一夜消失125億 愛奇藝站上風暴眼

面對突然而至的監管風暴，剛過完10歲生日的愛奇藝，已經走入命運的“十字路口”。

8月13日美股收盤後，愛奇藝在半年報中首次披露正在受到美國證券交易委員會監督調查。受此影響，愛奇藝盤後一度大跌20%，之後有所回調，並於次日收跌11.16%，一夜之間市值跌去18億美元。

美國SEC的調查源於一份做空報告。今年4月，做空機構“狼羣”發佈了一份名為《iQIYI: The Netflix ofChina? Good Luckin》的做空報告，指責愛奇藝在收入、用户數等關鍵運營數據上造假。

彼時正值瑞幸造假風波愈演愈烈，美股市場風聲鶴唳，當日愛奇藝股價一度跌逾10%。隨後愛奇藝向媒體回應稱，堅決否認第三方機構做空的所有質疑，並稱報告中引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符。但對Wolfpack具體的指控內容，愛奇藝截至今日尚未逐一回應。

如上圖所示，Wolfpack稱，從2018Q3到2019Q1，愛奇藝付費會員數增加1610萬，平均訂閲週期從6個月增加至8個月，但在同期遞延收入卻有所下降，Wolfpack認為這是由於愛奇藝在上市前虛增了訂閲會員數。

但一個很明顯的問題是，用户多交的會員費不代表全部的遞延收入。2018年Q3，愛奇藝由於入股心愛體育確認7.26億元遞延收入，相當於當期期末賬面餘額的1/3，所以這個時期的波動與會員收入並不相關，把它當作數據造假的證據過於牽強。

其中值得關注的是易貨交易，也叫非現金交易。對於影視平台，易貨交易主要來自內容交叉授權。

這種核算方式本身符合會計準則，但對於影視公司來説，確認市場價格的過程中存在造假漏洞。比如把正常一部採購成本1萬元/集的電視劇，按照5萬元/集核算，雙方的收入就同時增加4萬元。雖然這種核算方法不會增加利潤，但對於處於虧損的企業來説，虛增收入會大大美化財報，降低虧損率。

Wolfpack在報告中指出，對於非貨幣交易，管理層更容易通過對無形資產不合理的定價增加收入。

2019年9月，SEC指控互聯網流量公司Comscore及其首席執行官涉嫌以欺詐性數據交換產生的非貨幣收入虛增營收，最終Comscore繳納500萬美元罰款從而與當局和解。

愛奇藝內容收入佔到總收入的10%左右，易貨交易佔比不低，在易貨交易上，恐怕需要自證清白。

命運走向何方

正式公告前，SEC對愛奇藝的調查已經持續數月有餘。財報電話會議上，愛奇藝CFO王曉東回答花旗銀行分析師提問時稱，空頭報告發布兩週後，愛奇藝收到了美國SEC的問詢，這些問詢是在保密基礎上進行，愛奇藝此時主動公佈信息是為了對投資者保持透明。

根據財報披露的內容，SEC正在要求愛奇藝提供某些自2018年1月1日以來的財務和運營文件記錄，以及和做空機構Wolfpack Research此前的做空報告中指出的特定收購和投資交易有關的文件。

此外，愛奇藝在做空報告發布後，已經聘請專業顧問對Wolfpack報告中的某些關鍵指控進行內部審查，審查結果將報告給公司的審計委員會。這些專業顧問檢查公司的賬簿和記錄，並執行他們認為對評估Wolfpack報告中的主要指控是必要且適當的測試程序，包括會計政策分析、有關公司是否捏造訂單和虛增營收和/或費用的數據分析。

愛奇藝稱，目前SEC的調查和公司內部審查都還在進行中，無法評估兩項調查的完成時間和產生的結果或後果。

董毅智律師常年關注美股市場與相關法律政策，其所在的正策律師事務所也涉足中概股業務。他告訴投中網，美國SEC的調查沒有像中國這樣有一個嚴格的時間表，一般來説，從啓動調查開始，大部分會在3個月-6個月裏給出結果。

對於最終結果，董毅智律師並不樂觀：“從情感上，我希望愛奇藝此次能夠化險為夷；但從現實層面來説，不論是出於行業因素還是高層博弈的因素，愛奇藝此次前景並不樂觀。”

董律師向投中網表示，在中國，長視頻網站普遍沒有盈利，盈利模式本身存在缺陷的同時，互聯網屬性讓愛奇藝等企業股價偏高，這也招致做空機構一直緊盯中國互聯網視頻平台。而在多年的競爭中，中國視頻行業出現了包括刷量在內的多種行業亂象，帶着這些行業問題出海上市的互聯網視頻平台，也面臨監管風險。

“美國SEC允許企業虧損，但不能容忍運營和財務數據造假。對於SEC來説，企業的會員等數據與收入不匹配，就會被認為是造假。“董律師表示，一旦被認定為造假，在美國將面臨極其嚴重的後果。小到支付一筆和解費用，大到強制退市或被退至粉單市場。

除了企業自身的因素，另一個讓董毅智律師擔心的是政治因素。“中概股已經成為中美高層博弈的一個主戰場，美國證監會希望通過這個事件打壓中概股，從而讓中國監管機構被迫在審計底稿等問題上做出更多讓步。”

對於其他中概股公司，不論是已經被空頭狙擊的跟隨學、趣頭條，還是其餘數百家大大小小的公司，董毅智律師認為需要做好準備，自查漏洞加強合規性，避免像瑞幸一樣，給美國監管機構送人頭、送彈藥。

“資本市場問題政治化是現在的趨勢，這也給我們敲響了警鐘，”董毅智提醒，不論是企業家、創業者還是投資者，都要考慮政治風險。

“現在不是一個好的時間節點，不能盲目認為資本市場還是按照原有的既定的遊戲規則進行，這樣的想法過於樂觀了。”