智通財經APP獲悉，在國際地緣政治風險升級和金融市場劇烈動盪的背景下，今年現貨黃金價格持續上衝，一度突破2100美元。在市場不確定性和貨幣貶值期間，實物黃金通常能起到保值的作用，而且還能提供與其他資產類別的低相關性，並在高通脹時期提供對沖。
隨着2023年接近尾聲，黃金和貴金屬股票明年的表現也因此受到密切關注。展望2024年，晨星量化研究小組在最近的一份報告中詳細分析了這類股票的投資價值，並總結了以下結論。
礦業股種類
據瞭解，貴金屬生態系統涉及四類公司和四個領域的活動，分別是：1)勘探和開發;2) 開採和生產(M&P);3) 開採、精煉、投資、特許權使用費和金屬流;以及4)設備和服務。
其中約47%的公司積極參與貴金屬勘探和開發，另有41%與採礦和生產活動有關。
許多投資者可能期望礦山位於發展中市場。但貴金屬公司主要集中在加拿大和澳大利亞，因為這兩個國家的原材料供應充足，而且勘探和生產歷史悠久。
不具備護城河
由於勘探成功的不確定性、地質挑戰和重大的環境影響，這個生態系統中的大多數公司都不具備經濟護城河。這些公司沒有定價權，面臨着燃料成本、勞動力短缺和大宗商品價格波動等方面的挑戰。
採礦業是資本密集型產業，資本回報率很低。除非金價大幅走高，否則企業產生的經濟回報不太可能超過資本成本。這些挑戰阻礙了建立強大的經濟護城河。
擁有卓越回報，但也存在一定波動性
儘管如此，從長遠來看，貴金屬公司作為一個整體還是能產生卓越的回報。晨星表示，在牛市期間，這些公司可以利用經營槓桿來實現利潤最大化。然而，它們在市場動盪期間的波動性可能會使潛在客户不願在其投資組合中持有這些股票。
相關性，通脹
貴金屬股與大宗商品、美國房地產投資信託基金和股市回報之間存在相當程度的相關性。但與固定收益的低相關性和與美元指數的負相關性在一定程度上影響了這類股票的表現。
下圖顯示了過去5年美國核心通脹與一籃子貴金屬股票之間的12個月滾動相關性。水平線表示2000-2023年的歷史相關性平均值。在新冠疫情期間，隨着相關性開始下降，這一籃子股票表現良好。但在2022年熊市期間，相關性開始改善(即負值縮窄)，其結果是貴金屬一籃子股票回報增加。
晨星表示，擁有貴金屬礦商有好處，但也有風險。顯而易見的是，該行業過度依賴小盤股和高度波動的公司，但流動性、質量和收益率仍能提供一定的機會。
這些公司還存在ESG方面的問題。如下圖所示，相對於廣泛的股票市場，貴金屬籃子的風險得分更高。
礦業估值過高?
晨星表示，貴金屬的估值顯然存在挑戰。股本回報率(ROE)和投資資本回報率(ROIC)低於大盤，市盈率似乎也過高。較高的市盈率表明，投資者願意為未來的增長潛力支付更高的價格，在貴金屬價格上漲的情況下仍願意投資，儘管與更廣泛的市場相比，貴金屬目前的盈利能力較低。
低迴報可歸因於採礦業的資本密集型性質，這是由管理成本結構和勘探成本的挑戰引發的，因為這些金屬的稀缺性。此外，大宗商品價格波動、地緣政治問題和監管生態系統的風險進一步影響利潤率。
