事件1:10月11日公司發佈公告，20.50億可轉債項目（期限為6年）獲得證監會核准。
事件2:公司公示湖北年產120萬噸特種漿紙環境影響報告書，公司擬分兩期建設40萬噸漿、60萬噸特種紙、20萬噸紙製品加工及配套項目。
投資要點
可轉債募資擴產強化競爭力，產品矩陣再拓寬
本次可轉債擬募集20.50億元，其中12億元擬投資於年產30萬噸高檔紙基材料項目（食品卡紙）、1.25億元擬投資於年產3萬噸熱昇華轉印原紙、食品包裝紙項目、1.25億元擬投資於年產100億根紙吸管項目、剩餘6億元用於補充流動資金。募投產能均卡位消費類景氣賽道，其中30萬噸食品卡紙項目預期將於明年年中投產，目前已有利樂等優質客户儲備，項目投產後將進一步豐富公司產品矩陣；熱轉印原紙景氣高位、紙吸管受益限塑令，新增產能將優化公司產品結構、打開成長空間。
邁入產能高速擴張期，中期成長動力充足
近期公司發佈湖北120萬噸項目環境影響報告書，一期將建設10萬噸化學漿、3萬噸字典紙和無碳複寫紙、10萬噸靜電覆印紙和雙膠紙、17萬噸熱敏原紙、10萬噸利用本廠區熱敏原紙生產塗布加工紙產線；二期建設10萬噸漂白化機漿、10萬噸化學漿、8萬噸字典紙和無碳複寫原紙、4萬噸格拉辛原紙、10萬噸輕型紙、5.5萬噸熱敏原紙、2.5萬噸離型原紙、10萬噸利用本廠區熱敏原紙生產塗布加工紙產線。項目一期第一階段待環評批覆後開工建設，項目總建設時間不少於6年。中短期來看，公司已經邁入以銷定產的高速擴張期，21/22年預期新增20/30萬噸造紙產能；中長期來看，廣西250萬噸、湖北250萬噸林漿紙項目推進較為順利，中長期成長動能充足、且公司切入上游有望平滑原料影響，加強公司競爭力。
限電限產影響可控，期待旺季表現
近期雙控加碼，考慮公司產能分佈主要位於浙江（本部約62萬噸、夏王28萬噸，11月夏王預期新增7萬噸產能）、河南（約18萬噸），根據浙江政府指引，浙江基地產能或將於Q4停產約20天，預期減產4.93萬噸（去年亦有雙控減產現象存在）。考慮到特種紙產能集羣位於浙江、仙鶴Q3淡季略有備貨，限產整體影響可控，依然看好Q4旺季到來的量價表現。
盈利預測及估值
公司系特種紙絕對龍頭，靈活轉產實力突出、未來成長動力充足。我們預計21-23年公司營收69.98、87.39、107.36億元，同增44.49%、24.88%、22.86%；歸母淨利潤12.51、15.17、18.44億元，同增74.40%、21.26%、21.57%，對應PE為18.06X、14.90X、12.25X，維持買入評級。
風險提示
雙控政策加碼、下游景氣波動、原材料及能源成本波動