文 | 楊萬里
被媒體稱為“國民零食第一股”的三隻松鼠似乎失去了光彩。
從5月中旬至今（四個月時間左右）其股價累計跌幅達37.37%，市值蒸發約136.9億元。
表現弱勢可能與三個原因有關：一是業績增收不增利，且盈利能力在下滑；二是大股東減持，抑制二級市場做多信心；三是市場風格變化，機構抱團股被資金拋售。
隨着三隻松鼠股價回調，導致實控人章燎源身價縮水約59.4億元。
三因素或導致股價下跌
三隻松鼠於2019年7月份上市，發行價14.68元/股。
從K線看，三隻松鼠的股價走勢稱得上起起伏伏。開板經歷短暫調整後，走出了一波上漲。震盪後又再次拉昇，並於今年5月18日最高漲至91.34元。
有三因素或導致股價下跌。
第一個原因是業績增收不增利，且盈利能力在下滑。
今年上半年，三隻松鼠營收同比增長16.42%，但歸屬淨利潤下降29.51%。
此前三年，也出現了“增收不增利”現象。2017年至2019年，三隻松鼠營收同比變動25.58%、26.05%和45.3%，歸屬淨利潤同比變動27.7%、0.61%和-21.43%。
不難發現，三隻松鼠近年的營收和歸屬淨利潤增長情況並不匹配。而這背後又與三隻松鼠的模式，即通過線上銷售渠道、低價策略經營有關。
此外，三隻松鼠的淨資產收益率（ROE）近三年連續下降，反映公司的盈利能力在下滑。
2017年至2019年，三隻松鼠的ROE分別為41.26%、31.66%和16.37%，兩年下降了24.89個百分點。同期，同行公司良品鋪子的ROE分別為9.65%、24.92%和27.30%，反而上升了17.65個百分點。
目前，休閒零食行業競爭較為激烈。線上銷售具有代表性的企業是三隻松鼠、百草味、良品鋪子等，線下銷售具有代表性的企業是洽洽食品、鹽津鋪子、來伊份等。
第二個原因是大股東減持。
7月8日，三隻松鼠公告稱，第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED，擬減持不超過3609萬股（不超過公司總股本的9%）。理由是自身資金需求。
7月15日，三隻松鼠又公告稱，第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED擬減持不超過3609萬股（不超過公司總股本的9%），理由同樣是自身資金需求。
上述大股東本次擬減持股份數約佔流通股本的三分之一，若以公告當天的收盤價估算，本次擬減持數額超50億元。
值得關注的是，上述大股東分別是IDG資本和今日資本旗下基金。創投機構減持是正常市場行為，無可厚非，但也會一定程度抑制二級市場投資者做多信心。
第三個原因是市場風格變化，機構抱團股被資金拋售。
據媒體公開報道，部分基金經理賣出了食品飲料、醫藥等上半年熱門的行業，轉向消費電子、新能源等板塊。甚至，還有基金經理清倉了食品飲料股。
實控人身價大幅縮水
隨着股價下跌，實控人章燎源身價縮水了60億元。目前，三隻松鼠市值為229.4億元，章燎源對應持股市值為99.55億元。
數據顯示，章燎源直接和間接持有三隻松鼠43.4%股份。三隻松鼠最高市值一度達366.27億元，章燎源對應持股市值為158.96億元。
此前憑藉這一身價，章燎源可進入2019年福布斯中國富豪榜前150名。
回顧章燎源的創業歷程，頗具有戲劇性。
出身於農村家庭的章燎源，十幾歲時還是外人眼裏的“混混”，跟社會青年抱成一團、逃課打架的事都幹過。
18歲那年，做生意的表哥請他吃完一頓千元大餐後，感觸頗深的章燎源決定去創業。擺地攤、開冷飲店、賣VCD...但結果都不理想。
27歲那年，章燎源進入安徽詹氏食品有限公司工作。由於業績出色，兩年內，他被提升為營銷副總經理。但之後，由於與公司高層在經營策略上有不同觀點，章燎源選擇辭去工作。
2012年，章燎源冒險用全部家當100萬帶領5人小團隊，以電商為主戰場，以堅果為切入點，創立了三隻松鼠。5個月後，三隻松鼠以766萬元的單日銷售額坐上雙十一食品類銷量冠軍，開始走紅網絡。
藉助電商紅利，三隻松鼠發展迅速，在成立第7年敲開了上市大門。上市一年多，三隻松鼠盈利問題仍舊被市場關注，近期的股價回調也顯示了資金的態度，章燎源如何帶領三隻松鼠解決業績增長難題，他的身價還會繼續縮水嗎？我們將持續關注。