史新高。常温液態奶存量市場的拼殺，格局已大定。在消費升級和後疫情時代關注健康的大背景下，中國乳業整體高品質發展週期的到來，更符合健康消費需求的低温奶快速崛起。與發達國家動輒80%以上的液態奶中低温奶佔有率不同，我國的低温巴氏殺菌牛奶市場份額較小。2020年上半年，伊利的低温液態奶市佔率達到15.3%，同比上升0.3個百分點，6月末達到了16%的歷史新高。這體現了伊利作為龍頭企業仍然保持着極強的創新造血能力。實際上，除了液態奶產品，2020年上半年，伊利的奶粉及奶製品收入同比增長51.5%，冷飲產品系列收入同比增長13.2%。短短半年時間，伊利就推出了“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“暢輕”鮮酪乳低温酸奶、“QQ星”兒童成長配方奶粉、“伊然”乳礦氣泡水、“植選”無糖豆乳、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒等一系列新品，新品的銷售收入佔比15.3%。這背後是消費者對於伊利品牌的認可。可以説，將牛奶從稀缺品變為每個普通中國人餐桌上的常見消費品，伊利功不可沒。1998年，伊利前瞻性地看到了超高温瞬時滅菌技術的先進性，由潘剛親手打造併兼任總經理的液態奶事業部率先大規模引進了當時世界上最先進的包裝生產線，使得來自大草原的牛奶過黃河、跨長江，迅速走向了全國各地，開創了中國人開始飲用液態奶的全新時代。安慕希、金典、優酸乳、味可滋……這些都是消費者耳熟能詳的伊利的子品牌。由經典產品繼而延續到對全品類的信任，這一信任是企業可以持續創新的基石。在凱度消費者指數《2020亞洲品牌足跡報告》中，伊利憑藉91.6%的品牌滲透率、近13億的消費者觸及數和近8次的購買頻次，連續五年位列中國市場消費者選擇最多的品牌榜首。沒有消費者的支持，伊利抵禦風險的根基就無從談起。而伊利上半年交出的答卷，也是對消費者長期信任的最佳回饋。

面對疫情，伊利穩住了

2020年一季度對於大多數行業來説都是灰暗的一段日子，乳業也不例外。春節期間，牛奶本是走親訪友最常見的伴手禮。但是新冠肺炎疫情的爆發，讓乳品行業經歷了近年來最慘淡的一個銷售季。據行業調查，一二月份，一、二線城市各大商超乳品銷量普遍同比下降50%以上。銷售遇阻，庫存高企，奶牛產奶卻不會停。於是一時間，噴粉、倒奶成為不得已的選擇。一季度，伊利集團同樣遭遇短暫困境，其歸母淨利潤同比降低49.78%。有不少行業人士及媒體擔心，伊利無法達到今年970億元總營收和61億元淨利潤的預期。但顯然，伊利二季度的逆風翻盤已經基本打消了外界的疑慮。三季度是傳統的中秋旺季，加之6月底渠道庫存較低，第三季度仍有望延續二季度的良好態勢。凡事預則立，不預則廢。伊利的“全球供應鏈網絡”和“全產業鏈優勢”在此次的危機應對中價值凸顯。在國內，伊利、蒙牛、光明和新希望總計約佔有全國44%的奶源，而伊利排名第一；在海外，早在2010年，伊利就開啓了整合全球優質的物質資源和智慧資源的“全球織網”戰略，整合包括奶源、研發、生產、物流和終端零售在內的全球產業鏈。近年來建立或收購伊利歐洲創新中心、大洋洲乳業基地、泰國冰淇淋企業等，2019年還收購了新西蘭第二大乳業合作社Westland。

通過海內外分子公司聯動，全球尋源採購等措施，在抗擊疫情的同時，伊利在全球範圍內產供銷各環節的統籌規劃、協同能力以及風險應急能力得到加強。截至2020年6月，伊利的綜合產能達到近1,312萬噸/年。這已經達到了去年全中國牛奶產量的四成。對品質的高要求則是消費品企業的生命線。在伊利內部，品質提升被稱作“一條沒有終點的跑道”。從檢測過程中廣為人知的“三條線”，到實現“質量領先戰略”到“品質領先戰略”的升級，多年來，伊利不斷推動品質管理邁上新高度。以2018年伊利斥資5億收購的泰國本土最大冰淇淋企業Chomthana公司為例。近日，由泰國公共衞生部食品藥品監督管理局公佈的“2020 FDA質量獎”花落Chomthana公司，這是成立已逾30年的Chomthana公司發展歷史上首次獲頒此獎。這説明在質量品控上，伊利的全球化賦能與運營能力得到了國際社會的認可。上游的生產和供應如果沒有下游渠道滲透的配合，也沒有辦法打通乳品銷售的全鏈條。一季度期間，新冠肺炎疫情對於商超、餐飲等乳品的傳統線下渠道打擊深重，伊利則積極探索新興渠道和新的消費場景，加速發展“會員營銷”“O2O到家”等新零售模式，為業務快速恢復提供了保障。凱度調研數據顯示：截至2020年6月，伊利的常温液態類乳品的市場滲透率為84.2%，持續領跑行業。伊利的電商業務收入較上年同期增長49%。在星圖數據發佈的《2020上半年中國線上B2C常温液奶研究報告》中，伊利B2C常温液態奶業務規模在上半年斬獲28.5%的市場份額，穩居行業第一。

伊利做對的地方還有很多，例如卓越的品牌優勢、領先的創新能力、更具凝聚力的企業文化等等。所有的這一切都非一朝一夕之功，需要極強的戰略定力和日積月累的精益求精方可達到。人們常説，潮水退去的時候，才知道誰在裸泳；危機到來之際，方能淬鍊出真金。伊利已經在這場風浪中證明了自己的不俗實力，未來可期。

後疫情時代，乳業風已來

作為行業標杆，伊利的股價已經反映了資本市場對其未來的肯定和期待：過去三個月，伊利市值連續刷新歷史記錄，逼近2500億，截至8月28日盤中，伊利的股價躍升至40.59元/股，近三月漲幅48.63%，漲勢強勁。

雪球平台數據顯示，近6個月來，有35家投研機構對伊利股份進行評級，其中26家評級為“買入”，9家評級為“增持”，顯示出投研機構對伊利股份當下和未來成長的一致看好。伊利對股東的回報是實實在在的。伊利一直保持着高比例的分紅，2017年和2019年分紅率均達到70.9%，如此高比例的現金分紅在上市公司中是極為少見的。2019年9月，伊利推出了一份看似非常嚴苛的股權激勵計劃，擬在2019-2023年間，向480名核心團隊人員授予1.53億股限制性股票，佔公司總股本的2.50%。在成長性、盈利能力、投資者回報三個考核維度上，伊利設置了極其嚴苛的行權條件：公司未來5個年度淨資產收益率不低於20%；分紅率不低於70%；以2018年淨利潤為基數，連續5年不低於8.2%的淨利潤複合增長率。有分析指出，過去5年，ROE持續達到20%，分紅超過70%的A股公司中，僅雙匯發展一家。這意味着伊利將對股東的回報目標盯住A股最佳水平。2020年一季度是一個意想不到的小波折，但伊利扛過來了。不僅扛了過來，還交出了一份令人驚喜的答卷。而危機之後，可能就是轉機。最兇險的一波疫情過後，無論是鍾南山教授，還是張文宏醫生，都強調了喝牛奶的重要性，人們對於健康飲品的需求也同步上升。從人均消費量來看，我國乳製品行業的發展遠未觸及到天花板，另一個危中有機則是國際形勢變化下“內循環”的開啓。進口受到影響，過往搶購外資品牌奶粉的情景或難重現，正是國產品牌替代補位的良機。據歐睿諮詢數據，2019年，我國嬰幼兒奶粉配方市場規模已經達到1755億元且仍在正增長，擁有質量保證和良好品牌的龍頭企業發展可謂恰逢其時。2020年上半年，伊利的奶粉及奶製品收入同比增長51.5%，達66.42億元，毛利率達45.91%，如果進一步完備產品體系和營銷力度，充分調動渠道動能，這一業務的突破想必也不會太久。可以説，後疫情時代，國產乳業風已來。熬過了至暗時刻，光輝即將照耀。而伊利，將會是最閃耀的那顆星。