編輯：張雨桐
導讀：
旭升憑藉特斯拉開啓新能源輕量化零部件供應鏈大門，佔據了新能源汽車領域壓鑄零部件的先發優勢，與特斯拉合作關係牢固，客户需求不斷放量，20Q2業績超預期。同時，公司立足鋁壓鑄領域，開發擠壓和鍛造工藝，公司鍛造和擠壓產品投產，有望為公司帶來新的增長。
要點：
◆精耕鋁壓鑄業務，新能源汽車零部件領先供應商；
◆深度綁定特斯拉，客户需求不斷放量，20Q2業績超預期；
◆募投項目完善優質產能佈局，核心競爭力進一步提升。
鋁合金零部件為主業，汽車類業務增長迅速
旭升股份主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產、銷售，致力於新能源汽車和汽車輕量化領域。公司於2003年成立，與海天塑機等主要客户建立了長期合作關係，主要業務是鋁壓鑄工業件業務。2012年起，公司開始轉型，進軍新能源汽車市場。公司2013年通過特斯拉供應商認證，2014年成為特斯拉的一級供應商。2017年，公司A股上市。同年，公司與北極星、蔚來、採埃孚等客户開始合作，並實現批量供貨，與寧德時代、長城汽車、江淮汽車開始前期合作。
2019年汽車類、工業類、模具類零部件營收佔比分別為83%/10%/5%，毛利潤佔比分別為81%/8%/7%。2014年開始，公司不斷做強鋁製汽車零部件業務，2014-2019年汽車類零部件收入複合增速81%，公司整體收入複合增速42%，歸母淨利潤複合增速43%。
紮根新能源汽車賽道，較早進入新能源車鋁製零部件市場，佔據先發優勢
公司的汽車類業務主要產品是新能源汽車相關的傳動系統配件、懸掛系統配件以及電池系統配件等等。
國外市場是公司主要市場，佔比超過70%。因為公司主要客户特斯拉和北極星均位於北美，所以公司海外收入佔比較高。未來隨着特斯拉國產化進行以及國內客户增加，公司國內業務佔比有望提升。根據19年年報，公司前五大客户收入佔比分別為特斯拉(53.69%)、POLARIS(6.98%)、採埃孚ZF(4.65%)、海天塑機(2.98%)、菲仕技術(2.48%)，一共佔比為71%。ZF、菲仕技術新進入公司前五名客户。特斯拉收入佔比呈現下降趨勢，但是仍大於50%，處於較高水平。
跟隨特斯拉成長，Q2歸母淨利潤高增長
2020年上半年，特斯拉Model3全球銷量14.23萬輛，市場份額15.0%，穩居第一。在中國地區，上半年特斯拉Model3 銷售4.76萬輛，以13.2%的市場份額高居榜首，在歐美等主要車市也繼續保持穩定領先；且二季度特斯拉全球交付超9萬輛，上半年交付近18萬輛，預計全年銷量超50萬輛，持續領銜全球新能源車市場。同時，特斯拉在不斷進行國產化。特斯拉上海工廠製造總監宋鋼表示，特斯拉上海超級工廠零部件本地化率為30%左右。按照規劃，到2020年7月，國產化率將提升至70%-80%，年底國產Model 3將實現全部零部件國產化替代。
2020H1，公司收入6.6億元，同比+32%，歸母淨利潤1.4億元，同比+62%。其中Q2，公司實現收入3.76億元，同比+50%，歸母淨利潤9000萬元，同比+92.6%。受益於特斯拉等多個客户需求放量，公司收入迅速增長。H1，公司主要客户特斯拉全球銷量18萬台，同比+14%。同時，公司對採埃孚、北極星等客户也保持了良好的銷售勢頭。
政策推動新能源汽車不斷髮展
自2017年7月1日《新能源汽車生產企業及產品准入管理規定》發佈實施以來，我國新能源汽車產業發展取得長足進步，截至2019年底，國內新能源汽車 保有量超過380萬輛。
募投項目完善優質產能佈局，核心競爭力進一步提升
2020H1，公司完成定增，募資超過10億元，資金分別用於推進新能源汽車精密鑄鍛件和輕量化零部件製造等項目。募投項目完成後，預計將新增高質量新能源汽車鋁合金精密鑄鍛毛坯件產能近700萬件，壓鑄件年加工能力和鑄鍛件加工能力380萬和340件，募投項目將進一步實現公司產品結構多元化，有利於高端鑄鍛件市場市佔率攀升、精密機加工軟實力增強，公司核心競爭能力獲進一步提升。
公司估值及同行業對比
旭升股份2019年前五大客户收入佔比超過70%，有清晰的客户收入佔比披露，公司下游客户的銷量增速和新項目獲取情況是公司收入的核心驅動因素。根據華泰證券，預計公司2020-2022年收入分別為16.0/23.6/31.5億元；歸母淨利潤分別為3.3/4.9/6.5億元，對應EPS0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值48倍PE，給予公司2021年48倍PE 估值，給予目標價52.32元，給予“增持”評級。
研報來源：
《華泰證券-冉冉升起的輕量化零部件新星》，2020年8月5日
《安信證券-伴龍頭共成長，募投項目夯實競爭力》，2020年8月4日
《天風證券- Q2業績大超預期 高增長有望延續》，2020年8月4日
來源：好股票
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