上半年歸母淨利 107.84 億元 同比大幅扭虧為盈
公司公佈 2020 年半年度報告，報告期內，公司實現營收 210.33 億元，yoy+193.76%，實現歸母淨利潤 107.84 億元，實現大幅扭虧為盈(19H1 虧損 1.56 億元)。單季度看，20Q2，公司實現淨利 66.53 億元，環比 +61.05%。我們預計，2020-22 年，公司 EPS 分別為 7.82 元、5.41 元以 及 3.04 元，對應目標價為 101.66-109.48 元，維持“買入”評級。
商品豬、仔豬齊發力 生豬出欄量實現大幅增長
上半年公司銷售生豬 678.1 萬頭，其中銷售商品豬 396.7 萬頭、仔豬 273.1 萬頭、種豬 8.3 萬頭，生豬出欄量同比增加 17%。其中，20Q2 出欄生豬 421.7 萬頭，同比增長 54%，環比增長 64%。公司生豬貢獻銷售收入 207.2 億元，據我們測算，商品豬貢獻收入 166 億元左右，貢獻利潤 80 億元左 右，完全成本達到 14.5 元/公斤左右，預計繼續保持行業領先。此外，我 們還預計公司仔豬和種豬分別貢獻利潤 27 億元和 2 億元左右。
產能擴張迅速 出欄能力有保障
截至 20 年 6 月底，公司能繁母豬存欄達到 191.1 萬頭，而 20 年 3 月底， 能繁母豬存欄為 169.6 萬頭，20Q2 單季新增 21.5 萬頭，季度環比增幅達 13%。此外，公司大力擴張能繁種羣，我們預計今年年底能繁母豬存欄有 望達到 230 萬頭。從生產性生物資產看，20H1，公司生產性生物資產達到 53.59 億元，同比增幅 203.12%，季度環比增幅為 11.66%。我們認為，快 速增長的生豬產能是公司未來出欄能力的有利保障，自 20Q3 起，公司有 望進入生豬出欄加速期。
非瘟疫情已經克服 成本有望繼續下行
為應對非洲豬瘟病毒，公司建立了完善的生物安全防控體系，公司管理能 力已經得到了檢驗。隨着逐漸適應非瘟環境，公司的生產技術和管理能力 都得到了進一步提高，而新式樓房豬舍的應用有望使成本進一步下降(主 要是獸藥疫苗等費用的減少)。我們預計，隨着出欄量的不斷提升，頭均固 定資產折舊費用與管理費用有望繼續降低，公司生豬完全成本有望進入下 行通道。優異的成本優勢和出欄成長性有望進一步鞏固公司行業龍頭地位。 此外，公司主要產能分佈在北方，我們認為南方洪澇災害對公司影響不大。
週期下行不改龍頭本色 維持“買入”評級
面臨生豬後周期，公司有望“以量補價”，持續釋放利潤並加強行業龍頭地 位。基於公司優異的成本控制能力及出欄成長性，我們上調對公司的盈利 預測，我們預計，2020-22 年，公司淨利分別為 293.03/202.59/113.88 億元(前值 286.99/112.69/43.29 億元)，參照可比公司 20 年 Wind 一致 預期 10 倍 PE，考慮到公司優異的成本優勢、穩固的龍頭地位，我們給 予公司 2020 年 13-14 倍 PE，對應目標價為 101.66-109.48 元(前值 68.61-76.26 元，股本變動折算後)，維持“買入”評級。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反覆。