作者：兮木
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
隨着玻尿酸潛力被不斷地挖掘，愛美的男孩女孩們也支撐起了其背後巨大的生意，並即將催生出第三家主營玻尿酸的上市公司。
9月28日在愛美客創業板上市，發行價格118.27元/股，開盤價報320.00元/股，漲幅170.57%。這是繼華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）之後，A股又迎來的一家玻尿酸行業頭部公司。
愛美客與華熙生物、昊海生科被稱為國內“玻尿酸三巨頭”，作為醫美行業的上游企業，愛美客給下游機構提供所需要的產品。
毛利率接近99% 堪比貴州茅台
愛美客的玻尿酸生意，可謂是一本萬利。
招股書顯示，2017-2019年，愛美客的營收分別為2.22億元、3.21億元、5.58億元；歸屬於母公司股東淨利潤分別為8219.35萬元、1.23億元、3.06億元。
而時隔4年，愛美客再次IPO上市，表現出超高的營業能力和堪比貴州茅台（600519.SH）的毛利率。
招股書顯示，2017-2019年，愛美客的綜合毛利率均在85%以上，在2019年甚至達到了92.63%，要知道，2019年的貴州茅台也只有91.30%的毛利率。
且與同行業公司華熙生物、昊海生科相比，愛美客的毛利率也處於較高水平。2017-2019年，華熙生物的毛利率分別為75.40%、79.94%、79.66%，昊海生科的毛利率分別為78.75%、78.51%、77.28%。雖然同行的毛利率也不低，但愛美客也均高出二者10個百分點左右。
從愛美客旗下產品來看，愛芙萊、嗨體、寶尼達、逸美一加一、逸美等均保持了較高的毛利率，2019年，毛利率都超過了90%，其中寶尼達的毛利率更是連續3年超過98%。
但實際上，高毛利率的愛美客也不完全是一本萬利，高枕無憂。
產品結構單一 毛利率存下降風險
依賴玻尿酸獲得高毛利率的愛美客，其最大的問題也出自於玻尿酸。
愛美客依靠自有的核心技術和研發力量，專注於軟組織修復材料領域，這使得愛美客在市場中具有一定的產品優勢，但這也造成了其產品結構單一的問題。
招股書顯示，愛美客99%以上的收入都來自於玻尿酸產品。且目前主營的6款產品中，只有愛芙萊、嗨體兩款產品可以擔當營收支柱。2017-2019年，愛芙萊和嗨體營收合計佔比均超過80%。
據悉，”嗨體”是目前唯一經國家藥監局批准的，針對頸部皺紋改善的Ⅲ類醫療器械產品，填補了頸部皺紋修復領域的空白。自2017年推出以後，逐漸成為愛美客的爆款產品。到2019年，嗨體的營收佔比已經超過愛芙萊，成為愛美客營收的龍頭。
此外，在“變美”這件事上，有越來越多的消費者願意為其買單，下游市場發展向好，市場容量不斷變大，且玻尿酸市場的毛利率高昂也吸引着越來越多的入局者，行業競爭不斷加劇，愛美客玻尿酸的毛利率也存在這下降的風險。
愛美客在招股書中表示，其較為重視研發投入，目前已經取得了多項研發的階段性成果，未來品種會不斷豐富，有望成為新的利潤增長來源。但新產品從研發到批准上市，是一個較為漫長的過程，中間的各種環節也充滿了不確定性，愛美客產品結構單一的問題在短時間內難以打破。
銷售模式埋雷 下游客户糾紛頻發
愛美客採用“直銷+經銷”的銷售模式，以直銷為主，經銷為輔，但經銷的佔比不斷擴大，由2017年的24.18%擴大到35.92%。
愛美客的直銷客户分為非公立醫療機構和公立醫院兩類客户。而經銷模式則以買斷為主，需要的是覆蓋面廣泛，這就讓愛美客的下游客户逐漸增多。
愛美客不直接與消費者打交道，而是通過整形醫院和醫美機構向消費者銷售產品，但面對眾多的下游客户，愛美客並不能保證經銷商在銷售和推廣產品時是合格的，且難以排除醫療機構及其執業醫師在使用產品過程中可能存在的不合規行為。因此愛美客不可避免也會出現消費糾紛等問題。
天眼查APP信息顯示，愛美客全資子公司北京愛美客曾因醫美糾紛被起訴至法院。2012年，雲南一消費者使用逸美產品後明顯看出鼻子歪斜，並且出現不良身體反應，因此消費者將美容院和愛美客訴至法院。
此外，雖然愛美客並無太多直接涉入的糾紛事項，但其大客户卻紛紛深陷其中。愛美客的大客户華韓整形、美萊醫美等均涉及幾十起醫美糾紛。而這不可避免地影響到愛美客的品牌形象。
近年來，“黑醫美”事件被頻頻爆出，人們對醫美行業的警惕心理也不斷加重，而愛美客對其下游客户的質量難以保證，當下遊問題不斷的時候，不可避免會對上游產業造成不利影響。銷售模式就像是愛美客埋在身邊的一個隱患。