國金證券研究所
總量研究中心
策略艾熊峯團隊
一、A股上市公司中報預告基本全部披露完畢，共有1507家上市公司披露了中報業績預告，主要集中在深交所上市的公司，共有1183家，上交所公司僅有324家。滬深兩市公司業績預告數量差距這麼大的主要原因是上交所和深交所對上市公司中報業績預告的要求有所不同：1）深交所：按照最新規則，創業板業績預告不要求披露。深圳主板和中小板公司如果業績波動較大的要在7月15日之前披露；2）上交所：上交所上市的公司業績波動較大的也需要披露業績預告，但是時間並沒有強制規定。
二、整體來看，中報業績預告分化明顯，業績同比改善的佔50.8%，同比惡化的佔39.3%，不確定的佔9.8%。具體來説，業績同比改善的（即：扭虧、續盈、預增、略增）有766家公司，業績同比惡化的（即：首虧、續虧、預減、略減）有593家公司，業績不確定的有148家公司。總體來看，在疫情衝擊之下，上市公司業績分化明顯，業績不確定也明顯增加。一方面，業績預增（業績同比增速超過50%）的公司有327家；另一方面，首虧（上年同期盈利但本期首次虧損）和預減（業績同比下降超過50%）的公司數量也相對較多，分別有259家和226家。
三、從中報預告數據來看，中下游行業業績恢復較快，上游行業業績仍較弱。1）中下游：消費中的食品飲料、汽車和醫藥行業中報業績增速均有明顯改善，而那些受疫情衝擊較大的休閒服務和商貿行業業績恢復較慢。基建相關的電氣設備、機械、建材行業業績增速也改善顯著。科技板塊中的電子、計算機業績也穩定提升。2）上游：鋼鐵、煤炭、有色等行業業績仍相對較弱。3）其他：農業、非銀、軍工等行業景氣度也相對較高。
四、工業企業利潤數據同樣驗證了“中下游行業業績增長優於上游行業”的結論。從工業企業利潤數據來看，上游行業（煤炭、有色、鋼鐵等）企業盈利仍較弱，中游行業（建材、機械、化工等）企業盈利企穩回升，下游行業（食品飲料、醫藥等）企業盈利明顯回升。中下游比上游恢復要快的原因是隨着疫情的緩和恢復最快的應該是下游終端需求，而下游向上遊傳導的過程存在一定的時滯，此外疫情衝擊下上游庫存積壓明顯，對業績修復也存在一定的拖累。
五、跟蹤各大行業代表性公司業績預告基本能反映行業業績變動趨勢。我們選取了各大行業中披露了中報預告的代表性上市公司，這些公司的中報業績變動基本能反映其所處行業的景氣變化。1）消費類行業公司業績相對穩定：比如食品飲料中的小食品和速凍食品、家電中的小家電、醫藥中的醫療器械和生物製藥。2）電子板塊高景氣度延續：無論是消費電子還是半導體板塊，代表公司業績均持續回升。3）基建相關的行業業績同樣韌性十足：比如機械中的工程機械業績保持高增長，建材板塊業績同樣有所改善。4）直接受益於疫情的“宅經濟”板塊公司中報業績增長持續：比如遊戲板塊的三七互娛、視頻板塊的芒果超媒。
風險提示：經濟恢復不及預期、海外黑天鵝事件（主權評級下調、政治風險等）
正文
一、2020年中報業績預告：分化明顯
1.1 共1507家上市公司披露了中報業績預告，主要集中在深交所上市的公司
A股上市公司中報預告基本全部披露完畢，共有1507家上市公司披露了中報業績預告，主要集中在深交所上市的公司，共有1183家，上交所公司僅有324家。滬深兩市公司業績預告數量差距這麼大的主要原因是上交所和深交所對上市公司中報業績預告的要求有所不同：1）深交所：按照最新規則，創業板業績預告不要求披露。深圳主板和中小板公司如果業績波動較大的要在7月15日之前披露；2）上交所：上交所上市的公司業績波動較大的也需要披露業績預告，但是時間並沒有強制規定。
由於那些業績波動較大（比如業績增長或下跌幅度超過50%）的公司是強制要求披露業績預告的，所以我們的樣本公司中業績波動較大的公司佔比也相對較高。儘管樣本公司存在一定的選擇性偏誤，但是從整體行業和相關重點個股的業績改善或惡化的情況也能看出不同行業的景氣度變化。
1.2 整體來看，上市公司中報業績分化明顯
從中報業績預告類型來看，業績同比改善的佔50.8%，同比惡化的佔39.3%，不確定的佔9.8%。具體來説，業績同比改善的（即：扭虧、續盈、預增、略增）有766家公司，業績同比惡化的（即：首虧、續虧、預減、略減）有593家公司，業績不確定的有148家公司。總體來看，在疫情衝擊之下，上市公司業績分化明顯，業績不確定也明顯增加。一方面，業績預增（業績同比增速超過50%）的公司有327家；另一方面，首虧（上年同期盈利但本期首次虧損）和預減（業績同比下降超過50%）的公司數量也相對較多，分別有259家和226家。
二、中下游行業中報業績增長優於上游行業
2.1 中下游行業業績恢復較快，上游行業業績仍較弱
以上述披露中報業績的上市公司為樣本，按照行業進行彙總，2020年中報業績預告的淨利潤增速下限的中位數為正的有12個行業，其中農業、非銀、電子、食品飲料、電氣設備、公用事業、機械設備的預告增速中位數均在10%以上。而休閒服務、採掘、商貿、紡服、建築、交運等行業預告增速中位數下降幅度較大。
從中報預告數據來看，中下游行業業績恢復較快，上游行業業績仍較弱。1）中下游：消費中的食品飲料、汽車和醫藥行業中報業績增速均有明顯改善，而那些受疫情衝擊較大的休閒服務和商貿行業業績恢復較慢。基建相關的電氣設備、機械、建材行業業績增速也改善顯著。科技板塊中的電子、計算機業績也穩定提升。2）上游：鋼鐵、煤炭、有色等行業業績仍相對較弱，原因在於下游需求向上遊傳導存在時滯，此外這些行業庫存壓力較大。3）其他：農業、非銀、軍工等行業景氣度也相對較高。
2.2 從工業企業利潤數據映射上市公司業績
無論從中報預告，還是從工業企業月度利潤數據來看，中下游比上游恢復的快是疫情影響下行業景氣度的主要特徵。從工業企業利潤數據來看，上游行業（煤炭、有色、鋼鐵等）企業盈利仍較弱，中游行業（建材、機械、化工等）企業盈利企穩回升，下游行業（食品飲料、醫藥等）企業盈利明顯回升。中下游比上游恢復要快的原因是隨着疫情的緩和恢復最快的應該是下游終端需求，而下游向上遊傳導的過程存在一定的時滯，此外疫情衝擊下上游庫存積壓明顯，對業績修復也存在一定的拖累。
三、從主要行業代表性公司業績預告來看行業景氣
跟蹤各大行業代表性公司業績預告基本能反映行業業績變動趨勢。我們選取了各大行業中披露了中報預告的代表性上市公司，這些公司的中報業績變動基本能反映其所處行業的景氣變化。
1）消費類行業公司業績相對穩定：比如食品飲料中的小食品和速凍食品、家電中的小家電、醫藥中的醫療器械和生物製藥。
2）電子板塊高景氣度延續：無論是消費電子還是半導體板塊，代表公司業績均持續回升。
3）基建相關的行業業績同樣韌性十足：比如機械中的工程機械業績保持高增長，建材板塊業績同樣有所改善。
4）直接受益於疫情的“宅經濟”板塊公司中報業績增長持續：比如遊戲板塊的三七互娛、視頻板塊的芒果超媒。
風險提示：經濟恢復不及預期、海外黑天鵝事件（主權評級下調、政治風險等）