格力電器2019年度利潤分配預案點評
格力電器（000651）2019年度利潤分配預案為：以 6,015,730,878 為基數，向全體股東每 10 股派發現金紅利 12 元（含税），送紅股 0 股（含税），不以公積金轉增股本。
以5分制進行評價，我給這一預案打2分。
在格力電器業績説明會上，有投資者問今年年度分紅率低於往年的原因，以及是否考慮中期分紅。董明珠董事長作了如下的回答：
今年我們的分紅比往年低不是沒有能力分，是因為我們想這一場疫情災難真的是天災人禍，後面是怎麼。我們不可評估也沒辦法不由我們來掌控，那讓一個企業不是今天大家分了很多紅，明天這個企業關門了或爆倉了上市公司爆倉的非常多，資金鍊斷裂的問題也很多，那我不希望格力電器發生這樣的現象，但是我們在董事會上討論説各抒己見最後我們選擇折中，我們很多董事認為今年可以不分，為什麼不分是我們不可抗拒的一些可以講未知事，那我們必須提前又預案有防控。也有的董事認為格力長期以來強調股民的分紅的標誌性企業，也可以在分紅這個行為當中格力電器是一個起了表率作用，最終董事會研究來半天，最後折中我分了1.2元，那這個1.2元作為我個人來講大家都知道我一身的債務，我恨不得分4元5元15元更好我個人是受益了，但是我們不能跟多簡單的考慮個人的收益，要考慮企業的生存我們提前就是要預警做好市場防控。[i]
説實話，我不認可董明珠女士的上述回答，如果認可，我就不會給打2分了。董明珠説格力電器今年分紅比往年低是考慮企業生存問題，是為了企業資金鍊不斷裂，這讓我感到非常驚訝。董總在介紹公司的發展前景和產品時是何等的自信，為什麼討論分紅時卻又如此缺乏自信？！
於是，問題來了，宇通客車和中國石化不擔心公司生存問題，不怕資金鍊斷裂麼？如果它們不怕，格力電器為什麼要怕？分析財務數據，我找不到格力電器怕的理由。
我認為，宇通客車和中國石化並非“傻大膽”，在推出慷慨的分紅預案時一定做足了功課。宇通客車在年報“經營計劃”部分明確提出，“為確保公司穩定健康發展， 公司在建投資項目以及之前年度已立項的投資計劃預計本年度需要投資 3.52 億元。”中國石化則是在年報開頭的“董事長致辭”部分就提出，“2020 年，本公司計劃資本支出 1,434 億元。”由此可見，這兩家公司的管理層心裏有數。反觀格力電器，年報中卻並沒有類似的陳述。
由此我想起了兩年前，格力電器2017年度利潤分配預案是不分紅，在年報中給出的理由是：
公司從實際經營情況出發，為滿足資本性支出需求，保持財務穩健性和自主性，增強抵禦風險能力，實現公司持續、穩定、健康發展，更好地維護全體股東的長遠利益，公司2017 年度不進行利潤分配，不實施送股和資本公積轉增股本。
根據 2018年經營計劃和遠期產業規劃，公司預計未來在產能擴充及多元化拓展方面的資本性支出較大，為謀求公司長遠發展及股東長期利益，公司需做好相應的資金儲備。公司留存資金將用於生產基地建設、智慧工廠升級，以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產業的技術研發和市場推廣。
那麼，上述項目總共需要多少資金呢？格力電器給出的答案是——不知道。請看它在給深交所關注函的回覆説明中的一段內容：
目前上述項目基本都處於研究籌劃階段，項目規劃涉及面廣、預計佔用的資金量大、對公司影響深遠，尚存在不確定性，目前難以準確測算資金需求和現金流，因此，公司難以確定 2017 年度現金分紅的恰當金額。
如果格力電器的確有大到讓2017年度不敢分紅的資本支出，公司的資金應該在2018年或2019年有所減少才説得過去吧？事實是——兩年過去了，格力電器的資金越來越充裕了。這讓人情何以堪？！
“閒錢”增值不重要
在2019年年報“2020年重點工作”部分，格力電器列舉了七項重點工作，其中第六項是“健全資金管理和風險預防體系，強化審計工作”——加強資金管理，提高財務管控能力，在嚴格把控資金風險的前提下，實現資金保值增值……
這話看上去眼熟，中國神華的版本是這樣的：
中國神華一直在研究如何在保證安全的情況下提高資金的利用效率。
1.公司通過償還銀行貸款減少帶息負債的額度。到2019年底，公司資產負債率降至26%以下，財務費用大幅度降低。
2.理財是在保安全的情況下適度提高效率，給股東創造更大的回報。中國神華在進行理財時始終把風險控制放在首位，首先是選擇信譽良好、資金實力雄厚的銀行，並且在招標各個方面嚴格按照程序管理和控制。第二，開展理財業務時嚴格履行相關程序，包括公司的內部程序，公告的程序等，保障資金的安全。
在點評中國神華2019年度利潤分配預案時，我對其上述説法的評語是——與其在保證（資金）安全的情況下提高資金的利用效率，不如在保證公司財務安全的情況下提高公司整體的盈利能力（淨資產收益率）。[ii]
這一評語同樣適用於格力電器。格力電器在年報中稱，“2019年，格力電器上榜《財富》世界500強，位列榜單414位。在上榜的129家中國企業中，格力電器的淨資產收益率（ROE)第一。”令人遺憾的是，近三年來公司的（加權平均）淨資產收益率逐年下降，2019年已經略低於主要競爭對手美的集團（000333）。
圖1：格力電器、美的集團和貴州茅台近5年加權平均淨資產收益率
圖2：格力電器、美的集團和貴州茅台近5年派息率
對於股東關注的分紅話題，李保芳坦誠作答，茅台分紅的基數非常大，稍微動幾個點在賬面上就會影響到幾十個億。“公司從2016年行情回暖後，將分紅比例提升到了50%，隨後都維持在50%以上。由於基數巨大，未來分紅需要認真研究討論。“茅台的賬上並沒有閒錢，這麼多年來，我們一直在有效地運作資金，我們的資金收益率已經超過了銀行同期利率。”
説實話，李保芳的上述“坦誠”之言經不起推敲。
首先，不能以資金收益率超過銀行同期利率與否作為判斷閒錢的標準。越是日常生產經營用不到的閒錢，反而越有可能獲得高收益率。
其次，如果賬上真的沒有閒錢，給股東分紅的錢又來自何方？！
貴州茅台、中國神華和格力電器都把“閒錢”的增值作為一項重點工作來對待，可即便如此，這些“閒錢”的收益率又能高到哪裏去？也只能和銀行存款利率比一比。事實上，對這種核心業務盈利能力強勁的公司來説，“閒錢”越多，對其淨資產收益率的負面影響越大。
雖然如此，貴州茅台近5年來還是把派息率穩定地保持在50%以上，這讓作為格力電器股東的我不敢笑話李保芳先生。
多分紅有助於走出困境
對於中期分紅，董明珠稱，今年下半年是否還能分紅，還要有待經營情況給答案，格力電器今年一季度的銷售額比計劃中少了300億元，二季度正在爬坡，目前還趕不上去年同期情況，但疫情後的推出的新品——能殺滅新冠病毒的空氣淨化器，給格力電器帶來了很大的市場空間。[iv]
從年報來看，早在新冠疫情之前，格力電器的經營就已經出現困難了。此前，我曾寫過一篇文章探討去庫存和疫情對格力電器的影響[v]，“考慮到2019年上半年末格力電器的安裝維修費餘額還低於2014年上半年末，我認為當前其渠道庫存積壓的情況很可能沒有2015年那麼嚴重。”
寫那篇文章的時候格力電器2019年的年報還沒有公佈，而年報公佈後，我覺得情況比我想象得要嚴重了。2019年末，格力電器的“維修費”餘額創出了近年來的高點，而且，比上半年末還要多3.53億元。這表明，公司第四季度實施促銷政策，開展百億大讓利的活動，歸屬於上市公司股東的淨利潤減少了49.27%，卻並沒有讓渠道庫存減下來。
我認為，格力電器與其等待經營情況好轉後考慮中期分紅，不如先多分紅給股東。很多人知道，格力電器的第二大股東河北京海擔保投資有限公司是由公司幾家經銷商組建的。因此，多分紅有利於格力電器的經銷商增強資金實力。
2019年末，格力電器的股東數為30萬8288人，是公司在職員工數（8萬8846人）的3.47倍，善待這些股東，多分紅，會讓他們有更多的資金、更強烈的意願購買公司的產品。近年來，格力電器給安裝工漲工錢，給員工漲工資、分房子，唯獨給股東們的分紅在下降，該有所改變了！
[i] 2019格力電器年度業績説明會（文字實錄） - 雪球 網頁鏈接
[ii] 中國神華2019年度利潤分配預案點評 - 雪球 網頁鏈接
[iii] 茅台董事長:茅台賬上並沒有閒錢 未來分紅需認真研究|茅台_新浪財經_新浪網 網頁鏈接
[iv] 格力電器線上舉辦2019年業績説明會 董明珠回應了這些熱點問題 經濟觀察網 - 雪球 網頁鏈接
[v] 格力電器：去庫存 疫情影響幾何？ - 雪球 網頁鏈接
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