2021-12-20光大證券股份有限公司王招華,方馭濤對索通發展進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：低成本高增長的低碳預焙陽極龍頭》，本報告對索通發展給出增持評級，當前股價為20.04元。
索通發展(603612)
高成長：綁定客户產能4年再翻番。公司是商用預焙陽極行業龍頭，現有預焙陽極產能252萬噸/年（權益產能187萬噸/年）。公司與下游客户合資擴張產能，產能提升和消化確定性強。公司規劃“十四五”期間年均增長60萬噸產能，於2025年達500萬噸/年（權益產能353萬噸/年以上），總產能4年接近翻倍。
高激勵：除實控人以外11名董監高持股市值達8150萬元（12月16日）。截至2021Q3，實控人郎光輝及一致行動人持有公司股份36.38%。除實控人以外，11名董監高合計持股0.74%，持股市值達8150萬元（12月16日收盤價）。
低成本：成本低於行業平均400元/噸，資金和融資優勢明顯。2018-2020年公司預焙陽極單噸毛利分別為631、408和450元/噸，遠高於行業平均水平（同期行業僅能維持盈虧平衡）。公司是國內石油焦最大的採購商，採購優勢明顯；公司是預焙陽極行業內唯一上市公司，在資金規模和融資成本方面優勢凸顯。
低碳排：降低鋁電解環節碳排放20%。公司預焙陽極產品壽命長、單耗低，能夠減少因換極熱損失帶來的電耗；同時掉渣率低，能夠降低電阻和開槽熱損失。產品單耗比行業平均低20kg/噸鋁，考慮預焙陽極生產和電解鋁生產環節，公司預焙陽極產品可降低碳排342-359kg/tAl，約佔電解環節碳排放20%。
新佈局：拓展電解槽綜合解決方案。隨着鋁行業電力成本上行以及雙碳政策對高耗能企業的排放要求趨嚴，鋁企節電降排動力顯著增強。公司前瞻佈局電解槽綜合節電方案，未來將從導杆、陰極、鋼爪等多角度解決電解槽耗電問題，有望成為公司業務新亮點。
行業：供需緊平衡，局部有缺口，高端陽極仍有空間。因環保限產等原因預焙陽極行業開工率長期偏低（平均開工率70%）。2021年1-10月國內預焙陽極產量1753萬噸，預焙陽極消費量1359萬噸，同期出口144萬噸，整體緊平衡。後續隨着西南地區電解鋁產能投產，西南、華南地區預焙陽極缺口將繼續擴大。因需要更換配套電解槽和提高電壓強度等原因惰性陽極暫時不具備大規模推廣條件，高端預焙陽極仍有增長空間。
盈利預測、估值與評級：公司預焙陽極產能穩定擴張，依託於產品優質和低成本優勢，盈利有望脱離週期性波動實現穩定增長。暫不考慮新業務業績貢獻，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為6.5/8.2/10.2億元，同比增長202%/27%/24%，當前股價對應PE分別為15/12/9X。考慮公司業績有望穩定增長，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產能投建不及預期；原材料價格大幅波動風險；惰性陽極替代風險。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為27.6；證券之星估值分析工具顯示，索通發展（603612）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)