2021-11-01東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對比亞迪進行研究併發布了研究報告《純電與混動齊發力,鐵鋰刀片電池提升競爭力》,本報告對比亞迪給出買入評級,當前股價為301.45元。
比亞迪(002594)
公司2021Q3歸母淨利潤12.7億元,環比增長35.6%,符合市場預期。2021年前三季度公司營收1451.92億元,同比增長38.25%;歸母淨利潤24.43億元,同比下滑28.43%。其中,2021年Q3公司實現營收543.07億元,同比增加21.98%,環比增長8.85%;歸母淨利潤12.7億元,同比下滑27.5%,環比增長35.6%,扣非歸母淨利潤5.18億元,同比下滑67.17%,環比增長14.97%。盈利能力方面,Q3毛利率為13.33%,同比下滑8.99pct,環比增長0.43pct;歸母淨利率2.34%,同比下滑1.6pct,環比增長0.46pct;Q3扣非淨利率0.95%,同比降低2.59pct,環比提升0.05pct。
2021Q3電動車銷量大增,新車型放量拉動銷量增長。根據比亞迪產銷快報,2021Q3比亞迪新能源汽車銷量為20.6萬輛,同比增長87%。其中,燃油車2021Q3銷量2.3萬輛,同比下滑62%,環比下滑46%。比亞迪新能源汽車大幅增長,貢獻主要增量,2021Q3銷量為18.3萬輛,同比增長264%,環比增長83%,主要受益於DM-i車型銷量持續高增以及新車型“海豚”的推出;其中純電動乘用車9.2萬輛,同比增長186%,插混銷量8.9萬輛,同比增長520.61%。
電池裝機持續增長,全年出貨有望翻番。2021Q3比亞迪電池動力及儲能裝機合計10.72GWh,同比增長228%,環比增長44%,我們預計動力電池裝機6.5GWh,市佔率19%,儲能裝機4.2GWh。其中9月比亞迪動力電池及儲能裝機4.2GWh,同比+231%,環比增長20%。2021年為儲能開啓高增長元年,儲能市場需求強勁,我們預計公司全年儲能出貨有望達到5GWh。疊加電動工具、外供部分,我們預計比亞迪電池全年出貨可達30-40GWh,同增100%+。我們預計比亞迪2022年電池產量為70-80GWh,同比翻番以上增長,其中包含動力電池自用、外供及商用車和儲能電池。
第二代刀片電池能量密度再提升,電池外供放量可期。公司刀片電池具備顯著優勢,第二代刀片成組後能量密度達到150Wh/kg,公司預計2025年可實現能量密度大於180Wh/kg,截至2021年上半年,比亞迪純電動全系已換裝刀片電池。產能上,公司也加大刀片產能建設,我們預計至2021年底刀片電池產能將接近60GWh。
投資建議:由於上游材料價格上漲,影響公司汽車和光伏業務毛利率,我們調整2021-2023年歸母淨利潤至43.46/103.97/154.07億元(此前預期51.0/77.5/109.8億元),同比增長-13.8%/142.9%/48.5%,對應204.96/85.67/57.81xPE,維持“買入”評級。
風險提示:電動車銷量不及市場預期、原材料價格波動、競爭加劇等
該股最近90天內共有25家機構給出評級,買入評級18家,增持評級7家;過去90天內機構目標均價為354.39;證券之星估值分析工具顯示,比亞迪(002594)好公司評級為3.5星,好價格評級為1.5星,估值綜合評級為2.5星。