洋河股份調整仍未結束 全年保平目標恐難實現

新浪財經|浪頭飲食 肖恩

10月21日，洋河股份發佈了公司今年3季度財報，前三季度洋河實現收入189.14億元，同降10.35%。歸母淨利潤71.86億元，同增0.55%，其中扣非歸母淨利潤56.34億元，同降13.94%。

儘管業績數據較半年報已有所改善，但從僅3季度的領先指標來看，洋河的銷售回款和預收款並無明顯改善，且今年三季度的特別之處在於存在部分補償性消費需求，因此判斷洋河的調整是否結束仍為時尚早。

三季度業績改善 投資及公允價值變動貢獻22.8%的利潤總額

自2019年下半年以來，洋河股份的業績持續下滑，進入了長達4個季度的調整期。查看過去幾年公司的扣非歸母淨利潤業績情況，洋河在2018年4季度就已開始出現增長乏力的情況，實際上洋河的調整期長達一年半。尤其是2019年第四季度，扣非業績機會為0，同比降幅達到98.92%。

今年三季度，洋河股份單Q3實現收入54.85億元，同增7.57%，歸母淨利潤17.85億元，同增14.07%，其中扣非歸母利潤13.68億元，增速回正至2.24%。

扣非前後的收入增速差別巨大的原因，只要是金融資產的公允價值變動對於利潤的影響。前三季度，洋河的公允價值變動收益及投資淨收益分別為12.47億元、9.19億元，合計21.66億元，佔利潤總額的22.8%，且同比增長達202.51%。

儘管從代表真實經營情況扣非業績增速回正看，洋河似乎已經結束連續4個季度，甚至是一年半以來的下滑趨勢。但從公司經營的領先指標（銷售回款、預收款等）看，這一論斷仍為時尚早。

Q3單季度回款及預收款並無明顯起色

三季報顯示，公司前三季度回款137.08億元，同比下降28.25%，其中單Q3銷售回款57.11億，同比-5.12%。儘管環比受疫情影響的二季度20.05億元的銷售回款來看有所回升，但疫情的影響是突發的，而同比負增長的回款，預示着洋河的經銷商打款情況仍是弱於去年同期的。

此外，預收賬款方面也無明顯起色。截止單季度末，洋河的賬面合同負債為38.69億元，儘管同比大增95.52%，但這並不是Q3季度的“功勞”，實際環比Q2是基本持平的，單3季度的新增預收款還小幅下降了約0.8億元。

此前，招商證券的草根調研反饋數據顯示，經過一年多的調整，洋河當前的渠道庫存消化至1-2月的合理水平。不過，公司9月的投資者關係活動記錄表披露，當前經銷商的庫存確實有所下降，但由於突如其來的疫情等影響，目前的調整仍沒有達到公司的預期。

下半年佔全年比例低 且三季度有補償消費需求

巧合的是，早在一年前，洋河股份在談及自身的渠道庫存調整計劃是，預計調整將在2020年3季度左右結束。

而公司此前已披露，目前的渠道調整仍未到位，可見3季度“兑現諾言”的巧合是真的巧合，並非真正的意義上的調整結束。

事實上，查看過去5年洋河股份一季度及全年業績情況，可以發現，公司近幾年一季度的業績佔比處於行業前列，且一直保持着40%左右的較高水平。2018年達到39.48%的水平，2019年一季度業績佔比依然在提升，達到47.12%，從今年的前三季度的銷售佔比來看，2020年預計也將呈現出類似的情況。

相比之下，對於洋河股份來説，其三四季度的業績佔比相對更低，2017、2018、2019年下半年扣非歸母利潤佔全年比重分別為39.64%、36.41、20.55%，呈一定的下滑趨勢。

此外，今年受新冠肺炎疫情影響，上半年的諸多消費場景被限制，部分的白酒消費需求被延遲至3下半年。因此，今年3季度有部分補償性消費的需求釋放，這對於判斷洋河是否真的調整結束增添了難度。

不過，洋河管理層對於全年的目標並不樂觀，公司2020年的目標是保平。按照前三季度洋河實現的189.14億元營收，若要實現保平目標，則洋河四季度的營收須達到42.12億元，同比增速需要達到107.59%。

由於幾年洋河的營收增速，普遍較低甚至不少季度為負增長，且白酒行業的整體產銷量呈現明顯的下滑態勢。因此，四季度預計實現107.69%的超高增長，難度可想而知，或許對於仍未走出渠道庫存困局的洋河來説，再度大力向渠道壓貨的策略是不明智的。

對於洋河來説，要想實現全年保平目標似乎並不想股價拉昇來那麼並不容易。

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責任編輯：公司觀察